有色与新材料策略周报：乐观情绪升温，低库存效应发酵

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 乐观情绪升温，低库存效应发酵 ——有色与新材料策略周报20230903 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色与新材料策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2氧化铝 2.3铝 2.4锌 2.5铅 2.6镍 2.7不锈钢 2.8锡 2.9工业硅 2.10锂钴 1.0、有色与新材料：乐观情绪升温，低库存效应发酵 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）宏观方面：国内地产利好政策集中释放，财新制造业PMI重回扩张区间。海外美国8月非农数据超预期，但6、7月非农就业人数合计下修超11万人，美元指数走弱后在美联储官员释放鹰派信号后再度转涨。（2）供给方面：原料端，进口铅精矿TC环比持稳，国产铅精矿TC环比略降，锌精矿TC环比下降，铜精矿TC环比继续略降，锡精矿TC环比略升；冶炼端，本周铜产量环比略降，铝周度产量环比继续回升，原生铅冶炼开工率环比略升，再生铅冶炼开工率环比略降，锡冶炼开工率环比继续大幅回升。 有色与新材料 （3）需求方面：本周精铜制杆环比略升，再生制杆开工环比回落，铅酸电池开工率环比略降，铝初端开工率环比略降，锌初端开工率环比持稳。 震荡 （4）库存方面：本周SHFE基本金属库存减0.4万吨（上周减0.8万吨）；LME基本金属品种库存减0.7万吨（上周增4.9万吨）。（5）整体来看：国内地产政策利多集中兑现，央行调降外汇存款准备金率提振人民币，投资者乐观情绪升温，同时，传统旺季到来，低库存背景下的挤仓效应发酵。中短期来看，乐观情绪驱动价格走强。操作建议：适当多配低库存品种，但需警惕政策干预风险风险因素：低库存背景下挤仓；政策干预；宏观经济预期反复；美联储超预期鹰派； 1.1、铜：国内支撑海外压制，铜价维持偏高位震荡 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：国内银行存款挂牌利率再次下调，地产利好政策集中释放，财新制造业PMI重回扩张区间海外美国8月非农数据超预期，但6、7月非农就业人数合计下修超11万人，美元指数走弱后在美联储官员释放鹰派信号后再度转涨。 （2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费小幅回落，7月电解铜产量略高于预期，预计8月或创历史新高， 7月未锻造的铜及铜材进口环比回升。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工环比回升0.26个百分点，再生铜杆开工环比回落3.61个百分点；2023年9月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增长6.4%和上升20.5%；国内8月1-27日汽车销售数据同比增长6%。 （4）库存方面：截至9月1日，三大交易所+上海保税区铜库存约为22.5万吨，环比累库0.1万吨。 （5）整体来看：国内政策刺激预期逐步兑现，美非农数据摇摆市场对货币政策预期，宏观面呈现出海外压制、国内支撑格局，国内对铜价由支撑转为驱动关键在于美联储货币政策变化。供需面来看，传统消费旺季来临，理论上低库存增加挤仓可能。中短期来看，宏观面预期反复主导盘面，铜价偏高位震荡仍将延续操作建议：区间操作风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；美联储政策超预期鹰派 震荡 1.2、氧化铝：电解铝复产接近尾声，氧化铝投产预期或压制盘面下行 品种 周观点 中线展望 氧化铝 主要逻辑： （1）供给方面：本周氧化铝运行产能8670万吨，环比+160万吨。本周国产铝土矿价格持平，天然气价格 小幅抬升生产成本，当前晋豫地区仍保持盈利。（2）需求方面：本周电解铝运行产能4286万吨，环比+1万吨。