三季度利润转增，社交出行链业绩维持高增

摘要 全A 23Q3收入降幅收窄，利润转增。A股2023年前三季度收入同比增长2.2%，23Q3/23Q2/23Q1单季收入增速分别为1.3%/1.4%/3.8%，增速环比走低， 但降幅显著收窄；全A前三季度归母净利润累计同比-2.9%，23Q3/23Q2/23Q1单季归母净利润增速分别为0.2%/-9.7%/1.4%，单季增速转正。 盈利开始修复，信用继续扩张。全A非金融/两非ROEttm结束了21年以来的下行趋势，开始修复，主要得益于净利率ttm下行趋势扭转，以及宽信用政策推动下企业信用的持续扩张，资产周转率ttm降幅继续收敛，收入增长相对资产扩张力度仍待放大。全A两非毛、净利率同比仍在走低，但降幅开始收窄，且较23H1均有提升，可见成本、费用在三季度均有所优化，主要得益于销售、管理及研发费率的下降，财务费率在三季度边际有一定程度的提升，拆分来看，利息净支出较去年同期仍在下降，企业财务成本继续降低，汇兑损益在三季度大幅收敛可能是财务费率未能继续走低的原因。 营收现金比率总体基本稳定，长周期仍待修复，产能继续扩张。全A/全A非金融/全A两非2023年前三季度企业销售商品提供劳务收到的现金在营业收入中的占比分别同比变动0.1pp/-0.3pp/-0.3pp至102%/101.4%/101%，处于18年以来的18.1%/13.6%/13.6%分位，回款情况基本保持稳定，但长周期看仍有修复空间。前三季度全A/全A非金融/全A两非购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增速分别为10.3%/9.5%/8.8%，较23H1分别回落了2.7pp/3.9pp/3.8pp，结束了22Q1以来的加速趋势，增速处于18年以来的59%/63.6%/50%分位，虽略有降速，但企业产能仍在较快扩张。 大盘蓝筹业绩有韧性，中小盘修复快，科创板利润承压：主板、科创板单季收入增速转增，创业板前三季度收入增速仍最快，但单季增速延续22Q3以来的回落态势，降幅再次扩大；主板单季归母净利润转增，创业板归母净利润加速下行，但增速降幅收窄，科创板归母净利润再次加速下行。主板净利率ttm回升驱动ROEttm修复，创业板ROEttm继续下降，科创板资产周转率加快+杠杆继续提升驱动ROEttm修复。以沪深300为代表的大盘蓝筹业绩更具韧性，以中证500、中证1000为代表的中小盘股业绩修复斜率较高，科创板增收不增利，估值消化难度较大。 社交、出行链业绩维持高增，TMT稳健回升，上游周期修复。经济复苏带动下，可选消费和流通服务类板块利润维持高速增长，盈利能力继续回升，流通公用板块ROEttm修复最快；景气回升带动下，TMT收入继续小幅改善，利润端加速修复，盈利能力稳步回升；上游周期收入转增，利润端也修复明显，ROEttm降幅收窄；必选消费未能延续上一季度的修复态势，收入增速回落，ROEttm由增转降；金融地产收入、利润继续小幅负增长，金融ROEttm加速回落，房建由增转降；中游制造收入、利润降幅明显，ROEttm加速回落，业绩承压。三季度业绩增速高且增速提升的行业主要集中在：1）社交、出行链如影视院线、酒店餐饮、旅游及景区、商用车、航空机场、个护用品、旅游零售、体育等行业；2）上游周期中景气修复的行业如化学纤维、普钢、非金属材料、贵金属、特钢等；3）流通公用类行业如互联网电商、电力、物流等；4）TMT中景气回升的行业如软件开发、光学光电子等。 风险提示：统计偏差；市场走势对业绩有一定领先性，业绩分析对市场指导意义或有限；部分行业增速变动受季节性及权重成分股业绩影响较大，对行业景气变动指示意义有限。 1全A总览：三季度利润转增，盈利开始修复 1.1全A23Q3收入降幅收窄，利润转增 一致可比口径下，按照整体法统计，全部A股2023年前三季度收入同比增长2.2%，较23H1/23Q1累计口径下的增速2.6%/3.8%继续降速；看单季，23Q3/23Q2/23Q1收入增速分别为1.3%/1.4%/3.8%， 增速环比走低，但降幅显著收窄；看季度环比，23Q3收入环比23Q2下降1%，处于十年Q3/Q2环比增速的33.3%分位，仍相对较低。 