全A业绩筑底中，社交、出行链业绩亮眼

2023年09月04日 证券研究报告•策略专题报告 23年中报业绩分析 全A业绩筑底中，社交、出行链业绩亮眼 摘要 全A23H1收入继续降速，利润增速转负。全A23H1收入同比增长2.6%，23Q2/23Q1/22Q4单季收入增速分别为1.4%/3.8%/2.9%，增速再次走低，23Q2收入环比23Q1增长7.1%，处于10年Q2/Q1环比增速的22.2%分位；全A23H1归母净利润累计同比-4.5%，23Q1/22Q4累计口径下的增速1.4%/0.8%，23H1归母净利润增速转负，23Q2/23Q1/22Q4单季归母净利润增速分别为-9.6%/1.4%/-7.2%，单季增速再次转负，23Q2归母净利润环比23Q1下降2.5%，处于10年Q2/Q1环比增速的30%分位。 盈利能力尚待修复，宽信用显效。全A两非毛、净利率仍在走低，净利率相对毛利率下行幅度更大，毛利率较一季度略有提升，可见成本压力二季度有所缓 解，销售和管理费率带动三费率提升，研发支出占比亦有所扩大，财务费率下降较显著可见降息降低了企业财务负担；从杜邦分析角度看，净利率ttm环比基本持平，资产周转率仍在走低，扩产对收入的带动作用仍有待释放，权益乘数扭转了两个季度以来的下行趋势，信用扩张初见成效。 营收现金比率回升，企业总体回款情况向好，企业产能继续扩张。全A非金融 /全A两非23H1企业销售商品提供劳务收到的现金在营业收入中的占比分别同 比提升1.6pp/0.8pp至101.7%/100.8%，企业回款较去年同期转好，但收入端较弱，全A非金融/全A两非现金累计环比增速继续回落。购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，23H1全A非金融/全A两非23Q1增速分别为13.3%/12.6%，较23Q1累计环比分别提高4.1pp/2pp，企业产能仍在继续扩张。 大盘蓝筹改善趋势未延续，中盘、科创业绩修复：主板收入、利润增长修复势头未能维持，创业板归母净利润增速转负，环比降幅收窄，科创板收入端单季环比增速转增，利润端降幅收窄明显；三个板块ROEttm环比继续下降，但降 幅均有收窄。主要指数中，上证50、沪深300上季度收入利润改善趋势未能延续，科创50二季度环比修复；中证500ROEttm转增，其它各指数均继续下降，但降幅收窄，盈利水平亦在筑底中。 社交、出行链行业业绩向好，上游周期行业承压。可选消费23Q2收入、利润大幅提升，流通公用利润端继续改善；中游制造收入增速提升，利润增速继续 下行；上游周期收入增速转负，利润大幅下滑；必选消费收入、利润增速继续下行，但降幅收窄；TMT单季收入增速转增，利润仍在下滑但降幅收窄明显。今年二季度利润增速较高且业绩明显改善的行业主要集中在社交和出行链包括商用车、酒店餐饮、旅游及景区、影视院线、服装家纺、教育、化妆品、航空机场、乘用车、医疗美容等板块；受益于板块景气上行航海装备、其他电源设备、汽车零部件、贵金属等；受益于地产修复和经济复苏的装修装饰、工程机械、家居用品；受益于费用优化的软件开发。当前利润增速处于相对低位但二季度收入、利润均实现较快修复的板块有：医疗器械、小家电、风电等。上游周期类的钢铁、化工、煤炭、有色以及受猪周期影响的农林牧渔行业利润降幅居前。 风险提示：统计偏差；市场走势对业绩有一定领先性，业绩分析对市场指导意义或有限；部分行业增速变动受季节性及权重成分股业绩影响较大，对行业景气变动指示意义有限。 西南证券研究发展中心 分析师：常潇雅 执业证号：S1250517050002电话：021-58351932 邮箱：cxya@swsc.com.cn 相关研究 1.台股月度营收数据对于A股部分行业投资的指引作用(2023-08-13) 2.北交所2023年中期投资策略：政策持续发力，把握布局窗口期 (2023-07-11) 3.宏大叙事疲劳——2023年中期策略展望(2023-07-05) 4.今夕是何年？