云南复产基本结束，周度运行产能增量逐步收窄，当前电解铝生产利润仍然保持高位，氧化铝需求保持较高水平。 （3）库存方面：本周氧化铝港口库存19.2万吨(-0.2万吨)，7月氧化铝厂内库存天数4.8天(-0.69天)。 （4）整体来看：1）供给端：本周多数例行检修的氧化铝企业恢复生产，产量释放较为明显，成本小幅抬升但仍保持盈利，企业开工意愿偏强；2）需求端：云南复产基本结束，电解铝周度运行产能增量逐步收窄，电解铝生产利润保持高位保证氧化铝需求稳定；3）整体来看，氧化铝供给端仍有投产预期，需求端电解铝复产基本接近尾声增量有限，后续供需有逐步转松预期，氧化铝中短期价格或承压下行。操作建议：多单止盈，激进者可谨慎逢高沽空风险因素：氧化铝供给扰动增加 震荡 1.3、铝：市场情绪向好，铝价偏强运行 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：云南6月17日起全面放开管控的419.4万kW负荷管理，本周电解铝总体运行产能继续增加4万吨，云南企业基本实现满产，运行产能进入高位平稳期。上周全行业即时利润继续上行，7月日均产量环比大幅增长，8月预计继续增长，8月整体月产量环比增速或仍有1%左右。（2）需求方面：国内铝下游加工龙头企业综合开工率环比-0.1pct至63.5%，而同比去年-2.6pct。分版块看，本周周内铝型材板块开工下行，虽近期建筑型材受到多重宏观利好政策影响，“保交楼”、“城中村改造"推进带来一定订单增量，但由于建筑型材运用多数处于后期，叠加近期铝价冲高下游观望情绪浓厚，现有的零散增量暂不能扭转整体开工率弱势的格局。其余板块开工持稳为主，但受制于高位铝价，下游提货积极性较低，新签订单缩减。整体来看，进入9月传统消费旺季，在需求持续转暖拉动下各版块开工有回升预期，短期铝下游开工预计上行为主。 （3）库存方面：铝社会库存56.26万吨，较上周-0.53万吨，结构性上本周铝棒去库0.43万吨，铝锭去库 0.1万吨，整体库存再次小幅去化。（4）整体来看：本周地产链条政策利好频出，商品市场氛围火热，价格颇有普涨之势，铝价顺势突破前期震荡区间。但基本面来看，周度变化有限，目前云南企业基本实现满产，全国电解铝行业运行产能将进入相对平稳期，后期供应增量有限。虽到货量有所增加，但因整体到货仍偏少，尤其是无锡消费维持坚挺，支撑库存小幅去化，现货维持高升水。当前铝锭铝棒的绝对库存处于低位，在仓单有限的情况下，低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续。当前市场情绪高涨，而华南地区后续仍有累库预期，短时追涨宜谨慎。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。操作建议：多头持有。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡 1.4、锌：政策端发力不断，锌价再度走强 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：本周锌价延续走强，周度进口矿及国产矿加工费双双小幅回落。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润3月以来整体处于震荡回落状态，近月随锌价震荡反弹及硫酸价格走强稍好转，7-8月炼厂集中检修减产增加。7月锌锭产量仍在55万吨之上，继续略超市场预期，但8月国内炼厂减产检修继续带来扰动，不过就排产预期来看，8月产量或仍在55万吨之上，产量连续高位或将致使产业链承压。锌现货进口亏损几已收敛至盈亏平衡附近。 （2）需求方面：本周初端下游综合开工率小幅回升。镀锌开工率+1.06pct至65.89%，压铸锌开工率-1.55pct至 45.66%，氧化锌开工率-1.20pct至61.30%。（3）库存方面：SMM锌社会库存本周增加1.01万吨至9.16万吨，LME库存增加0.42万吨至15.36万吨，SHFE库存增加0.01万吨至4.32万吨。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水继续回升；海外现货贴水保持。（5）整体来看：本周价格上行主要来源于宏观面提振，产业链变化相对有限，并未有明显转势。