有色与新材料策略周报：宏观情绪乐观，有色延续反弹

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 宏观情绪乐观，有色延续反弹 ——有色与新材料策略周报20230618 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色与新材料策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2氧化铝 2.3铝 2.4锌 2.5铅 2.6镍 2.7不锈钢 2.8锡 2.9工业硅 2.10锂钴 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 中信期货商品指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货有色金属指数中信期货饲料指数 中信期货煤炭指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数 -1%0%1%2%3%4%5%6%7% 1.0、有色与新材料：宏观情绪乐观，有色延续反弹 品种 周观点 中线展望 有色与新材料 主要逻辑：（1）宏观方面：5月国内社融和零售等数据环比走弱，进一步证实复苏放缓，但央行先后下调逆回购利率和SLF及MLF中标利率，政策刺激憧憬占据主导；美国5月CPI超预期回落，美联储6月利率决议未加息，上调联邦基准利率目标上限。（2）供给方面：原料端，铅精矿TC环比持稳，锌精矿TC环比持稳，铜精矿TC环比继续略升，锡精矿TC环比持稳；冶炼端，本周铜产量环比继续回落，铝周度产量环比持稳，原生铅冶炼开工率小幅回升，再生铅冶炼开工率环比持稳，锡冶炼开工率环比略降。 （3）需求方面：本周精铜制杆开工环比持稳，再生制杆开工率环比小幅回落，铅酸电池开工率环比略升，铝 初端开工率环比略降，锌初端开工率环比小幅回升。 （4）库存方面：本周SHFE基本金属库存增0.9万吨（上周减3.1万吨）；LME基本金属品种库存减约2.4万吨 （上周减0.3万吨）。 （5）整体来看：宏观面乐观情绪主导盘面，国内供需有所趋松，但部分品种低库存问题仍在持续发酵，估计 乐观情绪未明显消退前，有色金属价格维持略偏强局面，但中长期震荡格局未变。操作建议：短线交易为宜，重点留意各品种供需差异下的多空对冲机会 震荡 风险因素：供应扰动；国内经济刺激超预期；国内经济复苏放缓超预期 3 1.1、铜：宏观面乐观情绪推升铜价，复苏放缓未明显改观前延续高位震荡 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑： （1）宏观方面：欧美央行6月利率决议均按兵不动，国内央行下调SLF和MLF各10BP，抵消国内5月经济数 据不及预期影响，经济刺激政策憧憬仍在，宏观面情绪较为乐观。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续回升。冶炼端，5月电解铜产量略超预期，预计6月或小幅下降，5月未锻造的铜及铜材进口环比回升。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工环比回落0.06个百分点，再生铜杆开工环环比回落3.17个百分点2023年6月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增长29.6%和上升16.0%；国内6月1-11日汽车销售数据同比减少10%。 （4）库存方面：截至6月16日，三大交易所+上海保税区铜库存约为25.4万吨，环比下降2.8万吨。 （5）整体来看：欧美央行6月利率决议均按兵不动，国内央行下调SLF和MLF各10BP，国内经济刺激政策憧憬仍在，宏观面情绪较为乐观。基本面方面，铜价反弹且经济复苏放缓，铜需求有所转弱，此外，炼厂检修规模扩大使得铜产量回落，供需整体有趋松预期，但现实供需略偏紧且绝对库存低。中长期来看，宏观情绪较为乐观，海外低库存支撑铜价，复苏放缓未明显改观前铜价延续高位震荡。