23年报、24Q1财报业绩分析：全A盈利有所收窄，“出行链”“出口链”盈利好转

2024年05月17日 证券研究报告•策略专题报告 23年报&24Q1财报业绩分析 全A盈利有所收窄，“出行链”“出口链”盈利好转 摘要 全A盈利有所收窄：全部A股24Q1收入同比增长0.1%，23Q3/23Q4累计口径下的增速为2.2%/1.5%；看单季，24Q1/23Q4/23Q3收入增速分别为 0.1%/-0.3%/1.3%，增速环比略有好转。全部A股24Q1归母净利润累计同比下降4.6%，23Q3/23Q4累计口径下的增速-2.6%/-2.5%；看单季，24Q1/23Q4/23Q3归母净利润增速分别为-4.6%/-1.2%/0.4%，单季增速环比下降，同时ROEttm仍在下行，尚待修复。全A两非24Q1毛利率上涨0.32pp至17.7%，净利率下降0.3pp至5.8%，毛利率有所上升，净利率有所下降。从杜邦分析角度看，全部A股ROEttm环比有所下降，净利率ttm环比增长，资产周转率仍在走低，经济复苏对收入的带动作用已经部分释放但是仍有释放空间，权益乘数较同期几乎没有变化。 营收现金比率回升，企业总体回款情况向好。看企业经营现金流情况，24Q1全A/全A非金融/全A两非企业销售商品提供劳务收到的现金在营业收入中的 占比环比分别上行2.5pp/0.6pp/0.8pp至104.8%/102.2%/101.6%；看销售商品、提供劳务收到的现金累计同比，24Q1全A/全A非金融/全A两非的累计增速分别较23Q4分别环比下降了2.5pp/3.6pp/4.9pp至4.9%/0.1%/-0.5%。营收现金比率回升，企业回款转好，但收入端仍较弱，现金增速进一步下滑。看购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，全A/全A非金融/全A两非24Q1增速分别为2.2%/2%/4.1%，分别环比下降6.1pp/6.2pp/5.8pp，企业产能有所收窄。 主板业绩承压，双创盈利修复：三个市场板块中，科创板收入增速率先修复且相对最高，其次为创业板，主板收入仍有待改善，但较上季度有所好转；主板 归母净利润较上季度变化较小，创业板和科创板均大幅修复，增速优势显现，环比有所修复；主板和创业板毛利率同比均有所上涨，主板净利率同比率先回正，科创板净利率下行幅度最大。主要指数收入端多数已经实现环比修复，科创50和中证1000收入有所回落；利润端修复不及预期，仅有科创50实现修复；各指数ROEttm或环比转降或降幅加大，盈利质量均有待改善；上证50、科创50、中证1000毛利率净利率同比均有所下降。 “出行链”“出口链”盈利好转，“地产链”表现不佳：看大类板块，TMT、可选消费和流通公用营收改善明显，中游制造、可选消费和流通公用盈利有所好转。整体盈利能力仍有待改善，相较于23Q4，必选消费和流通公用24Q1 盈利能力下降幅度最小，其他板块仍有待修复。出口数据转好，汽车、电子、家电等行业24Q1收入提升明显，电子以及农林牧渔24Q1归母净利润提升明显；受益于春节假期旅游需求火热，“出行链”相关的社会服务行业延续强势，虽然去年同期基数较高，且单季度营收与归母净利润均有所下滑，但仍保持较高水平；“地产链”相关的建筑装饰、建筑材料、钢铁景气度相对靠后。 风险提示：统计偏差；市场走势对业绩有一定领先性，业绩分析对市场指导意义或有限；部分行业增速变动受季节性及权重成分股业绩影响较大，对行业景气变动指示意义有限。 西南证券研究发展中心 分析师：程睿智 执业证号：S1250524050004电话：18301668853 邮箱：chengzuoz@swsc.com.cn 联系人：李历 电话：13246286636 邮箱：llyf@swsc.com.cn 相关研究 1.2024Q1公募基金持仓分析：规模持续下滑，仓位再度缩减，增持资源股(2024-04-28) 2.大类资产交易逻辑观察：逐渐拥挤的复苏共识(2024-04-09) 3.