聚焦高性能稀土永磁，全球化布局加速

中国科学院控股的稀土永磁龙头企业。公司专注于烧结和粘结钕铁硼的产销，营收占比在95%以上，实控人为中国科学院，生产基地主要聚集在宁波、天津、北京、上海和赣州。23上半年公 司实现营收43.04亿元，同降8.50%；实现归母净利润1.63亿元，同降59.86%，主因需求下滑稀土价格下跌导致公司资产减值损失达0.69亿元，同增152%。22年2月公司按照每股人民币4.5元 的价格，以每10股配1.5股的比例配售1.5亿股，认购金额6.77 人民币(元)成交金额(百万元) 亿元，用于宁波和赣州基地改扩建项目。 稀土短期价格承压，中长期需求空间广阔。新能源车、风电、节能家电与电梯、机器人等领域对钕铁硼需求持续增长，我们预计25年全球高性能钕铁硼需求超20万吨，3年CAGR=20.5%。23年第一批稀土开采指标为12万吨，同增19.05%;冶炼分离产品 11.5万吨，同增18.21%。23上半年受需求下滑影响，氧化镨钕价格从年初到目前跌幅超30%，7月以来企稳回升，目前氧化镨钕在49万元/吨，三季度关注第二批指标释放量，预计短期内价格以震荡为主，中期价格预计在40-50万/吨。我国稀土永磁产量占全球超过90%，高端产品资金门槛、技术壁垒高，龙头企业积极扩产，集中度将进一步提升。 海外市场加速拓展，新能源领域占比提升。目前公司烧结钕 铁硼的毛坯产能为2.5万吨/年，宁波和赣州募投项目投产后，预 计在24年底达到3万吨/年。原料上公司与南方稀土集团等合作，保障供应。公司产品下游应用主要包括新能源汽车、传统汽车、消费电子、工业机器人、节能家电、风电和计算机等领域，23上半年新能源车占比持续提升。公司背靠科学院研发优势显著，此前与日立金属签订的《专利许可协议》为公司大规模开展国际业 18.0016.0014.0012.00 10.00 220905 成交金额中科三环沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 务提供了支持，23上半年公司海外业务营收占比达到71%，较22年增加12pcts，覆盖北美、欧洲、东南亚等主要海外市场。 预计公司23-25年营收分别为80.65亿元、95.83亿元、102.11亿元，归母净利润分别为4.00亿元、6.01亿元、7.13亿元，EPS为0.33元、0.50元、0.59元，PE为34倍、22倍、19倍。给予24年25倍PE，对应市值150.25亿元，目标价12.38元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 原材料价格波动风险；下游需求波动风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；对国际市场依赖的风险。 内容目录 一、聚焦高性能钕铁硼永磁业务，深耕多年打造行业龙头4 二、第三代钕铁硼永磁性能优异，需求空间广阔7 2.1能源转型趋势不改，钕铁硼需求稳步上升7 2.2龙头企业产能扩张，集中度进一步提升8 三、原料保障+产能扩张，巩固优势拓展新兴领域11 3.1生产工艺持续创新，核心产品性能卓越11 3.2原材料供应保障，产能扩张稳步推进12 3.3下游结构持续优化，海外业务占比提升14 四、盈利预测与投资建议14 五、风险提示16 图表目录 图表1：公司的实际控制人为中国科学院（截至2022.12）4 图表2：公司主要产品为烧结钕铁硼和粘结钕铁硼永磁材料4 图表3：公司23上半年营收同降8.5%5 图表4：公司主要利润来源为磁材产品5 图表5：公司23上半年归母净利润同降59.86%5 图表6：公司23上半年综合毛利率为14.82%5 图表7：公司磁材产品成本主要来自原材料6 图表8：公司22年2月配股募资6.77亿元6 图表9：稀土永磁材料经历四次迭代7 图表10：公司烧结钕铁硼产品系列及应用领域7 图表11：预计到25年全球总体高性能钕铁硼需求21.71万吨8 图表12：18-22H1中国钕铁硼永磁产量（万吨）8 