操作建议：周中已建议空头离场，目前暂观望，短线交易为宜风险因素：供应扰动；国内经济刺激超预期；国内经济复苏放缓超预期 震荡 1.2、氧化铝：供需面趋松，现货价格维持弱势 品种 周观点 中线展望 氧化铝 主要逻辑：（1）供给方面：本周氧化铝运行产能8650万吨（+5万吨）。近期河南、内蒙古和贵州等地氧化铝厂动态减停产总计60万吨，个别企业1-2条生产线的开启运行亦会增加40-90万吨运行产能的增加。近期随着煤价和碱价回落，氧化铝成本回落，河南地区停产生产线有复产预期。（2）需求方面：云南省电力供需缺口大幅收窄，电解铝市场开始转为复产逻辑，同时贵州、广西稳步复产，上周全行业即时利润回升，预计国内电解铝产量环比增加。 （3）库存方面：氧化铝港口库存9.8万吨，较上周减少5.9万吨，其中青岛港和鲅鱼圈港库存均小幅减少 （4）整体来看：由于产量增加明显大于需求增加，氧化铝供需过剩格局不断加剧，同时氧化铝成本处于下行通道中，因此氧化铝现货价格产生向下的压力。氧化铝期货将于6月19日正式在上期所上市交易，挂盘价为2665元/吨，低于氧化铝行业完全成本线，上市首日可以短线逢低多配。操作建议：逢低多配风险因素：氧化铝因亏损弹性生产；云南复产超预期 震荡偏弱 1.3、铝：下游需求疲软而云南复产在即，铝价反弹空间有限 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：云南降水增量电力压力缓解，市场关注云南复产逻辑，下周开始预计将有集中复产动作，如果期间云南降雨充沛，可能会有第二批电力负荷释放，同时贵州及广西尚有20万吨产能待复产产能，上周全行业即时利润继续走阔，预计国内日均电解铝产量仍将环比增加。（2）需求方面：本周国内铝下游加工龙头企业开工率周环比-0.3pct至63.9%，同比去年-3pct，多数板块开工数据下跌。其中铝型材下滑幅度稍大，主因铝模板、铝合金门窗型材持续受地产端订单乏力的拖累；原生合金、铝板带及铝线缆受制于新增订单不足及库存压力开工率继续小幅回落；仅再生合金在某厂订单小幅回涨带动下开工率上行。整体来看，当前市场淡季氛围浓厚，订单不足下铝加工各版块开工率均存走弱预期，后续开工难言乐观，预计继续下调为主。（3）库存方面：铝社会库存66.15万吨，较上周-2.99万吨。本周铝锭库存仍旧保持去化，但幅度放缓，铝棒库存继续累积。由于需求端表现偏弱，整体出库表现不畅，铝棒加工费下行，目前铝棒库存已先于铝锭面临较明显的库存压力。（4）整体来看：云南复产逻辑强烈，下周或有集中复产动作，铝供给端环比修复，淡季之下铝多数下游需求增速放缓，周度开工率表现平平，后续供需预期边际走弱。周内国内外宏观情绪延续偏正面，加之铝棒减产反馈至铸锭量回升库存累积尚需更多时间，现货市场出现挤仓，升水大幅上移，铝价短时表现微升，而增加铝锭已经在大型铝厂出现，因此后续价格或面临回落风险。供应端：预计6月国内日均电解铝产量仍将环比小增。消费端：下游需求回落，出口降幅扩大，预计6月延续淡季表现，需求继续弱势。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。操作建议：空头持有。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡 1.4、锌：宏观情绪偏暖叠加供应扰动，锌价短期企稳震荡 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：欧洲炼厂复产及国内炼厂增产驱动TC整体不断回落，进口矿TC回落至175美元，国内TC回落至4850元。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润3月以来整体处于震荡回落状态，近两周随锌价上升稍好转，云南某炼厂6月部分减产。5月锌锭产量超56万吨锌锭供给回升预期不断兑现，关注6、7月国内炼厂减产检修情况，周内欧洲最大锌矿Tara宣布停产。锌现货进口处于亏损状态，本周亏损继续扩大。（2）需求方面：本周锌下游企业开工率大幅回升，主因镀锌板块受黑色价格走势偏强提振，开工率明显走高。本周镀锌开工率回升到69.88%，压铸锌开工率回落到45.49%，氧化锌开工率回升到61.0%。