液化石油气月报：CP价格连续上调，市场上行驱动仍存

期货研究报告|液化石油气月报2023-09-03 CP价格连续上调，市场上行驱动仍存 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 随着主力合约切换到PG2310，盘面将进入新的交易周期。考虑到存量仓单在9月底清零、原油价格走势偏强，且需求进入淡旺季切换的阶段，我们认为10月合约具备潜在上行驱动。但近期涨幅已经较大，不宜追涨，可结合宏观环境关注逢低多的机会。 核心观点 ■市场分析 总体来看，在油价上涨、中东减产、巴拿马运河拥堵的背景下，液化气市场仍具备一定的上行驱动。但站在全球角度来看，供过于求的格局并未逆转，LPG并不具备趋势性走强的条件。 站在内盘角度，前期仓单博弈导致PG2309合约在进入交割月前�现大幅度的波动。随着主力合约切换到PG2310，盘面将进入新的交易周期。考虑到存量仓单在9月底清零、原油价格走势偏强，且需求进入淡旺季切换的阶段，我们认为10月合约具备潜在上行驱动。但近期涨幅已经较大，不宜追涨，可结合宏观环境关注逢低多的机会。基于上下游的供需格局，PP-PG价差则保持逢高空的思路。 策略 单边中性偏多，逢低多PG2310合约，不宜过度追涨 ■风险 油价大幅下跌；燃烧需求不及预期；化工装置需求不及预期；PG注册仓单量大幅增加；中东与北美供应大幅增加 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：市场收紧预期逐步兑现，油价支撑偏强3 多重因素驱动，9月CP价格继续上涨4 CP利好逐步消化，燃烧端需求或迎来季节性提升7 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶3 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶3 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图7:中东LPG发货量丨单位：千吨/月5 图8:伊朗LPG发货量丨单位：千吨/月5 图9:美国LPG发货量丨单位：千吨/月5 图10:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶5 图11:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨5 图12:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨5 图13:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨6 图14:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨6 图15:LPG运费：美湾-远东丨单位：美元/吨6 图16:LPG运费：阿拉伯湾-远东丨单位：美元/吨6 图17:亚太石脑油裂解价差丨单位：美元/桶6 图18:MOPJ-FEI丙烷价差丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨8 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%8 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%8 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无8 图25:华南LPG现货价格丨单位：元/吨8 图26:华东LPG现货价格丨单位：元/吨8 图27:DCEPG主力合约价格丨单位：元/吨9 图28:LPG基差丨单位：元/吨9 原油：市场收紧预期逐步兑现，油价支撑偏强 8月份，原油价格虽然经历一段时间的调整，但整体表现依然较为坚挺。油价重心进一步上移，截至目前Brent和WTI分别站上88和85美元/桶关口，已逼近区间上沿。 进入到下半年，基本面因素对原油市场的定价显著提升。在欧佩克减产、美国页岩油恢复缓慢、俄罗斯等国受到制裁限制的背景下，供应端受到较强的抑制。此外，欧佩克减产的力度很可能超�预期，进一步巩固供应端的逻辑。与此同时，与交通�行紧密相关的石油消费则展现�一定韧性，且三季度还有旺季效应的提振。总体来看，原油平衡表持续收紧，为油价的反弹提供了基础，也为下游各大能化品价格带来一定上行驱动。 但需要注意的是，由于油价跟通胀挂钩程度较高，如果过度上涨将引发央行和政府的反制。尤其对于美国而言，在战略储备抛售周期结束后，手上可打的牌便是和伊朗、委内瑞拉政府寻求缓和，放松甚至解除制裁来释放其闲置产能。虽然这种方式要达成存在诸多障碍，但至少会向市场传递�利空油价的信号。因此，我们认为油价支撑较强，但上方也存在天花板效应，不宜过度看涨。 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2023202220212020ICEBrentNymexWTI 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 010203040506070809101112 135 115 95 75 55 35 15 2022/042022/072022/102023/012023/042023/07 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 4 3 2 1 0 -1 -2 2022/092022/122023/032023/06 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2022/092022/112023/012023/032023/052023/07 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 12095 11090 10085 80 90 75 8070 7065 6060 2022/092022/122023/032023/06 2022/092022/122023/032023/062023/09 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 多重因素驱动，9月CP价格继续上涨 进入下半年以来，LPG整体市场情绪有明显好转，外盘掉期价格整体呈现震荡走强态势。反映到沙特月度官方定价上，CP丙丁烷价格连续两个月大幅上调。最新公布的9 月CP价格为：丙烷550美元/吨，较上月上调80美元/吨；丁烷560美元/吨，较上月 上调100美元/吨。 在CP价格上涨的背后有多重因素的驱动：1）宏观情绪改善，油价中枢上移，对全球LPG价格均存在利好；2）海外LPG供应边际收紧。具体而言，在沙特主导下，欧佩克减产力度偏强，并带动中东LPG供应边际收紧。其中，沙特从7月份开始额外减产100万桶/天，目前已延长到9月份，未来甚至有望持续到年底。由于沙特80%的LPG生产来源于油田气，因此原油减产将直接影响其LPG产量（预计降幅在15万吨/月）。结合船期数据来看，沙特8月发货量预计仅有47万吨，环比7月下降20万吨，同比 去年减少39万吨。除了上游减产的影响外，当地高温天气也导致装船速率下降，进一 步收紧现货供应。美国方面，丙烷过剩格局还在延续，在国内高库存的压力下，美国LPG�口维持高位。参考船期数据，8月发货量预计达到496万吨，与7月份基本持平，同比去年提升51万吨。美国供应从总量上依然是较为宽松的，但近期巴拿马运河拥堵情况加剧，对亚太货物到港造成一定延误；3）在中东供应边际下滑的同时，亚太地区需求也保持相对稳固。除了我国外，印度方面也延续了较强的进口势头。参考船期数据，印度8月LPG进口量预计达到184万吨，环比7月增加20万吨，同比提升 27万吨。 但整体来看，全球液化气市场供过于求的格局并没有完全逆转，LPG对原油裂解价差边际修复后，并不具备大幅走强的驱动。 图7:中东LPG发货量丨单位：千吨/月图8:伊朗LPG发货量丨单位：千吨/月 沙特LPG发货量同比变化伊朗LPG发货量同比变化 1000 800 600 400 200 0 -200 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 1000 800 600 400 200 0 -200 2022/07 2022/102023/012023/042023/07 12001200 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图9:美国LPG发货量丨单位：千吨/月图10:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶 2022/072022/102023/012023/042023/07 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 美国LPG发货量同比变化 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 18-22年范围2023 202218-22年平均 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨图12:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨 20232022202120202023202220212020 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨图14:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 18-22范围20232022均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 18-22范围20232022均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:LPG运费：美湾-远东丨单位：美元/吨图16:LPG运费：阿拉伯湾-远东丨单位：美元/吨 20232022202120202023202220212020 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 160 140 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图17:亚太石脑油裂解价差丨单位：美元/桶图18:MOPJ-FEI丙烷价差丨单位：美元/吨 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 20232022202120202019 800 700 600 500 400 300 200 100 0 石脑油-丙烷价差石脑油MOPJ掉期M1 FEI丙烷掉期M1 120 100 80 60 40 20 0 2023/012023/032023/052023/072023/092023/11 2023/022023/052023/08 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 CP利好逐步消化，燃烧端需求或迎来季节性提升 随着海外供应边际收紧、CP官价连续上调，我国LPG进口成本显著反弹，进入9月份国内市场将逐步消化CP利好。 站在具体的供需层面，