有色与新材料策略周报：美元持续走弱，乐观情绪主导盘面

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 美元持续走弱，乐观情绪主导盘面 ——有色与新材料策略周报20230716 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色与新材料策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2氧化铝 2.3铝 2.4锌 2.5铅 2.6镍 2.7不锈钢 2.8锡 2.9工业硅 2.10锂钴 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 中信期货商品指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货有色金属指数中信期货饲料指数 中信期货煤炭指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数 -2%0%2%4%6%8%10% 1.0、有色与新材料：美元持续走弱，乐观情绪主导盘面 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）宏观方面：6月美国CPI超季节性回落，美元指数进一步大幅回落且人民币快速升值，投资者情绪乐观。（2）供给方面：原料端，铅精矿TC环比持稳，国产锌精矿TC和进口锌精矿TC环比持稳，铜精矿TC环比继续略升，锡精矿TC环比略升；冶炼端，本周铜产量环比继续略升，铝周度产量环比继续回升，原生铅冶炼开工率环比略降，再生铅冶炼开工率环比略升，锡冶炼开工率环比大幅下降。（3）需求方面：本周精铜制杆开工环比下降，再生制杆开工率环比大幅下降，铅酸电池开工率环比回升，铝 有色与新材料 初端开工率环比继续小幅回落，锌初端开工率环比回升。（4）库存方面：本周SHFE基本金属库存增2万吨（上周增0.5万吨）；LME基本金属品种库存减1.3万吨（上周 震荡 减2.2万吨）。（5）整体来看：6月美国CPI超预期回落，美元指数进一步大幅下跌提振投资者风险偏好。国内有色供需整体有所趋松，但各个品种现实供需或者预期走向还是存在差异，估计有色各品种分化局面延续。中长期来看，海外仍存衰退风险，有色金属价格震荡格局未变。操作建议：短线或区间操作交易为宜，重点留意各品种供需差异下的多空对冲机会风险因素：供应扰动；国内经济刺激超预期；国内经济复苏放缓超预期；美联储超预期鹰派 1.1、铜：未来美联储加息预期降温，美元大跌支撑铜价高位震荡 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：国内6月进出口数据同比明显回落，6月社融数据超预期上升。美国6月就业、CPI数据均不及预期，市场对未来美联储加息预期进一步降温，美元指数大跌。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续回升，2023年三季度CSPT加工费为95美元/吨及9.5美分/磅冶炼端，6月电解铜产量略低于预期，预计7月或小幅下降，6月未锻造的铜及铜材进口环比回升。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工环比回落1.09个百分点，再生铜杆开工环环比回落6.25个百分点；2023年7月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增长46.8%和上升25.7%；国内7月1-9日汽车销售数据同比减少7%。 （4）库存方面：截至7月14日，三大交易所+上海保税区铜库存约为23.1万吨，环比累库0.5万吨。 （5）整体来看：美国6月就业、CPI数据均不及预期，市场对未来美联储加息预期进一步降温，美元指数大跌，对商品价格有提振。国内6月出口明显回落，外需表现较差背景下，铜消费随国内经济复苏放缓有所走弱，供需面有趋松预期。中短期来看，宏观面情绪缓和，美元指数走弱提振铜价，供需面有趋松预期且挤仓效应支撑走弱，预计铜价维持偏高位震荡。