图表13：15-20年全球及中国高性能钕铁硼产量（万吨）8 图表14：国外主要稀土永磁企业为日立金属、TDK、信越化学、德国VAC等8 图表15：国内主要稀土永磁企业积极扩产9 图表16：稀土价格历史上经历四次波动10 图表17：工信部每年发布两次稀土开采冶炼和指标11 图表18：公司钕铁硼产品生产工艺流程与核心技术12 图表19：公司烧结钕铁硼永磁材料的性能领先12 图表20：公司配股募集资金用于建设宁波和赣州基地项目13 图表21：22年公司10.83%的采购额来自关联企业13 图表22：公司海外营收持续增长14 图表23：公司23上半年海外营收占比达到71%14 图表24：分业务盈利预测15 图表25：可比公司估值15 公司成立于1999年，由北京三环新材料高技术公司、宁波电子信息集团有限公司、宁波联合集团股份有限公司、TRIDUSINTERNATIONALINC、TAIGENEMETALCOMPANYL.L.C和联 想控股有限公司六家公司共同发起设立。2000年公司于深交所上市，专注于生产和销售烧结钕铁硼和粘结钕铁硼。 目前公司的控股股东为北京三环控股有限公司，其持有公司23.35%股份。公司的实际控制人为中国科学院，现任董事长为中国工程院院士王震西先生。公司参控股多家子公司，目前生产基地主要聚集在宁波、天津、北京、上海和赣州。 图表1：公司的实际控制人为中国科学院（截至2023半年报） 来源：wind，国金证券研究所 公司专注于烧结钕铁硼和粘结钕铁硼永磁材料业务 烧结钕铁硼：公司主要产品为高性能烧结钕铁硼永磁材料，产品具有高磁能积、高矫顽力、高服役特性，是新能源汽车驱动电机、汽车EPS、风力发电、节能家电、工业机器人、5G、3C等产品的重要功能材料，已经成为生产和生活中不可或缺的重要功能材料。公司的烧结钕铁硼产品出口欧美和亚太的多个国家和地区，最终用户多为欧美跨国公司。 粘结钕铁硼：粘结钕铁硼是将永磁体粉碎后与粘接剂混合，在磁场中压制成型，它有着成本低、尺寸精度高、形状自由度大、机械强度好、比重轻等优点。粘结钕铁硼磁体主要应用于信息技术产业如计算机硬盘和光盘驱动器主轴电机、打印机电机和磁辊，以及变频节能家电和消费电子的驱动和控制元器件等。 种类优点应用领域系列分类 图表2：公司主要产品为烧结钕铁硼和粘结钕铁硼永磁材料 永磁特性优异汽车、风力发电、信息产业、消 烧结钕铁硼 稳定性卓越 费电子、家用电器、电梯直线电 N系列 性价比高机、核磁共振成像仪、智能制造、 可靠的机械及耐腐蚀性 智能驾驶、智能服务等 G系列 易于一体化成形信息技术产业，如计算机硬盘和 压缩成形 粘结钕铁硼 充磁方式多样 磁性均匀性好 光盘驱动器主轴电机、打印机/复 印机电机和磁辊，以及变频节能家电和消费电子的驱动和控制元 注射成形 耐腐蚀性强挤压成形 器件等 来源：公司官网，国金证券研究所 磁材产品销售是公司营收和毛利的主要来源。22年公司磁材产品营收占比96.24%，毛利占比94.39%，毛利率18.33%，同增2.17pcts。公司烧结钕铁硼磁体和粘结钕铁硼磁体采取成本加成的定价方式，以产品配方、材料利用率、人工等制造成本、相关费用和税金以及合理利润空间来确定对外销售基准报价。 图表3：公司23上半年营收同降8.5%图表4：公司主要利润来源为磁材产品 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 22年公司抓住产品需求变化，努力开拓市场以及公司产品价格同比提高，实现营收97.16亿元，同增35.96%%；实现归母净利润8.48亿元，同增112.56%。23上半年公司实现营收43.04亿元，同降8.50%，实现归母净利润1.63亿元，同降59.86%，主因需求下滑稀土价格下跌导致公司资产减值损失达0.69亿元，同增152%。 图表5：公司23上半年归母净利润同降59.86%图表6：公司23上半年综合毛利率为14.82% 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 公司磁材产品业务的营业成本主要来自原材料和人工成本，合计占比超过70%。