有色与新材料策略周报：宏观情绪偏乐观，有色弱反弹延续

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 宏观情绪偏乐观，有色弱反弹延续 ——有色与新材料策略周报20230611 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色与新材料策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2氧化铝 2.3铝 2.4锌 2.5铅 2.6镍 2.7不锈钢 2.8锡 2.9工业硅 2.10锂钴 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 中信期货商品指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货有色金属指数中信期货饲料指数 中信期货煤炭指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数 -1%-1%0%1%1%2%2%3%3%4% 1.0、有色与新材料：宏观情绪偏乐观，有色弱反弹延续 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）宏观方面：5月国内贸易数据不及预期，进一步证实国内复苏放缓；6大行调降存款利率，刺激政策憧憬（2）供给方面：原料端，铅精矿TC环比持稳，锌国产精矿TC环比持稳，进口锌精矿TC回落，铜精矿TC环比继续略升，锡精矿TC环比持稳；冶炼端，本周铜产量环比继续回落，铝周度产量环比继续小幅回升，原生铅冶炼开工率小幅下降，再生铅冶炼开工率环比持稳，锡冶炼开工率环比小幅回升。（3）需求方面：本周精铜制杆开工环比继续回落，再生制杆开工率环比继续回升，铅酸电池开工率环比继续 有色与新材料 略降，铝初端开工率环比略升，锌初端开工率环比持稳。（4）库存方面：本周SHFE基本金属库存减约3.1万吨（上周曾0.1万吨），其中铝锭去库贡献较大；LME基本金 震荡 属品种库存减约0.3万吨（上周增2.9万吨）。（5）整体来看：5月贸易数据走弱，投资者对国内政策刺激预期还在，宏观情绪偏乐观。伴随着有色金属价格弱反弹及经济复苏放缓，有色消费有趋弱迹象。中短期来看，宏观情绪偏乐观对有色整体价格有提振，但需谨防美联储6月议息会议意外鹰派，考虑到国内复苏放缓及供需整体趋松背景下，有色反弹高度或有限。操作建议：短线交易为宜，重点留意各品种供需差异下的多空对冲机会风险因素：供应中断；国内政策刺激超预期；美联储货币政策超预期鹰派 1.1、铜：宏观情绪偏正面，铜价维持偏高位整理 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：美国6月3日当周首次申请失业救济人数超预期，欧元区一季度GDP同比终值低于预期。中国美元计出口不及预期，国内政策刺激预期增强，宏观面情绪略偏正面。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续回升。冶炼端，5月电解铜产量略超预期，预计6月或小幅下降，5月未锻造的铜及铜材进口环比回升。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工环比回落6.42百分点，再生铜杆开工环环比回升2.75个百分点；2023年6月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增长29.6%和上升16.0%；国内5月1-31日汽车销售数据同比增长30%。 （4）库存方面：截至6月9日，三大交易所+上海保税区铜库存约为28.2万吨，环比下降2.3万吨。 （5）整体来看：国内政策刺激预期较强，宏观面情绪略偏正面。供需面来看，炼厂检修规模扩大使得铜产量回落，铜价反弹且经济复苏放缓，需求有所放缓，供需整体有趋松预期，但现实供需略偏紧且绝对库存低。中长期来看，需谨防美联储转鹰，国内复苏放缓限制铜价上行高度，预计铜价延续区间震荡。操作建议：持空或谨慎逢高沽空风险因素：国内经济复苏好转；供应扰动；美联储货币政策鹰派超预期 震荡 1.2、氧化铝：供需面趋松，价格维持弱势 品种 周观点 中线展望 氧化铝 主要逻辑：（1）供给方面：本周氧化铝运行产能8645万吨（-5万吨）。