全部A股2023年前三季度归母净利润累计同比-2.9%，23H1/ 23Q1累计口径下的增速分别为-4.5%/1.4%，前三季度归母净利润继续下行 ，但降幅较二季度收窄；看单季，23Q3/23Q2/23Q1归母净利润增速分别为0.2%/-9.7%/1.4%， 单季增速转正；看季度环比，23Q3归母净利润环比23Q2下降1.8%，处于十年Q3/Q2环比增速的77.7%分位，环比高分位与23Q2基数较低有关。 全A非金融2023年前三季度收入同比增长2.4%，23Q3/23Q2/23Q1单季收入增速分别为2.2%/2%/3.3%，22年三季度以来单季增速走低的趋势扭转；全A非金融23Q3归母净利润同比增速-5.7%，23Q3/ 23Q2/23Q1单季归母净利润增速分别为3%/-12.9%/-6%，单季增速转正。 全A两非2023年前三季度收入同比增长3.1%，较23H1/23Q1累计口径下的增速3.5%/3.9%亦继续降速，23Q3/23Q2/23Q1单季收入增速分别为2.5%/3.1%/3.9%，增速降幅收窄；全A两非23Q3归母净利润同比增速-6.2%，23Q3/23Q2/ 23Q1单季归母净利润增速分别为1.8%/-12.9%/-6.6%，单季增速转正。 表1：全A、全A非金融和全A两非营收和利润同比增速情况 图1：总量指标累计收入同比增速 图2：总量指标累计归母净利润同比增速 图3：总量指标历年Q3/Q2（LY）收入环比增速 图4：总量指标历年Q3/Q2（LY）归母净利润环比增速 1.2盈利开始修复 全A非金融口径下，23Q3ROEttm为7.7%，环比提升0.2pp，21年年年中以来的下行趋势扭转，净利率ttm较23Q2提升0.1pp至5%，资产周转率ttm降低0.005至0.637，资产周转率降幅继续收敛，权益乘数提升0.007至2.43。 全A两非口径下，23Q3ROEttm为7.6%，环比提升0.1pp，21年年年中以来的下行趋势扭转，净利率ttm较23Q2提升0.1pp至5.1%，资产周转率ttm降低0.004至0.603，资产周转率降幅亦收窄，权益乘数上升0.02至2.44。 三季度，全A非金融/全A两非盈利出现修复迹象，主要得益于净利率ttm下行趋势扭转，以及宽信用政策推动下企业信用持续扩张；资产周转率ttm降幅继续收敛，收入增长相对资产扩张力度仍待放大。 表2：全A非金融和全A两非ROEttm杜邦三因子拆分 看毛、净利率情况，全A非金融2023年前三季度毛利率较去年同期下降0.3pp至17.6%，好于23H1 17.5%的水平，同比降幅较23H1收窄；净利率较去年同期下降0.2pp至5.9%，与23H1的净利率基本持平，但同比降幅较23H1收窄。全A两非23Q3毛利率较去年同期下降0.4pp至17.5%，好于23H1 17.4%的水平，同比降幅较23H1收窄；净利率较去年同期降低0.5pp至6.1%，较23H1略有提升，同比降幅较23H1亦收窄。 全A两非三费率同比提升0.1pp至7%，其中销售费用率同比提升0.1pp至3.1%，略低于中报；管理费用率3.1%，与去年同期持平，略低于中报，财务费用率0.84%，与去年同期持平但高于中报0.8%的水平，研发费用率较去年同期提升0.1pp至2.3%，低于中报2.4%的水平。前三季度三费率+研发费率合计9.3%，低于中报9.4%的水平，费用率边际略降。 总体看，全A前三季度收入继续降速，利润降幅收窄，单三季度净利率转增，随着经济修复，全A业绩已经出现触底回升迹象；全A非金融/两非ROEttm结束了21年以来的下行趋势，开始修复，主要得益于净利率ttm下行趋势扭转，以及宽信用政策推动下企业信用的持续扩张，资产周转率ttm降幅继续收敛，收入增长相对资产扩张力度仍待放大。