22年原材料成本为39.77亿元，占比67.55%，人工成本为5.7亿元，占比7.41%。由于原材料价格持续上涨等原因，自19年以来，原材料成本占比逐年提升。 图表7：公司磁材产品成本主要来自原材料 来源：公司年报，国金证券研究所 研发优势显著，获日立金属专利授权 1）22年公司的研发投入1.29亿元，同增11.21%，占营收比例为1.33%；研发人员共有 275人，占比4.83%。23上半年公司研发投入为0.60亿元，同降7.69%，占营收比例为 1.39%。公司拥有一支高素质的研发队伍，研究骨干源自中科院物理磁学实验室。公司创始人、董事长王震西院士早年曾在法国国家磁学实验室师从诺贝尔奖获得者、世界著名科学家奈尔教授，回国后一直致力于稀土磁性材料的研究。公司技术人才涵盖了金属材料、物理、化学、机械、电机、自动化等各个学科领域。 2）同时，公司一直与国家磁学重点实验室、中科院物理所、北京大学、北京航空航天大学等院等高校和科研机构保持广泛和深入的产学研合作关系，提高了公司研究开发工作的理论深度，丰富了公司的创新资源。基于突出的研发实力，公司多次承担国家“高档稀土永磁钕铁硼产业化”、“高性能稀土永磁材料、制备工艺及产业化关键技术”和“新型耐高温、高矫顽力稀土永磁材料”等“863”重大科研项目。 3）2013年3月，公司与日立金属签订《专利许可协议》，约定日立金属以专利打包的形式授权公司有偿使用专利包内全部相关专利及后续更新专利。截至13年，国内共有中科 三环、安泰科技、北京京磁、银钠金科、宁波韵升、正海磁材、金鸡强磁和大地熊8家烧结钕铁硼企业获得日立金属专利许可。2020年更新后的专利列表中共包含326件已授权的许可专利、5件在申请的许可专利，专利授权涉及全球15个国家或地区。受到专利的影响，大部分国内钕铁硼永磁材料生产企业无法直接向国际市场大规模出口产品，同时下游客户特别是知名企业出于法律风险的考虑，亦不愿冒险采用无专利授权的钕铁硼磁体及其组件。此《专利许可协议》为公司大规模开展国际业务提供了支持，根据公司配股说明书，专利许可协议的失效期将不会早于2038年6月27日。 配股募资6.77亿元新建产能 22年2月公司发布配股说明书，按照每股人民币4.50元的价格，以每10股配售1.5股 的比例配售1.5亿股，最终获认购金额6.77亿元，募集资金的目的主要包括两方面：一是在赣州与南方稀土集团合资成立三环（赣州）新材料公司，设立高性能稀土永磁磁体生产基地，充分发挥投资双方各自优势；二是计划对宁波生产基地现有工厂进行适当产能提升、改造和工艺配套能力的建设，计划实施宁波科宁达基地新建及技改项目。 图表8：公司22年2月配股募资6.77亿元 种类和面值 发行方式 配股基数、比例和数量 配股价格 募集资金的用途 本次发行的股票种类为境内上 本次发行采用向原股东 按每10股配售1.5股的比例向全 本次配股价格 宁波科宁达基地新建及技 市的人民币普通股（A股），每股配售股份（配股）方式进体股东配售，合计150,525,773改项目；中科三环赣州基 为4.50元/股 面值为人民币1.00元行股地新建项目 来源：公司配股说明书，国金证券研究所 2.1能源转型趋势不改，钕铁硼需求稳步上升 常见的永磁材料通常分为三类，即金属永磁、铁氧体永磁和稀土永磁，其中稀土永磁材料和铁氧体永磁材料现在仍广泛使用。稀土永磁材料是将钕、钐、铈等稀土金属与钴、铁等过渡金属组成的合金，通过烧结、粘结等不同制备方法生产成型，再经磁场充磁后制得的一种具有较强磁性性能和综合性能的磁性材料。 钕铁硼永磁材料是金属钕、铁、硼和其他微量金属元素的合金磁体，作为第三代稀土永磁材料，具有体积小、重量轻和磁性强的特点，是迄今为止磁性能最佳的磁性材料。钕铁硼永磁材料按生产工艺不同，可分为烧结、粘结和热压三种，其在性能和应用上各具特色，下游应用领域重叠范围比较少，相互之间起到功能互补而非替代