近期河南、内蒙古和贵州等地氧化铝厂动态减停产总计60万吨，个别企业1-2条生产线的开启运行亦会增加40-90万吨运行产能的增加。近期随着煤价和碱价回落，氧化铝成本回落，河南地区停产生产线有复产预期。（2）需求方面：云南省电力供需缺口大幅收窄，电解铝市场开始转为复产逻辑，同时贵州、广西稳步复产上周全行业即时利润回落，预计国内电解铝产量环比增加。 （3）库存方面：氧化铝港口库存15.7万吨，较上周+0.5万吨，其中青岛港库存小幅下滑，鲅鱼圈港库存小 幅增加。（4）整体来看：由于产量增加明显大于需求增加，氧化铝供需过剩格局不断加剧，同时氧化铝成本处于下行通道中，因此氧化铝价格产生向下的压力。供应端：预计6月份国内氧化铝产量环比继续增加。消费端：下游电解铝需求回升。操作建议：暂观望。风险因素：氧化铝因亏损弹性生产。 震荡偏弱 1.3、铝：国内政策预期向好，铝价短时表现抗跌 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：云南降水增量，市场关注云南复产逻辑，但6月中上旬或难有复产动作，同时贵州及四川尚有20万吨产能待复产产能，上周全行业即时利润继续走阔，预计国内日均电解铝产量仍将环比增加。（2）需求方面：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周上涨0.1%至64.2%。本周型材开工率稍有上行，主因周内行业加工费走弱，市场订单向大厂转移，因此龙头企业开工率略有上涨。而再生铝合金行业受制于订单不足、成本压力及高位成品库存开工率走弱。原生合金、铝板带箔及线缆板块订单量未出现明显变动、开工水平持稳为主。整体来看，进入6月后铝下游新增订单逐渐走弱，短期开工水平下调为主。（3）库存方面：铝社会库存69.14万吨，较上周-3.87万吨。本周铝锭库存仍旧保持去化，然铝棒库存已经开始有所累积。由于需求端暂时表现依旧偏弱，整体出库表现稍显不畅，目前铝棒库存已先于铝锭面临较明显的库存压力。（4）整体来看：云南复产逻辑强烈，增量或将体现在本月下旬或下月，同时贵州部分产能尚待复产，铝供给端环比修复，淡季之下铝多数下游需求增速放缓，近期周度开工率表现平平，后续供需预期边际走弱。周内国内出台多重刺激经济政策，市场情绪转向偏正面，铝价短时表现抗跌，但向后看价格并不乐观，或将表现持续回落。供应端：预计6月国内日均电解铝产量仍将环比小增。消费端：下游需求回落，出口降幅扩大，预计6月延续淡季表现，需求继续弱势。更长期来看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。操作建议：空头持有。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡 1.4、锌：宏观预期略偏正面，锌价短期企稳震荡 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：欧洲炼厂复产及国内炼厂增产驱动TC不断回落，进口矿TC回落至175美元，国内TC回落至4850元。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润3月以来整体处于震荡回落状态，云南某炼厂6月部分减产。5月锌锭产量超56万吨，锌锭供给回升预期不断兑现关注6、7月炼厂减产检修情况。锌现货进口处于亏损状态，本周亏损有所扩大。（2）需求方面：本周锌下游企业开工率有所回升但幅度有限，下游需求仍旧相对偏弱。本周镀锌开工率回升到62.45%，压铸锌开工率回落到45.8%，氧化锌开工率回落到60.8%。（3）库存方面：SMM锌社会库存本周回升至10.58万吨，LME库存微降至8.58万吨，新加坡仓库大幅交仓停止。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水走强，海外现货维持贴水。（5）整体来看：美国债务上限谈判结束，国内财新制造业PMI好于预期，政策预期强化，宏观情绪略偏正面。供给方面，海外提产动力较强，锌锭供应增加，5月锌锭产量达56万吨以上，锌锭供应过剩预期逐渐转为现实，但随着近期锌价下跌，部分冶炼厂开始出现减产，6月产量预计稍有回落，持续关注供给端的减产情况。