啤酒专题研究系列一：产品高端化成趋势，澳麦“双反”终止迎利好

证券研究报告/行业研究 产品高端化成趋势，澳麦“双反”终止迎利好 ——啤酒专题研究系列一 投资评级:看好(首次) 分析师：史伟龙执业登记编号：A0190523050007shiweilong@yd.com.cn 啤酒概念指数与沪深300指数走势对比 40%20% 0% -20%-40% 2022/082023/01 2023/06 000300.SH 885780.TI 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 投资要点 澳麦“双反”措施取消，啤酒厂商迎利好 2020年5月，商务部发布公告，决定对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税，实施期限自2020年5月19日起5年。2023年4月，中澳在世贸组织框架下，就大麦双反措施争端进行了友好协商。2023年8月，中国商务部发布公告宣布终止对澳大利亚大麦历时三年多的“双反”。该举措有利于降低中国大麦进口的成本，缓解啤酒厂2024年原材料成本压力。 行业集中度高，龙头地位稳固 我国啤酒行业已经发展成熟，行业集中度高，形成以华润啤酒、青岛啤酒、百威啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒为主体的五强争霸格局，行业CR5超过90%。 啤酒高端化成趋势 2013年我国啤酒产业进入存量竞争模式，在啤酒总产销量不断下降的背景下，高端啤酒市场仍然可以实现市场规模扩张，产品高端化已经成为行业趋势，更多消费者开始为品质买单。啤酒消费由中低端啤酒向高端啤酒转移，由工业啤酒向精酿啤酒转移。2022年，淘宝天猫老客购买精酿啤酒的用户比例相比2020年增长4.4%。 投资建议 中国大麦进口价格以及啤酒包装材料价格的下降有利于啤酒厂商降本增效，利好行业长期发展。 1）建议关注市占率高，品牌价值行业第一，抢先布局高端啤酒市场的公司：青岛啤酒； 2）建议关注拥有国际高端啤酒品牌，公司毛利率、净利率和ROE表现优于行业平均水平的公司：重庆啤酒。 风险提示 原材料价格波动风险；食品安全风险；消费复苏不及预期风险；大单品销售不及预期风险。 请阅读最后评级说明和重要声明 目录 一、行业存量竞争，布局高端产品成趋势3 二、澳麦“双反”措施取消，啤酒厂成本有望改善5 三、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒经营策略7 四、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒财务数据分析8 五、投资建议11 六、风险提示11 图表目录 图1：中国2019-2023.7啤酒产量（万千升）3 图2：2021年中国啤酒行业市占率3 图3：2019年中国啤酒行业即饮与非即饮市场占比3 图4：2022年中国啤酒行业即饮与非即饮市场占比3 图5：2017-2022年中国啤酒线上渠道在非即饮零售市场的销售占比变化4 图6：淘宝天猫啤酒老客购买工业&精酿啤酒人数分布变化4 图7：淘宝天猫啤酒老客购买各档位啤酒人数分布变化4 图8：啤酒消费者购买决策关注点4 图9：啤酒生产成本构成5 图10：2017-2023.7中国大麦进口数量及增速5 图11：2020.1-2023.5中国大麦进口平均单价（美元/吨）5 图12：2020.1-2023.8瓦楞纸出厂价（元/吨）6 图13：中国平板玻璃市场价（元/吨）6 图14：中国铝现货价（元/吨）6 图15：青岛啤酒产品矩阵7 图16：重庆啤酒“6+6”品牌策略7 图17:燕京啤酒“1+3”产品策略8 图18：2018-2023H1青岛/燕京/重庆啤酒吨价（元/吨）8 图19：2018-2023H1青岛/燕京/重庆啤酒营业收入及增速9 图20：2018-2023H1青岛/燕京/重庆啤酒归母净利润及增速9 图21：2018-2023H1青岛/燕京/重庆啤酒毛利率10 图22：2018-2023H1青岛/燕京/重庆啤酒净利率10 图23：2018-2022青岛/燕京/重庆啤酒ROE10 2 一、行业存量竞争，布局高端产品成趋势 根据中国酒业协会发布的《中国酒业“十四五”发展指导意见》，到2025年，啤酒行业产量为3800万千升，销 售收入达2400亿元，实现净利润300亿元。 2023年1-7月，纳入到国家统计局范畴的规模以上啤酒企业完成啤酒产量为2331.1万千升；2022年，我国啤酒 总产量为3568.7万千升，同比增长1.1%。我国啤酒行业已经发展成熟，自2013年进入存量竞争时代，行业集中度高，形成以华润啤酒、青岛啤酒、百威啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒为主体的五强争霸格局，行业CR5稳步提升，由2017年的75.6%提升至2021年的92.9%。 图1：中国2019-2023.7啤酒产量（万千升）图2：2021年中国啤酒行业市占率 40003765.3 3562.43568.7 3500 3411.1 3000 2500 2331.1 2000 1500 1000 500 0 2019 2020 2021 20222023-7 7.10% 7.80% 31.00% 10.20% 21.60% 22.30% 华润青岛百威燕京重庆其他 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所资料来源：头豹研究院，源达信息证券研究所 2020-2022年，受疫情持续影响，KTV、酒吧、传统餐饮店等即饮啤酒主要消费场所面对较大经营压力，销量占比持续下滑。