权益及期权策略周报（金融期权）：政策频出催化温和看涨

中信期货研究|权益及期权策略周报（金融期权） 2023-09-02 政策频出催化温和看涨 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 波动率冲高周期结束，短线方向性策略转向长线卖权。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 240 220 200 180 160 140 120 103100 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 848128260714159260390 101020202020201013122 ---------------------211223344556677888990 100000000000000000001 ---------------------011111111111111111111 222222222222222222222 000000000000000000000 222222222222222222222 摘要： 策略推荐:卖权开仓优势环境 股指方面，本周处于政策密集期，但看市场反馈，顺周期方向热度一般，显示资金对于政策落地效果存疑，此时资金更易在局部有业绩支撑的板块中寻找机会。同时结合二季报，长江三级行业销售毛利率中位数连续两季上移，经济有修复动能，而修复最为确定的方向目前集中在地产后周期链以及TMT，故推断市场机会偏成长，继续关注IM以及科创。 期权方面，期权方面，上周期权品种日均成交额51.68亿元，上周首个交易日日度成 交额超90亿元，近一年内日度成交额新高。上周末金融市场政策四连发，对上周一市场情绪极大触发，波动率和方向性交易均有较好的日内表现。市场快速计价利好政策后，短期仍缺乏明朗方向，此后期权端成交量回落，在波动率回暖环境下开始开仓卖权策略。 波动率端，短期季节性和行情触发的波动率冲高周期基本结束，对卖权方，尤其是浅虚认购卖方的回撤困境有所缓解。总的来说期权市场仍然是积极信号为主：1）偏度指数仍然低位提示，HO偏度指数周度均值在96.8左右，创业板ETF期权偏度指数均值在97.24，多方力量仍然相对强势；2）周度持仓量PCR中枢抬升，前两周多数品种周度持仓量PCR在 0.5附近，当前稳定抬升0.1左右，反映卖认沽的力量开始边际走强，市场中性预期或有所回暖。 风险因子：1）期权流动性不及预期 策略回顾：利好频出 上周各宽基均显现出反弹态势，沪指周度上涨2.26%，科创50指数周度上涨7.4%，整体资金风险偏好短期修复。期权市场波动率和成交规模周中回落，但仍不乏温和看涨力量。上周周度策略建议备兑增厚为主，把握波动率回落的盈利空间，周度策略收益率-1.07%；日度策略周初进攻，之后转向空波动率策略，日度策略收益率为1.66%。 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 一、策略回顾与推荐： 上周策略跟踪：卖权方出现转机 上周各宽基均显现出反弹态势，沪指周度上涨2.26%，科创50指数周度上涨7.4%，整体资金风险偏好短期修复。期权市场波动率和成交规模周中回落，但仍不乏温和看涨力量。上周周度策略建议备兑增厚为主，把握波动率回落的盈利空间，周度策略收益率-1.07%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略周初进攻，之后转向空波动率策略，日度策略收益率为1.66%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 08月28日 雪球是否面临大规模敲入风险 08月29日 波动率环境持续回暖 08月30日 科创50交易分歧度较高 08月31日 科创50交易分歧度仍较高 09月01日 政策频出催化温和看涨 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 1.01 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 1.01 中证1000股指期权沪市500ETF期权 0.96 08-2808-2908-3008-3109-01 0.96 深市500ETF期权 创业板ETF期权 08-2808-2908-3008-3109-01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权深市500ETF期权创业板ETF期权1.06 0.98 0.96 08-28 08-29 08-30 08-31 09-01 08-28 08-29 08-30 08-31 09-01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：如何看待二季报以及量化新规 本周处于政策落地密集期，但看市场反馈，顺周期方向热度一般，显示资金对于政策落地效果存疑，此时资金更易在局部有业绩支撑的板块中寻找机会。同时结合二季报，长江三级行业销售毛利率中位数连续两季上移，经济有修复动能，而修复最为确定的方向目前集中在地产后周期链以及TMT，故推断市场机会偏成长，继续关注IM以及科创。 另外，量化新规影响有限，其一，T0类策略在量化策略中的容量并不大，新规并不会影响量化策略落地，其二，即使非常极端的情形，T0类指增及中性策略发生赎回，空头减少倒逼IC、IM贴水减少，但鉴于此时雪球期权票息降低，雪球发行放缓会导致贴水收敛的力量相对有限，故也不会影响衍生品的基差结构。 期权观点：温和看涨的证据 期权方面，上周期权品种日均成交额51.68亿元，上周首个交易日日度成交 额超90亿元，近一年内日度成交额新高。上周末金融市场政策四连发，对上周一市场情绪极大触发，波动率和方向性交易均有较好的日内表现。市场快速计价利好政策后，短期仍缺乏明朗方向，此后期权端成交量回落，在波动率回暖环境下开始开仓卖权策略。 波动率方面，短期季节性和行情触发的波动率冲高周期基本结束，对卖权方，尤其是浅虚认购卖方的回撤困境有所缓解。总的来说期权市场仍然是积极信号为主：1）偏度指数仍然低位提示，HO偏度指数周度均值在96.8左右，创业板ETF期权偏度指数均值在97.24，多方力量仍然相对强势；2）周度持仓量PCR中枢抬升，前两周多数品种周度持仓量PCR在0.5附近，当前稳定抬升0.1左右，反映卖认沽的力量开始边际走强，市场中性预期或有所回暖。 风险因子：1）期权流动性不及预期 二、主要策略跟踪：空波动率稳定盈利 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周各宽基均显现出反弹态势，沪指周度上涨2.26%，科创50指数周度上涨7.4%，整体资金风险偏好短期修复。期权市场波动率和成交规模周中回落，但仍不乏温和看涨力量。策略方面，熊市价差在上周首个交易日表现突出，周中稳定盈利，周度表现整体较好；上周二开始，空波动率策略回到平稳运行窗口期，卖权方的收益得以回调。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 牛市价差 熊市价差 做多波动率做空波动率 08-2808-2908-3008-3109-01 08-2808-2908-3008-3109-01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率 牛市价差 做空波动率 熊市价差 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 08-2808-2908-3008-3109-01 0.4 08-2808-2908-3008-3109-01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率 牛市价差 做空波动率 熊市价差 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 08-2808-2908-3008-3109-01 08-2808-2908-3008-3109-01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 08-2808-2908-3008-3109-01 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 08-2808-2908-3008-3109-01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表14：保护型期权对冲组合表现（等名义本金）图表15：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权深市500ETF期权创业板ETF期权 1.03 1.02 1.01 1 0.99 0.98 0.97 08-2808-2908-3008-3109-01 1.03 1.02 1.01 1 0.99 0.98 0.97 08-2808-2908-3008-3109-01 资料