宏观面上，国内政策端频繁发力，广州深圳上海先后放开认房不仍贷，央行宣布降低存量首套住房贷款利率，对市场情绪改善明显。供给端来看，锌矿原料保持宽松，虽然进口TC存在下滑，但沪伦比值处于高位使得进口矿仍有利润，冶炼厂生产意愿较强，7月份锌锭产量仍处于55万吨以上，略超市场预期。随着检修季的结束，锌锭产量或将环比回升。进口方面，7月进口锌锭超7万吨，进口端压力仍然较大。需求方面，镀锌开工率向好带动综合开工小幅回升，但幅度及持续性有限，锌锭再度出现一定累库。海外LME锌库存前期大幅度交仓，当前LME锌库存已经回升到15万吨以上，海外低库存状态正逐渐缓解。综合来看，供给高位背景之下锌价中长期走势将偏弱，短期受宏观政策利好以及低库存支撑价格有所反弹。操作建议：暂观望风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 震荡偏弱 1.5、铅：沪铅情绪化上涨，现货市场表现出消费抵抗性 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：铅精矿TC维持低位，废电池价格稳步抬升；9月1日当周，原生铅开工率53.9%（+0.4%），再生铅开工率44.9%（-0.2%），本周原生和再生铅周度产量环比略增。7月原生铅&再生铅合计产量69.54万吨，同比增长5.4%，1-7月累计同比增加8.4%。（2）需求端：9月1日当周，铅酸蓄电池周度开工率为66.9%（-0.6%），7月铅酸电池净出口大幅下降，蓄电池企业成品库存维持去库，下游经销商成品库存大幅累库，处于历史性高位。 （3）库存：本周铅锭社会库存为5.62万吨（-0.1万吨）；LME铅库存5.49万吨（+0.02万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升贴水为-520元/吨（-245元/吨），LME铅升贴水为26.5美元/吨（+14.5美元/吨） （5）整体来看：1）供给端：在冶炼利润明显改善背景下，原生和再生铅周度产量维持在高位；2）需求端：电动自行车铅酸电池需求有所改善，但蓄电池企业下游经销商成品库存高位；3）整体来看，投机资金再度快速涌入，驱动沪铅价格走势情绪化，现货市场表现出较强抵抗性，现货贴水大幅扩大且原生和再生铅价差大幅扩大，我们认为铅锭中期供需偏宽松的逻辑未变，而影响节奏的关键点在于废电池价格，后续需要关注经销商累库压力向产业上游传导的压力。操作建议：周中已经建议空头离场观望风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强，废铅酸电池价格持续坚挺 震荡 1.6、镍：供给扰动叠加情绪向好支撑镍价，然基本面弱势仍在施压 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格维持反弹，我国主要港口镍矿库存维持累积；镍铁价格稍有回落；硫酸镍价格本周持稳，电解镍盘面价格小幅回升，纯镍进口亏损幅度扩大。俄镍资源清关不多，而在新增国产电积镍品牌供应充足情况下，各品牌升水继续保持回落，俄镍现货开始跌至贴水状态。（2）需求方面：9月不锈钢生产预计保持8月高位，合金需求相对有韧性，但未明显向好；电解镍对镍铁升水缩窄、硫酸镍对镍豆负溢价缩窄，镍豆自溶依旧较大亏损，同时硫酸镍转化电积镍保持较高利润。 （3）库存方面：最新LME镍库存3.72万吨，增加162吨；国内社会库存7174吨，较上周减少380吨。 （4）整体来看：供应端，电镍7月进口明显减少，挤出效应显现，国内7月产量高位，8月继续上爬；需求端，8月不锈钢生产环增1%，9月排产延续8月高位，合金需求仍有韧性。整体来看，上周国内出台一系列地产扶持政策，宏观情绪大幅走强，基本面端印尼镍矿事件引发供应担忧，印尼采矿配额签发已被推迟，恢复了旧的审批程序，远端实际平衡转换担忧并未完全缓释，近端也同样面临矿端涨价驱动，期现货价格颇受支撑，现货为主动出货续降升水，俄镍进入贴水状态，反映现货市场表现确实疲弱。估值参考位对应现货约15.1-15.2W，对应盘面10合约约15.1W，操作上建议维持观望，当前盘面情绪高涨，价格进入17-17.5W