需求方面，近期开工率整体震荡回落，国内社库开始转为累积，淡季需求仍存走弱风险。LME经历前期大幅交仓，海外低库存问题有所缓解，当前交仓短时停止。综合来看，供给回升背景之下后续锌价运行重心仍将承压下行，短期受冶炼厂减产与宏观情绪回暖影响锌价或有所反弹，但反弹幅度不宜高估。操作建议：谨慎投资者可以选择阶段性止盈，中期维持逢高沽空思路风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 震荡偏弱 1.5、铅：整体氛围偏正面，沪铅重心回升 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑： （1）供给端：铅精矿TC维持低位，废电池价格维持高位；原生铅开工率56.6%（-2.5%），再生铅开工率44.8% （-0%）。5月原生铅&再生铅合计产量67.93万吨，同比增长9.3%，1-5月累计同比增加8.5%。 （2）需求端：铅酸蓄电池周度开工率为61.8%（-0.3%），蓄电池企业成品累库，经销商蓄电池库存处于高位。（3）库存去库：本周铅锭社会库存为3.94万吨（+0.35万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升贴水为-170元/吨（-20元/吨），LME铅升贴水为18美元/吨（+11美元/吨）。 （5）整体来看：1）供给端：铅矿TC处于低位，原生铅供应受到一定约束，废铅料价格处于高位挤压再生铅炼厂利润，再生铅产量提升受限，但原生铅新投产及再生复产还是带动铅锭产量环比回升；2）需求端：替换需求进入淡季，新装需求端汽车以去库存为主缺乏亮点，铅蓄电池开工率存进一步下降可能；3）整体来看，供需双弱6月合约进入交割前社库持续小幅累积，长期来看铅酸电池需求将逐步被挤占，但现实来看，汽车存量需求刚性使得替代进展缓慢。操作建议：耐心等待逢高沽空机会风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强 震荡偏弱 1.6、镍：基本面驱动有限，仍待宏观面明晰 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格上涨2.5美元，我国主要港口镍矿库存回落；镍铁价格维稳；硫酸镍价格低位小涨；电解镍价格弱势震荡，进口窗口维持关闭，现货市场俄镍、金川镍升水回落。（2）需求方面：不锈钢近月有所增产、硫酸镍生产跟随下游市场排产向好同样转增，合金需求于镍价低位明显阶段性好转；电解镍对镍铁升水收窄，硫酸镍对镍豆负溢价收窄，镍豆自溶依旧较大亏损，同时硫酸镍转化电积镍利润近期也明显缩小。 （3）库存方面：最新数据，LME镍库存3.7万吨，较上周减少372吨；国内社会库存5561吨，减少383吨。 （4）整体来看：供应端，电镍产量上升，进口存增量预期，短期关注集中到货压力；需求端，不锈钢近月大幅增产，合金等需求逢低好转，现货升水相对坚挺。整体来看，宏观面国内政策预期走强，叠加美联储官员表示6月加息预期回落，对镍价短时形成提振。而基本面来看，镍市场供应增长仍在预期，中期释放进程虽有一定延期，但更多体现在供应增量节奏，价格上方依旧面临压力；由于近期集中到货较多市场资源紧俏逻辑有所松动，且据悉月内仍有更多资源流入，基本面维持弱势状态，但下方空间大幅收敛后料顺畅下跌阻力将进一步增强。就估值参考来看，目前前驱体及材料环节排产上行备库增加支撑硫酸镍价格企稳，硫酸镍对电解镍现货相对估值位暂稳于16W附近，以当前俄镍升水水平估算，对应盘面主力合约价格约15.5W。中长期供应压力大，价格偏悲观。操作建议：单边逢高沽空思路对待，逢硫酸镍-电解镍价差明显回归可适时止盈；跨期关注反套机会；跨品种持续关注镍不锈钢比值沽空机会。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；纯镍项目进展不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期。 震荡 1.7、不锈钢：宏观情绪向好，然供需及成本预期仍旧施压 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：5月不锈钢产量同环比均表现较大增幅