有色与新材料策略周报：人民币汇率再度贬值，乐观情绪降温令有色承压

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 人民币汇率再度贬值，乐观情绪降温令有色承压 ——有色与新材料策略周报20230910 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色与新材料策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2氧化铝 2.3铝 2.4锌 2.5铅 2.6镍 2.7不锈钢 2.8锡 2.9工业硅 2.10锂钴 1.0、有色与新材料：人民币汇率再度贬值，乐观情绪降温令有色承压 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）宏观方面：美联储9月经济褐皮书显示美国多数地区7/8月温和增长，美元指数保持偏强势；中国公布的8月贸易数据不及预期，人民币再度贬值。（2）供给方面：原料端，铅精矿TC环比持稳，锌精矿TC环比下降，铜精矿TC环比转升，锡精矿TC环比持稳；冶炼端，本周铜产量环比继续略降，铝周度产量环比继续略升，原生铅冶炼和再生铅冶炼开工率环比回升，锡冶炼开工率环比大幅回落。 有色与新材料 （3）需求方面：本周精铜制杆和再生制杆开工环比回升，铅酸电池开工率环比略降，铝初端开工率环比略升锌初端开工率环比略升。 震荡 （4）库存方面：本周SHFE基本金属库存增2万吨（上周减0.4万吨）；LME基本金属品种库存增1.0万吨（上周减0.7万吨）。（5）整体来看：人民币汇率走势继续主导当前盘面，同时，供需偏紧局面有所缓和，在产量普遍处于高位背景下，进口也有望增加，但消费旺季背景下，偏紧的现实仍在延续。中短期来看，有色整体高位震荡格局未变。操作建议：关注各品种供需差异背景下的多空对冲机会，比如：继续沽空镍不锈钢比价等。风险因素：低库存背景下挤仓；政策干预；宏观经济预期反复；美联储超预期鹰派； 1.1、铜：短线有压制中线有预期，关注短线低吸机会 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：中国8月CPI同比回升至0.1%，PPI同比跌幅收窄，地产利好政策集中兑现，8月贸易顺差不及预期，人民币再度出现贬值。海外风险事件打压市场风险偏好，美元指数维持强势。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费小幅回升，8月电解铜产量略高于预期，预计9月或维持高位，8月未锻造的铜及铜材进口环比回升。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工环比回升1.28个百分点，再生铜杆开工环比回升0.87个百分点；2023年9月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增长6.4%和上升20.5%；国内8月1-31日汽车销售数据同比增长2%。 （4）库存方面：截至9月8日，三大交易所+上海保税区铜库存约为26.2万吨，环比累库3.7万吨。 （5）整体来看：国内政策刺激预期逐步兑现，美元指数维持强势叠加国内贸易顺差不及预期，人民币汇率再度贬值压制铜价。供需面来看，此前洛钼库存逐步进入国内弱化低库存对铜价支撑，传统消费旺季来临需求或有改善。短线看海外加息预期压制铜价，但现货端抵抗会限制沪铜深跌；中线海外有降息预期炒作国内有政策刺激继续释放预期，铜价偏高位震荡格局仍将延续。操作建议：适当低吸风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；美联储政策超预期鹰派 震荡 1.2、氧化铝：电解铝复产接近尾声，氧化铝投产预期或压制盘面下行 品种 周观点 中线展望 氧化铝 主要逻辑： （1）供给方面：本周氧化铝运行产能8650万吨，环比-20万吨。本周国产铝土矿价格持平，河南烧碱价 格上浮，当前晋豫地区仍保持盈利。（2）需求方面：本周电解铝运行产能4291.8万吨，环比+6万吨。