关于二次通胀：从70-80年代日德vs 英美的通胀观点差异谈起 (2024-03-12) 4.2023Q4公募基金持仓分析：规模缩减仓位上升，重点增持电子、医药 (2024-01-29) 5.适应性预期下的映射重构——2024年策略展望(2023-12-01) 6.从投入产出表和物价传导系数探究本轮日本通胀是否有持续性(2023-11-23) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1全A总览：收入微增利润下滑，盈利质量有待改善1 1.1全A收入同比微增，利润下滑1 1.2盈利能力有待改善2 1.3企业回款情况向好，产能有所收窄3 2板块及主要指数：主板业绩承压，双创盈利修复4 2.1科创板营收修复，创业板盈利好转4 2.2上证50营收能力相对较强6 3行业比较：“出行链”“出口链”盈利好转，“地产链”表现不佳8 3.1大类行业：TMT营收改善，流通公用盈利好转8 3.2一级、二级行业：金融地产盈利状况不佳9 图目录 图1：总量指标累计收入同比增速1 图2：总量指标累计归母净利润同比增速1 图3：15年至今全A非金融和全A两非毛、净利率情况2 图4：15年至今全A两非三费率及研发支出占比情况2 图5：15年至今销售商品提供劳务收到的现金/营业收入3 图6：15年至今销售商品、提供劳务收到的现金累计同比3 图7：15年至今购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长3 图8：19Q3至今主板、创业板、科创板各季度累计收入增速4 图9：19Q3至今主板、创业板、科创板各季度累计归母净利润增速4 图10：20Q1至今主板、创业板、科创板毛利率情况5 图11：20Q1至今主板、创业板、科创板净利润情况5 图12：19Q3至今主要指数各季度累计收入增速6 图13：19Q3至今主要指数各季度累计归母净利润增速6 图14：19Q3至今主要指数毛利率情况7 图15：19Q3至今主要指数净利率情况7 图16：15年至今大类板块ROEttm9 表目录 表1：全A、全A非金融和全A两非营收和利润同比增速情况1 表2：全A非金融和全A两非2021年至今ROEttm杜邦三因子拆分2 表3：主板、创业板、科创板营收和利润同比增速情况4 表4：主板、创业板、科创板2021年至今ROEttm杜邦三因子拆分5 表5：主要指数营收和利润同比增速情况6 表6：主要指数2021年至今ROEttm杜邦三因子拆分7 表7：大类板块营收与归母净利润累计同比增速及变化情况8 表8：一级行业营收与归母净利润同比增速及变化情况10 表9：一级行业杜邦分析10 表10：二级行业营收与归母净利润同比增速及变化情况12 1全A总览：收入微增利润下滑，盈利质量有待改善 1.1全A收入同比微增，利润下滑 一致可比口径下，按照整体法计算，全部A股24Q1收入同比增长0.1%，较23Q3/23Q4累计口径下的增速2.2%/1.5%有所减少；看单季，24Q1/23Q4/23Q3收入增速分别为0.1%/-0.3%/1.3%，增速环比略有好转，较上一季度增长0.4pp，处于10年单季度营业收入同比增速的14%分位。 全部A股24Q1归母净利润累计同比下降4.6%，23Q3/23Q4累计口径下的增速 -2.6%/-2.5%，Q1依旧保持负增速；看单季，24Q1/23Q4/23Q3归母净利润增速分别为 -4.6%/-1.2%/0.4%，单季增速环比下降，较上一季度减少3.4pp，处于10年单季度归母净利润同比增速的21.8%分位。 全A非金融24Q1收入同比增长0.5%，24Q1/23Q4/23Q3单季收入增速分别为0.5%/-0.1%/2.2%%；全A非金融24Q1归母净利润同比增速-5.9%，24Q1/23Q4/23Q3单季归母净利润增速分别为-5.9%/11.7%/3.8%，单季增速有所下降。 全A两非24Q1收入同比降低0.1%，24Q1/23Q4/23Q3单季收入增速分别为 -0.1%/1.1%/2.5%，单季增速转负；全A两非24Q1归母净利润同比增速-5.8%， 24Q1/23Q4/23Q3单季归母净利润增速分别为-5.8%/13.2%/-2.3%，单季增速同样有所下降。 