非即饮销量占比不断扩大，三年上升6.1%，其中线上渠道在各类市场因素的推动下迅速发展，在啤酒非即饮零售市场中保持快速的增长态势。 图3：2019年中国啤酒行业即饮与非即饮市场占比图4：2022年中国啤酒行业即饮与非即饮市场占比 48.50% 51.50% 即饮市场非即饮市场 45.40% 54.60% 即饮市场非即饮市场 资料来源：2023淘宝天猫啤酒趋势白皮书，源达信息证券研究所资料来源：2023淘宝天猫啤酒趋势白皮书，源达信息证券研究所 图5：2017-2022年中国啤酒线上渠道在非即饮零售市场的销售占比变化 8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：2023淘宝天猫啤酒趋势白皮书，源达信息证券研究所 据2023淘宝天猫啤酒趋势白皮书统计，啤酒消费档次提升，由中低端啤酒向高端啤酒转移，由工业啤酒向精酿啤酒转移。2022年，淘宝天猫老客购买精酿啤酒的用户比例相比2020年增长4.4%，更多消费者开始愿意为品质买单。 图6：淘宝天猫啤酒老客购买工业&精酿啤酒人数分布变化图7：淘宝天猫啤酒老客购买各档位啤酒人数分布变化 资料来源：2023淘宝天猫啤酒趋势白皮书，源达信息证券研究所资料来源：2023淘宝天猫啤酒趋势白皮书，源达信息证券研究所 图8：啤酒消费者购买决策关注点 资料来源：2023淘宝天猫啤酒趋势白皮书，源达信息证券研究所 二、澳麦“双反”措施取消，啤酒厂成本有望改善 啤酒的生产成本主要由包装物和原材料（麦芽、大米）构成，分别占总成本的52.2%和17.1%。 图9：啤酒生产成本构成 6.40% 5.90% 包装物 原材料 18.40% 制造费用 52.20% 直接人工 17.10% 其他 资料来源：产业信息网，源达信息证券研究所 我国主要依靠进口来满足国内对大麦的需求，2019年之前，我国70%以上进口的大麦来自澳大利亚。2020年5月19日起，我国决定对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税，澳大利亚大麦失去中国市场，中国开始向乌克兰、加拿大和法国进口。2023年4月，中国和澳大利亚在世贸组织框架下，就大麦“双反”措施争端进行了友好协商。2023年8月，中国商务部发布公告宣布终止对澳大利亚大麦历时三年多的“双反”。在该举措下，中国大麦进口平均单价从2023年1月的413.24美元/吨，降至2023年7月的344.79美元/吨，降幅达19.85%。此外，从澳大利亚购买大麦的运输成本更低。中国啤酒企业一般与供应商签订协议锁定下一年度的大麦价格，故2023年啤酒厂仍面临成本压力，但2024年原材料成本有望得到缓解。 图10：2017-2023.7中国大麦进口数量及增速图11：2020.1-2023.5中国大麦进口平均单价（美元/吨） 1400100.00%120080.00% 100060.00% 40.00%80020.00%6000.00% 400-20.00% -40.00%200-60.00% 0-80.00% 大麦进口量（万吨）增速（%） 450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.00 50.00 0.00 2020-012021-012022-012023-01 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 包装材料占啤酒生产成本的52.2%，啤酒厂商主要使用的包装材料有纸箱、易拉罐和玻璃瓶。中国啤酒厂一般通过季度或半年度滚动的方式与供应商签订协议。我国瓦楞纸出厂价自2023年初的3500元/吨，降至2023年8月末的2980元/吨，降幅17.45%。玻璃市场价格今年呈现小幅波动，铝价相对稳定。2023年，包装材料价格总体下 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 行，利好啤酒厂商控制成本。 图12：2020.1-2023.8瓦楞纸出厂价（元/吨）图13：中国平板玻璃市场价（元/吨） 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 图14：中国铝现货价（元/吨） 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 三、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒经营策略 青岛啤酒淡化区域品牌，聚焦“1（青岛）+1（崂山）”品牌策略。2022年，“青岛啤酒“以2182.25亿元的品牌价值继续保持了中国啤酒行业品牌价值第一，公司拥有的“青岛啤酒、崂山啤酒、汉斯啤酒、青岛啤酒博物馆、王子以及TSINGTAO1903青岛啤酒吧”等品牌的总价值已突破人民币3400亿元。近年来公司推出的青岛啤酒“琥珀拉格、奥古特、鸿运当头、经典1903、原浆啤酒、皮尔森、青岛啤酒IPA”等一系列产品，引领了啤酒高端产品消费潮流，进一步提升了公司品牌形象，抢占高端啤酒市场份额。2022年初，青岛啤酒推出其超高端产品——一世传奇，零售价破千元。 图15：青岛啤酒产品矩阵 资料来源：公司官网，源达信息证券研究所 2020年12月，重庆啤酒与大股东嘉士伯完成重大资产重组，嘉士伯将其在中国控制的优质啤酒资产注入重庆啤酒，此后，公司成为嘉士伯在中国运营啤酒资产的唯一平台，核心竞争力全面增强。自此，公司拥有“本地品牌+国际品牌”的品牌组合，形成“6+6”品牌策略。国际品牌有嘉士伯、乐堡、1664、格林堡、布鲁克林等，本地品牌有重庆、山城、乌苏、西夏、大理、风花雪月、天目湖、京A等，能够满足消费者对高品质啤酒产品的需求。 图16：重庆啤酒“6+6”