云南复产基本结束，周度运行产能增量较前两周有所扩大，当前电解铝生产利润仍然保持高位，氧化铝需求保持较高水平。 （3）库存方面：本周氧化铝港口库存21.1万吨(+0.5万吨)，8月氧化铝厂内库存天数4.8天(+0天)。 （4）整体来看：1）供给端：企业开工意愿偏强，本周经历了现货成交高峰，北方货源逐步趋紧，市场传出三门峡地区矿山复产预期；2）需求端：云南复产基本结束，本周电解铝运行产能增量较前两周有所扩大，电解铝生产利润保持高位保证氧化铝需求稳定；3）整体来看，氧化铝供给端仍有投产预期，需求端电解铝复产基本接近尾声增量有限，后续供需有逐步转松预期，氧化铝中短期价格或承压下行。操作建议：空头持有或止盈。风险因素：氧化铝供给扰动增加、逼仓风险 震荡 1.3、铝：社会库存有所累积，铝价或偏震荡运行 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：云南6月17日起全面放开管控的419.4万kW负荷管理，本周电解铝总体运行产能继续增加4万吨，云南企业基本实现满产，运行产能进入高位平稳期。上周全行业即时利润小幅回落，8月日均产量环比继续大幅增长，9月预计大体持平，9月整体月产量环比增速或为-3%左右。（2）需求方面：国内铝下游加工龙头企业综合开工率环比+0.2pct至63.7%，而同比去年-2.3pct。分版块看，本周周内型材尤其建筑型材企业开工率明显下滑，主要系房地产行业低迷，政策利好作用落地仍需一段时间，叠加近期铝价高位震荡，下游观望情绪浓厚，下单积极性减弱；光伏型材增势延续至9月但增幅放缓。除原生合金板块因需求表现不及预期及成品库存累积拖累开工率增长外，剩余板块开工率在传统消费旺季带动下均有小幅抬升，但目前市场旺季氛围不甚浓厚，且受铝价高位制约订单增量有限。整体来看，“金九银十”旺季效应尚未明显表现，除建筑型材外短期铝下游开工预计小幅抬升为主。 （3）库存方面：铝社会库存59.88万吨，较上周+3.62万吨，结构性上本周铝棒累库1.22万吨，铝锭累库 2.4万吨，整体库存出现累积。（4）整体来看：本周高涨的情绪有所消减，前期新增货物陆续到货，而消费强势表现似有弱化，多地入库增加而出库减少，库存开始兑现累积之势，价格再回震荡区间。基本面来看，目前云南企业基本满产，全国电解铝行业运行产能将进入相对平稳期，后期供应增量有限。当前电解铝厂铝水比例再度回升，铝铸锭量下滑，下游铝加工有所回升，但低于往年同期，本周库存有所累积。但当前铝锭铝棒的绝对库存处于低位，在仓单有限的情况下，低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。操作建议：逢低滚动做多。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡 1.4、锌：政策发力提振消费预期，炼厂检修恢复压制上方空间 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：本周锌价整体高位运行，周度进口矿及国产矿加工费继续双双小幅回落。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润3月以来整体处于震荡回落状态，近月随锌价震荡反弹及硫酸价格走强稍好转，7-8月炼厂集中检修，9月开始检修恢复。8月锌锭产量52.65万吨，稍低于此前预期，9月预计恢复至56万吨以上。锌现货进口盈利小幅扩大。 （2）需求方面：本周初端下游综合开工率小幅回升。镀锌开工率-0.23pct至65.66%，压铸锌开工率+2.33pct至 47.99%，氧化锌开工率+0.1pct至61.4%。（3）库存方面：SMM锌社会库存本周增加0.17万吨至9.33万吨，LME库存减少1.02万吨至14.34万吨，SHFE库存增加0.34万吨至4.66万吨。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水大体持稳；海外现货贴水保持。（5）整体来看：宏观面上，国内政策端频繁发力，广州深圳上海先后放开认房不仍贷，央行宣布降低存量首套住房贷款利率，地产需求预期好转。