表1：全A、全A非金融和全A两非营收和利润同比增速情况 数据来源：wind、西南证券整理 图1：总量指标累计收入同比增速图2：总量指标累计归母净利润同比增速 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 1.2盈利能力有待改善 全A非金融口径下，24Q1ROEttm为1.99%，环比降低5.89pp，23年以来的上行趋势有所下滑，净利率ttm较23Q4增长0.62pp至5.63%，资产周转率ttm降低0.494至0.143，权益乘数没有变化仍为2.47。 全A两非口径下，24Q1ROEttm为1.93%，环比降低5.85pp，23年以来的上行趋势有所下滑，净利率ttm较23Q4增长0.61pp至5.77%，资产周转率ttm降低0.47至0.134，权益乘数没有变化仍为2.5，经济复苏势头强劲，企业盈利能力有所改善，信用有待放量。 表2：全A非金融和全A两非2021年至今ROEttm杜邦三因子拆分 数据来源：wind、西南证券整理 看毛、净利率情况，全A非金融24Q1毛利率较23Q1上涨0.2pp至17.7%，净利率较23年同期下降0.3pp至9.1%，毛利率有所上升，净利率有所下降；全A两非24Q1毛利率较23年同期上涨0.32pp至17.7%，净利率同样下降0.3pp至5.8%，毛利率有所上升，净利率有所下降；全A两非三费率变动不大，其中销售费用率同比小幅提升0.12pp至3.3%，管理费用率提升0.05pp至5.7%，财务费用率下降0.06pp至0.9%，三费率合计同比略增0.11pp至9.8%，研发支出/收入没有变化仍为3.3%。 总体看，全A24Q1毛利增长，净利下降，意味着成本较23年同期有所降低，且费用较23年同期有所增加，随着经济复苏，企业加大投入力度，盈利能力仍待修复；全A两非同样毛利增长，净利下降，成本方面控制有所改善，盈利能力仍有提升空间；从杜邦分析角度看，净资产收益率ttm环比有所下降，净利率ttm环比增长，资产周转率仍在走低，经济复苏对收入的带动作用已经部分释放但是仍有释放空间，权益乘数较同期没有变化。 图3：15年至今全A非金融和全A两非毛、净利率情况图4：15年至今全A两非三费率及研发支出占比情况 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 1.3企业回款情况向好，产能有所收窄 营收现金比率回升，企业总体回款情况向好。看企业经营现金流情况，24Q1全A/全A 非金融/全A两非企业销售商品提供劳务收到的现金在营业收入中的占比环比分别上行 2.5pp/0.6pp/0.8pp至104.8%/102.2%/101.6%；看销售商品、提供劳务收到的现金累计同比， 24Q1全A/全A非金融/全A两非的累计增速分别较23Q4分别环比下降了2.5pp/3.6pp/4.9pp至4.9%/0.1%/-0.5%，全A和全A非金融口径下的增速降幅加大，全A两非口径下下降幅度增大。营收现金比率回升，企业回款转好，但收入端仍较弱，现金增速进一步下滑。 图5：15年至今销售商品提供劳务收到的现金/营业收入图6：15年至今销售商品、提供劳务收到的现金累计同比 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 看购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，全A/全A非金融/全A两非24Q1 增速分别为2.2%/2%/4.1%，较23Q4分别下降6.1pp/6.2pp/5.8pp，企业产能有所收窄。 图7：15年至今购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长 数据来源：Wind、西南证券整理 2板块及主要指数：主板业绩承压，双创盈利修复 2.1科创板营收修复，创业板盈利好转 看各板块收入情况，主板24Q1收入同比增长0.01%，较23Q3/23Q4累计口径下的增速1.7%/