操作建议：区间操作或短线交易为宜风险因素：供应扰动；国内经济刺激超预期；国内经济复苏放缓超预期；美联储政策鹰派 震荡 1.2、氧化铝：上有压制下有支撑，氧化铝价格保持区间震荡 品种 周观点 中线展望 氧化铝 主要逻辑：（1）供给方面：本周氧化铝运行产能8460万吨，环比持平。周内铝土矿、天然气和烧碱等成本项价格有所走弱，氧化铝利润得到边际改善，广西北海480万吨产能开始动工。 （2）需求方面：本周电解铝运行产能4220.8万吨，环比上升19万吨。云南、贵州和广西相继有电解铝产 能复产带来需求。 （3）库存方面：氧化铝港口库存7.6万吨，较上周增加0.9万吨，其中青岛港小幅增加。 （4）整体来看：氧化铝周度运行产能持平，周内铝土矿、天然气和烧碱价格有所走弱，生产成本整体下探导致氧化铝生产利润盈利走阔，周内广西北海480万吨产能开始动工带来未来供给增量预期。需求端西南地区复产进度超预期，电解铝运行产能环比上升，氧化铝供需过剩格局短期有所改善。整体来看，印尼铝土矿出口禁令生效推升国内进口铝土矿海运成本，LNG和煤炭供给在四季度城燃消费旺季受到挤压，氧化铝成本在四季度有提升预期，当前氧化铝期货价格上有“供需过剩”的预期压制，下有氧化铝完全成本支撑，预计氧化铝价格保持区间窄幅波动。操作建议：维持逢低做多思路，注意及时止盈风险因素：氧化铝因亏损弹性生产；云南复产超预期 震荡 1.3、铝：现货贴水扩大累库预期逾强，铝价上方空间有限 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：云南6月17日起全面放开目前管控的419.4万kW负荷管理，上月以来逐步开始集中复产，带动本周电解铝总体运行产能继续增加20万吨之多。上周全行业即时利润小幅回升，6月日均产量保持高位环增，预计7月大幅增长，环比将达增速5-6%。（2）需求方面：国内铝下游加工龙头企业综合开工率环比-0.2pct至63.1%，同比去年-3.2个pct。分版块看，本周铝型材及再生铝合金板块开工率下跌，型材方面，汽车型材订单量有所增加，工业型材依旧具备韧性，但建筑型材下滑明显；再生铝合金则持续受制于订单不足、原料短缺、生产亏损。板带箔、原生合金及线缆板块开工率持稳为主，本周铝价走高，下游提货积极性提高，但传统淡季下需求难以增加，短期开工率有继续转弱预期。（3）库存方面：铝社会库存65.92万吨，较上周-0.19万吨。本周铝锭库存累积、铝棒出库仍较快，库存有所去化。由于供应端云南不断复产，同时需求端表现偏弱，库存存在回升预期，关注库存拐点的到来。（4）整体来看：国内铝现货端挤仓情绪过去，现货升贴水自平水进一步回落至贴水状态。云南复产不断兑现，运行产能继续环增，后市累库预期逾强。周内受美元指数大幅走弱提振，价格出现一定反弹。但从基本面看，铝锭库存累积、铝棒库存阶段性去化，加工费有所反弹，短期电解铝厂铝水比例下滑，铸锭量提升持续演绎，库存向后或逐步面临拐点出现明显累积。供应端：云南电力供给明显缓和，电力负荷管理全面放开，复产预期持续兑现；需求端：淡季背景下下游铝加工有所转淡，且低于往年同期。供需预期弱势加之成本端下移，铝价上方空间有限。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡铝价大方向维持区间震荡走势。操作建议：空头持有。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡 1.4、锌：宏观情绪趋暖加之炼厂集中检修，锌价或仍偏震荡 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：周度内外矿加工费均持平，矿端变化不大。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润3月以来整体处于震荡回落状态，近期随锌价震荡反弹稍好转，7-8月炼厂集中检修减产增加。6月锌锭产量仍在55万吨之上，略超市场预期，但7月国内炼厂减产检修带来扰动，此外，近期欧洲最大锌矿Tara宣布停产。锌现货进口处于亏损状态，本周亏损有所缩小。（2）需求方面：本周初端下游开工率表现不一。镀锌开工率上涨2.59pct至70.28%，压铸锌开工率下滑0.11pct至46.79%，氧化锌开工率下滑0.90pct至62.30%。