基于马氏距离定量测算历史对比法对市场的指引效果 (2023-06-25) 5.23Q1财报业绩分析：全A盈利增速转增，可选消费、金融等行业业绩修复较好(2023-05-29) 6.中美股债相关性研究(2023-05-18) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1全A总览：利润增速转降，盈利筑底中1 1.1全A收入继续降速，利润增速转负1 1.2盈利能力继续走低2 1.3企业回款情况向好，产能继续扩张3 2板块及主要指数：大盘蓝筹改善趋势未延续，中盘、科创业绩修复4 2.1主板业绩修复态势未能维持，科创板开始修复4 2.2上证50、沪深300盈利改善未能延续，科创50环比有所修复6 3行业比较：社交、出行链行业业绩向好，上游行业承压8 3.1大类行业：消费及服务类板块盈利持续向好，上游周期盈利弱化加剧8 3.2一级、二级行业：社交、出行链行业业绩向好，上游行业承压10 图目录 图1：总量指标累计收入同比增速1 图2：总量指标累计归母净利润同比增速1 图3：总量指标10年至今历年Q1/Q4（LY）收入环比增速2 图4：总量指标10年至今历年Q1/Q4（LY）归母净利润环比增速2 图5：15年至今全A非金融和全A两非毛、净利率情况3 图6：15年至今全A两非三费率及研发支出占比情况3 图7：15年至今销售商品提供劳务收到的现金/营业收入3 图8：15年至今销售商品、提供劳务收到的现金累计同比3 图9：15年至今购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长4 图10：19Q3至今主板、创业板、科创板各季度累计收入增速5 图11：19Q3至今主板、创业板、科创板各季度累计归母净利润增速5 图12：19Q3至今主板、创业板、科创板毛利率情况6 图13：19Q3至今主板、创业板、科创板净利润情况6 图14：19Q3至今主要指数各季度累计收入增速7 图15：19Q3至今主要指数各季度累计归母净利润增速7 图16：19Q3至今主要指数毛利率情况8 图17：19Q3至今主要指数净利率情况8 图18：15年至今大类板块ROEttm10 表目录 表1：全A、全A非金融和全A两非营收和利润同比增速情况1 表2：全A非金融和全A两非2020年至今ROEttm杜邦三因子拆分2 表3：主板、创业板、科创板营收和利润同比增速情况5 表4：主板、创业板、科创板2020年至今ROEttm杜邦三因子拆分6 表5：主要指数营收和利润同比增速情况7 表6：主要指数2020年至今ROEttm杜邦三因子拆分8 表7：大类板块营收与归母净利润累计同比增速及变化情况9 表8：一级行业营收与归母净利润同比增速及变化情况11 表9：一级行业杜邦分析11 表10：二级行业营收与归母净利润同比增速及变化情况13 1全A总览：利润增速转降，盈利筑底中 1.1全A收入继续降速，利润增速转负 一致可比口径下，按照整体法计算，全部A股23H1收入同比增长2.6%，较23Q1/22Q4累计口径下的增速3.8%/6.6%继续降速；看单季，23Q2/23Q1/22Q4收入增速分别为1.4%/3.8%/2.9%，增速环比再次走低；看季度环比，23Q2收入环比23Q1增长7.1%，处于10年Q2/Q1环比增速的22.2%分位。 全部A股23H1归母净利润累计同比-4.5%，23Q1/22Q4累计口径下的增速1.4%/0.8%，23H1归母净利润增速转负；看单季，23Q2/23Q1/22Q4归母净利润增速分别为 -9.6%/1.4%/-7.2%，单季增速再次转负；看季度环比，23Q2归母净利润环比23Q1下降2.5%，处于10年Q2/Q1环比增速的30%分位。 全A非金融23H1收入同比增长2.6%，23Q2/23Q1/22Q4单季收入增速分别为2%/3.3%/4.4%，继续下行；全A非金融23H1归母净利润同比增速-9.8%，23Q2/23Q1/22Q4单季归母净利润增速分别为-12.9%/-6%/-16%，单季增速下行幅度再次扩大。 