（3）库存方面：SMM锌社会库存本周回升至10.74万吨，LME库存微降至8.10万吨，SHFE库存回升至5.59万吨。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水走跌，海外现货维持小幅贴水。（5）整体来看：国内降息预期不断，海外美联储暂停加息，宏观情绪偏暖。供给方面，欧洲最大锌矿Tara宣布停产，影响产能约12.7万吨，锌矿供应端有所扰动；国内5月锌锭产量达56万吨以上，锌锭供应过剩预期逐渐转为现实，但随着近期锌价下跌，部分冶炼厂开始出现减产，6月产量预计稍有回落，持续关注供给端的减产情况需求方面，周度镀锌开工率大幅提升带动整体开工率走高，但开工提升多以消耗原料库存为主，市场成交反馈有限，国内社库继续表现累积，淡季之下需求向好或难延续，向后仍存走弱风险。LME经历前期大幅交仓，海外低库存问题有所缓解。综合来看，供给回升背景之下锌价中长期走势将偏弱，短期受供应端减产与宏观情绪回暖影响锌价或有所反弹。操作建议：暂观望风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 震荡偏弱 1.5、铅：整体氛围乐观推高铅价，关注沽空机会 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑： （1）供给端：铅精矿TC维持低位，废电池价格维持高位；原生铅开工率57.4%（+0.7%），再生铅开工率44.8% （-0%）。5月原生铅&再生铅合计产量67.93万吨，同比增长9.3%，1-5月累计同比增加8.5%。 （2）需求端：铅酸蓄电池周度开工率为62.3%（+0.5%），蓄电池企业成品累库，经销商蓄电池库存处于高位。 （3）库存去库：本周铅锭社会库存为4.39万吨（+0.45万吨）,6月合约交割前，冶炼厂库存进一步显性化，扣除原生铅厂库库存降幅，实际产业链库存有所下降。 （4）现货升贴水：国内现货升贴水为-235元/吨（-65元/吨），LME铅升贴水为47.5美元/吨（+29.5美元/吨）。 （5）整体来看：1）供给端：铅矿TC处于低位，原生铅供应受到一定约束，废铅料价格处于高位挤压再生铅炼厂利润，再生铅产量提升受限，但原生铅新投产及再生复产还是带动铅锭产量环比回升；2）需求端：替换需求进入淡季，新装需求端汽车以去库存为主缺乏亮点，中期来看，铅蓄电池开工率存进一步下降可能，本周铅酸电池开工环比略升；3）整体来看，有色整体氛围较为乐观，投机资金快速涌入推高沪铅价格，但铅长期供需面预期偏宽松，我们认为沪铅价格快速走高是择机沽空的机会。操作建议：择机逢高沽空风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强 震荡偏弱 1.6、镍：社会库存大幅堆积，基本面压制镍价上方空间 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格下跌0.5美元，我国主要港口镍矿库存回升；镍铁价格维稳；硫酸镍价格小幅回升；电解镍价格周内大幅反弹，进口窗口维持关闭，现货市场俄镍、金川镍升水回落。（2）需求方面：不锈钢排产维持高位、硫酸镍生产跟随下游市场存增产预期，合金需求小幅走弱；电解镍对镍铁升水、硫酸镍对镍豆负溢价大幅走阔，镍豆自溶依旧较大亏损，同时硫酸镍转化电积镍利润再度扩大。 （3）库存方面：最新数据，LME库存3.7万吨，较上周减少204吨；国内社会库存7005吨，增加1444吨。 （4）整体来看：供应端，电镍产量上升，进口存增量预期，继续关注集中到货压力；需求端，价格反弹上冲过快，现货市场成交显著转淡，升水保持回落。整体来看，宏观面国内央行下调常备借贷利率，释放偏暖态度，同时5月美国CPI超预期回落，美联储6月议息会议暂停加息，提振金属表现，但会议点阵图显示美联储将上调联邦基金利率目标上限，稍偏鹰派。而基本面来看，价格上冲抑制现货成交，现货升水走跌，社会库存大幅堆积，同时据悉近日再有资源集中到货，下周将于现货市场流通，现货相对宽松加之上期所仓单绝对水位虽偏低，但近月交割结束，期现市场向后