（3）库存方面：SMM锌社会库存本周回升0.33万吨至11.68万吨，LME库存下降0.32万吨至7.08万吨，SHFE库存基本持平于5.20万吨。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水继续回落；海外现货贴水扩大。（5）整体来看：宏观方面，6月国内制造业PMI为49，仍处于荣枯线以下，国内稳增长政策预期增强；美国非农数据不及预期，叠加美国通胀数据回落，美联储加息预期降温，美元指数回落对锌价有所提振。供给方面，欧洲最大锌矿Tara宣布停产，影响产能约12.7万吨，锌矿供应端有所扰动；国内6月锌锭产量仍在55万吨以上，略超市场预期，7月炼厂开始进入集中检修期，预计7-8月产量将有所回落，后续持续关注供给端减产情况，利润稍有向好状态下不排除减产继续稍不及预期。需求方面，淡季之下整体或难有较好表现，但周度开工率数据变化有所反复，国内社会库存继续累积，且锌现货升水延续回落。综合来看，供给高位背景下锌价中长期走势将偏弱，但短期受供应端减产及政策预期影响或有所反复。操作建议：暂观望风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 震荡偏弱 1.5、铅：美元走弱提振乐观情绪，沪铅再度冲高 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：铅精矿TC维持低位，废电池价格稳步抬升；7月14日当周，原生铅开工率56.1%（-0.1%），再生铅开工率42.2%（+1.3%），本周原生和再生铅周度产量环比下降。6月原生铅&再生铅合计产量63.21万吨，同比增长1.5%，1-6月累计同比增加7.3%。（2）需求端：7月14日当周，铅酸蓄电池周度开工率为66.2%（+2.5%），蓄电池企业成品和经销商蓄电池库存均小幅回落。 （3）库存：本周铅锭社会库存为3.38万吨（+0.34万吨）；LME铅库存4.74万吨（+0.33万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升贴水为-290元/吨（-15元/吨），LME铅升贴水为-0.5美元/吨（-6.6美元/吨）。 （5）整体来看：1）供给端：铅矿TC处于低位，废铅料价格持续攀升挤压再生铅炼厂利润，这对阶段再生铅产量有一定扰动，但本月原生和再生检修恢复还是将带动铅产量回升；2）需求端：天气持续高温带来换电需求增加本周铅酸电池开工环比回升；3）整体来看，此前国内铅锭出口及近期需求回升带动，供需阶段性有趋紧，但在原生和再生铅冶炼检修或减产恢复背景下，铅锭中长期过剩的局面难以改变，我们认为沪铅进一步上行高度有限操作建议：滚动持空或逢高沽空风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强 震荡偏弱 1.6、镍：美元指数走弱提振，镍价短期趋势性或有限 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格持稳，我国主要港口镍矿库存回落；镍铁价格走弱；硫酸镍价格小幅回升电解镍价格反弹，纯镍进口亏损有所收窄，周内俄镍有少量到货。现货市场部分俄镍用于交仓，升水暂稳、金川镍升水保持坚挺。（2）需求方面：预计7月不锈钢排产维持高位、终端对高价硫酸镍需求不佳、合金市场需求保持相对韧性；电解镍对镍铁升水、硫酸镍对镍豆负溢价走扩，镍豆自溶依旧较大亏损，同时硫酸镍转化电积镍再度回升至较高利润。 （3）库存方面：最新数据，LME镍库存3.7万吨，较上周减少750吨；国内社会库存5221吨，增加122吨。 （4）整体来看：供应端，电镍进口相对顺畅，但6月底以来出现一定收缩，国内6月产量再超预期，7月继续保持较高速增长；需求端，7月不锈钢生产保持6月高位，合金需求仍有韧性。整体来看，宏观面美元指数继续趋弱运行，阶段性对商品市场形成提振。而就基本面来看，负面演化并未停止，7月电镍继续加速出量，华飞中间品项目进展顺利，硫酸镍反弹空间有限，价格往后面临走弱风险并将进一步打开电解镍下方空间；但近期市场进口缩量，现货资源交