啤酒行业跟踪报告：澳麦双反有望优化，利好酒企采购管理

事件：4月11日，澳大利亚外交部长表示，欢迎中国同意在3-4个月内对大麦关税进行快速审查。4月14日，商务部发布公告，决定2023年4月15日开始对原产于澳大利亚的进口大麦所适用反倾销措施和反补贴措施进行复审，并应于2024年4月15日前（不含当日）结束。 双反政策促使我国大麦进口转向欧美，但进口澳麦运输成本更低，若政策取消则大概率采购重新转向澳麦。我国于2018年11月对澳麦启动进口反倾销调查，并于2020年5月宣布征收73.6%反倾销税、6.9%反补贴税。国内企业采购需求逐步转向欧美各国，澳麦进口金额占比从2017年的71%下行至21/22年几乎未有进口， 而2022年加拿大 、法国、 阿根廷进口金额分别占31%/18%/41%。但澳大利亚是全球最大的大麦出口国（出口金额占比近30%），且从澳大利亚进口的海运成本明显低于欧美（参考搜航网数据，标准集装箱成本约为加拿大、欧洲、南美东部的50~80%、30~50%、20-30%），因此我们预计，若双反政策取消，中国大麦采购大概率重新转向澳大利亚。 短期看，23年大麦锁价已基本完成，但包材价格下行主导盈利加速释放。啤酒企业通常在每年年底至年初进行大麦锁价，目前大部分酒企已完成23年锁价，预计大麦成本涨幅近20%。故本次事件对23年酒企大麦成本影响有限，但铝材、纸箱等包材价格陆续下行，将主导23年酒企成本压力缓和。以华润为例，我们预计23年公司成本涨幅从约5-7亿元，再次下修至基本持平，测算若吨价同增中高个位数，吨成本基本持平，则毛利率有望同增3pcts左右，支撑盈利快速释放。 展望24年，供给复苏叠加澳麦回归，大麦成本下行有望确定性增加。受恶劣天气及地缘政治影响，21年来大麦价格持续上行，截至23年3月我国大麦进口均价较2019年以来平均价格高约40%。展望23/24贸易年（对应酒企24年成本），根据澳大利亚农业和资源经济科学局预测，随着生产复苏供应紧张缓解，预计全球玉米/大麦价格将分别下降11%/9%。若以3-4个月审查期计算，则23年底前靴子落地，新采购季澳麦有望进入酒企采购清单，有利增加酒企大麦成本下行确定性。假设酒企大麦成本占比15%，毛利率为40%，测算得大麦采购成本降低10%可贡献吨成本-1.5%、毛利率+0.6pct，促进24年盈利释放。此外，播种、天气仍是影响大麦价格核心因素，4-5月起澳麦、加麦、欧洲春大麦等陆续进入播种期，5月USDA也将随之公布23/24贸易年全球大麦供需预测可供参考，建议持续关注。 中长期看，双反优化利好酒企采购管理，精益提效助盈利持续提升。中长期看，随着中澳经贸关系企稳，酒企全球采购得到优化，一方面可享受更低的运输成本，另一方面利好酒企进行成本谈判并降低地区性风险。同时，除了高端化带动盈利能力提升外，酒企内部提效与费用精益空间仍足：一是随着百万吨级工厂陆续投产，规模效应增加有望持续摊薄成本；二是对费效比更加重视，开年以来场景复苏，但行业未见报复性费用投放，预计未来进一步收缩中低端产品以及弱势渠道的低效率费用，亦将贡献酒企盈利提升。 投资建议：全面复苏起点，盈利提升逻辑持续延展。当前需求端疫情缓和、现饮恢复，成本端包材价格下行，行业正站在全面复苏的起点，若后续中澳经贸关系企稳靴子落地，则可增加24年大麦价格下行确定性。中长期，看高端化及精益提效之下，盈利提升逻辑持续延展。全面推荐高端化逻辑扎实、旺季现饮有望催化的啤酒板块，节奏上，Q1-Q2建议把握销量弹性，Q3关注高端加速，标的上，首推龙头华润，加大推荐改革加速的燕京，持续推荐青啤、重啤。 风险提示：行业高端化竞争加剧，恶劣天气，成本大幅上行，疫情反复等。 图表1 2018年起，澳大利亚大麦进口金额占比明显收缩 图表2 23/24贸易年全球粗粮产量复苏，带动全球&澳大利亚大麦价格下降 图表3中国海运“一带一路”航线图 图表4受气候及地缘政治影响，23年大麦价格处于历史高位，包材成本下行 图表5全球大麦主产区播种及收获时间