供给端来看，锌矿保持宽松，冶炼厂生产意愿较强，8月份因为检修环比有一些回落，预计9月份锌锭产量将会环比大幅回升。进口方面，7月进口锌锭超7万吨，目前进口盈利窗口偶有打开，进口端压力仍然较大。需求方面，综合开工率小幅回升，需求旺季仍待兑现，伴随在途陆续到库，锌锭再现一定累库。海外大幅度交仓过后LME锌库存已经回升到15万吨附近，海外低库存状态明显缓解。综合来看，供给高位背景之下锌价中长期走势将偏弱，短期受宏观预期支撑价格将有所反复，关注消费旺季需求的兑现情况。操作建议：暂观望风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 震荡偏弱 1.5、铅：资金堆积型上涨，现货市场继续表现出消费抵抗性 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：铅精矿TC维持低位，废电池价格稳步抬升；9月8日当周，原生铅开工率54.8%（+0.9%），再生铅开工率46.2%（+1.2%），本周原生和再生铅周度产量环比继续回升。8月原生铅&再生铅合计产量73.58万吨，同比增长19.1%，1-8月累计同比增加9.8%。（2）需求端：9月8日当周，铅酸蓄电池周度开工率为66.7%（-0.2%），7月铅酸电池净出口大幅下降，蓄电池企业成品库存维持去库，下游经销商成品库存大幅累库，处于历史性高位。 （3）库存：本周铅锭社会库存为6.35万吨（+0.73万吨）；LME铅库存5.3万吨（-0.2万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升贴水为-510元/吨（+10元/吨），LME铅升贴水为58.4美元/吨（+31.9美元/吨）。 （5）整体来看：1）供给端：在冶炼利润明显改善背景下，原生和再生铅周度产量维持在高位，8月铅锭产量也创了单月新纪录；2）需求端：电动自行车铅酸电池需求有所改善，但蓄电池企业下游经销商成品库存高位；3）整体来看，资金驱动下的挤仓行情支撑了当前高价格，但现实供需偏宽松，现货贴水处于近几年高位，我们认为铅锭中期供需偏宽松的逻辑未变，而影响节奏的关键点在于废电池价格，后续需要关注经销商累库压力向产业上游传导的压力。操作建议：考虑当前价格受资金影响表现出更多的情绪化，暂观望或者短线交易为宜风险因素：消费和出口迅速走强，废铅酸电池价格持续坚挺 震荡 1.6、镍：政策预期及供给扰动情绪缓释，镍价走势再度转弱 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格维持反弹，我国主要港口镍矿库存维持累积；镍铁价格再度回升，但幅度有所减弱；硫酸镍价格本周有所反弹，电解镍盘面价格小幅回落，纯镍进口亏损缩窄。在新增国产电积镍品牌供应充足情况下，俄镍资源清关不多，各品牌升水继续保持回落，俄镍现货进入贴水状态。（2）需求方面：9月不锈钢生产预计保持8月高位，合金需求相对有韧性，近月小幅走弱；电解镍对镍铁升水缩窄、硫酸镍对镍豆负溢价缩窄，镍豆自溶依旧较大亏损，同时硫酸镍转化电积镍保持较高利润。 （3）库存方面：最新LME镍库存3.79万吨，增加810吨；国内社会库存8975吨，较上周增加1801吨。 （4）整体来看：供应端，电镍7月进口明显减少，挤出效应显现，国内8月产量高位，9月继续上爬；需求端，8月不锈钢生产环增2%，9月排产延续8月高位，合金需求仍有韧性。整体来看，上周国内出台一系列地产扶持政策，宏观情绪有所走强，基本面端印尼镍矿事件引发供应担忧，远端实际平衡转换担忧并未完全缓释，近端受现货宽松驱动下行显著，期限结构回落至平水，但矿端涨价驱动下期现货价格下方依然颇受支撑。现货为主动出货续降升水，俄镍进入贴水状态，反映现货市场表现确实疲弱。当下硫酸镍价格渐现企稳后小幅走强之势，估值参考位对应现货及盘面10合约均约15.2-15.3W，维持近期观点价格进入17-17.5W偏高区间后，操作上可考虑逢高滚动沽空，止盈空间仍以5K-1W左右为锚（下方16-16.2W参考）。中长期供应压力大，价格偏悲观。操作建议：逢高滚动沽空；关注镍不锈钢比值沽空机会。风险因素：宏观及地缘政治