全A两非毛、净利率同比仍在走低，但降幅开始收窄，且较23H1均有提升，可见成本、费用在三季度均有所优化，主要得益于销售、管理及研发费率的下降，财务费率在三季度边际有一定程度的提升，拆分来看，利息净支出较去年同期仍在下降，企业财务成本继续降低，汇兑损益在三季度大幅收敛可能是财务费率未能继续走低的原因。 图5：全A非金融和全A两非毛、净利率情况 图6：全A两非费用及研发支出情况 1.3企业回款情况稳定，产能继续扩张 营收现金比率总体基本稳定，长周期仍待修复。看企业经营现金流情况，同比口径下，全A/全A非金融/全A两非2023年前三季度企业销售商品提供劳务收到的现金在营业收入中的占比分别同比变动0.1pp/-0.3pp/-0.3pp至102%/101.4%/101%，处于18年以来的18.1%/13.6%/13.6%分位，回款情况基本保持稳定，但长周期看仍有修复空间；累计环比口径下，全A/全A非金融/全A两非前三季度企业销售商品提供劳务收到的现金在营业收入中的占比较23H1分别提升0.2pp/0.6pp/0.6pp，符合季节性回升的特征；看销售商品、提供劳务收到的现金累计同比，前三季度全A/全A非金融/全A两非的累计增速分别为7.3%/3.8%/4.6%，较23H1分别环比下降了2.2pp/1.4pp/1. 6pp，全A口径下的增速转降，全A非金融/全A两非口径下增速降幅收窄。总体来看，营收现金比率三季度季节性回升，企业回款较去年同期基本稳定，但收入端降速仍未筑底，销售商品、提供劳务收到的现金增长较弱。 图7：总量指标销售商品提供劳务收到的现金/营业收入 图8：总量指标销售商品、提供劳务收到的现金累计同比 看购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，2023年前三季度全A/全A非金融/全A两非增速分别为10.3%/9.5%/8.8%，较23H1分别回落了2.7pp/3.9pp/3.8pp，结束了22Q1以来的加速趋势，增速处于18年以来的59%/63.6%/50%分位，虽略有降速，但企业产能仍在较快扩张。 图9：总量指标购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长 2板块及主要指数：大盘蓝筹业绩有韧性，中小盘修复快，科创板利润承压 2.1主板三季度收入利润开始修复，科创板利润承压 看各板块收入情况，主板2023年前三季度收入同比增长1.7%，较23H1/23Q1累计口径下的增速2.2%/3.5%继续降速 ，看单季 ，23Q3/23Q2/23Q1收入增速分别为1%/0.9%/3.5%，增速转增；创业板前三季度收入同比增长8.5%，较23H1/23Q1累计口径下的增速10.1%/11.2%亦继续降速，降幅加大，看单季，23Q3/23Q2/23Q1收入增速分别为6%/9.2%/11.2%， 环比降幅再次加大； 科创板前三季度收入同比增长5.9%，23H1/23Q1累计口径下的增速分别为4.3%0.1%，增速继续提升，看单季 ，23Q3/23Q2/23Q1收入增速分别为7.8%6.9%/0.1%，环比增速继续提升。对比来看，主板、科创板单季收入增速转增，创业板前三季度收入增速仍最快，但单季增速延续22Q3以来的回落态势，降幅再次扩大。 看各板块归母净利润情况，主板前三季度归母净利润累计同比-1.8%，23H1/23Q1累计口径下的增速分别为-3.6%/2.5%，降幅收窄，看单季，23Q3/23Q2/23Q1归母净利润增速分别为1.9%/-9.1%/ 2.5%，增速转正，修复明显；创业板前三季度归母净利润累计同比-5.8%， 较23H1/23Q1累计口径下的增速-3.6%/3%继续下降 ，降幅收窄；看单季，23Q3/23Q2/23Q1归母净利润增速分别为-9.2%/-8.2%/3%，增速下行幅度显著收窄；科创板前三季度归母净利润累计同比-39%，较23H1/23Q1累计口径下的增速-40.9%/-49.5%，降幅继续收窄；看