全A两非23H1收入同比增长3.5%，较23Q1/22Q4累计口径下的增速3.9%/6.6%亦继续降速，23Q2/23Q1/22Q4单季收入增速分别为3.1%/3.9%/3.6%，单季增速再次转降；全A两非23H1归母净利润同比增速-10.2%，23Q2/23Q1/22Q4单季归母净利润增速分别为 -12.9%/-6.6%/-21.2%，单季增速下行幅度再次扩大。 表1：全A、全A非金融和全A两非营收和利润同比增速情况 数据来源：wind、西南证券整理 图1：总量指标累计收入同比增速图2：总量指标累计归母净利润同比增速 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 图3：总量指标10年至今历年Q1/Q4（LY）收入环比增速图4：总量指标10年至今历年Q1/Q4（LY）归母净利润环比增速 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 1.2盈利能力继续走低 全A非金融口径下，23Q2ROEttm为7.5%，环比降低0.17pp，21年年年中以来的下行趋势尚未扭转，降幅较上期收窄，净利率ttm较23Q1降低0.12pp至4.8%，资产周转率ttm降低0.01至0.642，权益乘数上升0.04至2.42。 全A两非口径下，23Q2ROEttm为7.4%，环比降低0.14pp，21年年年中以来的下行趋势尚未扭转，降幅收窄，净利率ttm较23Q1降低0.14pp至5%，资产周转率ttm降低0.008至0.607，权益乘数上升0.05至2.42，宽信用政策持续推动下，企业信用已经有所扩张，收入增长相对资产扩张力度尚待放大。 表2：全A非金融和全A两非2020年至今ROEttm杜邦三因子拆分 数据来源：wind、西南证券整理 看毛、净利率情况，全A非金融23H1毛利率较22H1下降0.86pp至17.4%，净利率较去年同期下降0.74pp至5.9%，降幅较23Q1有所扩大；全A两非23H1毛利率较去年同期下降0.78pp至17.4%，但较23Q1略有提升，净利率降低0.83pp至6.1%，降幅较23Q1亦扩大，较23Q1基本持平；全A两非三费率提升0.05pp，其中销售费用率同比提升0.15pp至3.25%，管理费用率提升0.03pp至3.21%，财务费用率下降0.13pp至0.82%，三费率合计同比提升0.05pp至7.27%，研发支出/收入提升0.14pp至2.5%。 总体看，全A23H1收入继续降速，利润增速转负，随着经济筑底，业绩正在筑底中，盈利能力仍在下行，尚待修复，宽信用政策已有所显效：全A两非毛、净利率仍在走低，净利率相对毛利率下行幅度更大，毛利率较一季度略有提升，可见成本压力二季度有所缓解，销售和管理费率带动三费率提升，研发支出占比亦有所扩大，财务费率下降较显著可见降息降低了企业财务负担；从杜邦分析角度看，净利率ttm环比基本持平，资产周转率仍在走低，扩产对收入的带动作用仍有待释放，权益乘数扭转了两个季度以来的下行趋势，信用扩张初见成效。 图5：15年至今全A非金融和全A两非毛、净利率情况图6：15年至今全A两非三费率及研发支出占比情况 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 1.3企业回款情况向好，产能继续扩张 营收现金比率回升，企业总体回款情况向好。看企业经营现金流情况，同比口径下，全A非金融/全A两非23H1企业销售商品提供劳务收到的现金在营业收入中的占比分别同比提升1.6pp/0.8pp至101.7%/100.8%，回款情况同比好转；累计环比口径下，全A非金融/全A 两非23H1企业销售商品提供劳务收到的现金在营业收入中的占比较23Q1分别下降3pp/3.1pp，季节性因素影响较大；看销售商品、提供劳务收到的现金累计同比，23H1全A非金融/全A两非的累计增速分别为5.2%/6.3%，较23Q1分别环比下降了2.1pp/1.7pp，全A两非口径下的增速降幅加大，全A非金融口径下增速降幅收