液化石油气月报：外盘价格弱势运行，市场驱动有限

期货研究报告|液化石油气月报2024-05-05 外盘价格弱势运行，市场驱动有限 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 当前LPG基本面缺乏亮点，市场驱动有限，趋势相对不明朗，短期建议观望为主，可持续关注仓单注册以及下游需求的改善情况 核心观点 ■市场分析 整体来看，当前LPG基本面缺乏亮点，市场驱动有限。站在全球供需层面，LPG供过于求的格局延续。随着中东检修结束、美国维持高�口，整体供应维持充裕。国内方面，虽然化工端需求有边际改善迹象，但幅度相对有限，可能不足以消化进口端的增量。 因此，预计PG盘面延续弱势震荡状态，趋势相对不明朗，短期建议观望为主，可持续关注仓单注册以及下游需求的改善情况。 策略 单边中性，观望为主； ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：地缘局势呈现缓和迹象，情绪溢价回落3 市场供应较为充裕，外盘价格维持弱势运行4 进口量维持高位，化工端需求边际改善6 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶3 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶3 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图7:沙特LPG发货量丨单位：千吨/月5 图8:伊朗LPG发货量丨单位：千吨/月5 图9:美国LPG发货量丨单位：千吨/月5 图10:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶5 图11:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨5 图12:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨5 图13:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨6 图14:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨6 图15:LPG运费：美湾-远东丨单位：美元/吨6 图16:LPG运费：阿拉伯湾-远东丨单位：美元/吨6 图17:LPG华东码头库存丨单位：万吨7 图18:LPG华南码头库存丨单位：万吨7 图19:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图20:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图21:国内MTBE装置开工率丨单位：%7 图22:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 图23:华南LPG现货价格丨单位：元/吨8 图24:华东LPG现货价格丨单位：元/吨8 图25:DCEPG主力合约价格丨单位：元/吨8 图26:LPG基差丨单位：元/吨8 原油：地缘局势呈现缓和迹象，情绪溢价回落 4月份国际油价在触及阶段性高点后呈现弱势回调状态，五一假期期间则延续了这种走势。截止目前Brent和WTI已跌至83美元/桶和78美元/桶左右，这与我们此前的预期基本一致。前期油价上涨主要驱动因素来自于紧张的地缘局势，市场担忧东欧与中东地区的冲突对核心产油国供应造成实质性冲击，隐含的地缘溢价受到抬升。但随着时间推进，地缘冲突仍在相对可控的范围内进行，原油断供事件有限。此外，以色列与哈马斯正在就停火协议展开谈判，如果协议能够顺利达成，来自地缘层面的情绪溢价预计将逐渐消退，市场或重新回归基本面定价的逻辑。 从实际的基本面表现来看，原油市场状况则要明显弱于绝对价格的走势。近期的高频原油库存数据显示，全球原油库存除去美国SPR以及中国库存后，近1至2个月累库较为明显，尤其是OECD国家，这与此前的原油月差表现有些背离，而中国库存方面，整体没有�现较强的补库趋势，这与终端需求疲软的情况相一致。往前看，如果地缘局势持续缓和，供应端收紧的预期证伪，油价主要的上行驱动衰减，则消费端的弱现实将成为市场的主要压制因素，需要注意重心进一步回落的可能。 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2024202320222021ICEBrentNymexWTI 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 010203040506070809101112 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 2022/122023/032023/062023/092023/122024/03 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/052023/082023/112024/02 6 5 4 3 2 1 0 -1 2023/052023/072023/092023/112024/012024/03 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 5900 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 2023/052023/082023/112024/02 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 110 100 90 80 70 60 2023/052023/072023/092023/112024/012024/03 100 95 90 85 80 75 70 65 60 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 市场供应较为充裕，外盘价格维持弱势运行 4月份外盘LPG市场呈现弱势震荡状态，市场波动小于原油端。根据沙特最新公布的5 月CP价格：丙烷为580美元/吨，较上月跌35美元/吨；丁烷为585美元/吨，较上月跌35美元/吨。CP价格的下调也反映国际市场整体供应较为宽松。 具体来看，中东方面，随着前期检修完成，二季度LPG产量与�口逐步恢复。参考船期数据，4月份中东LPG发货量预计在403万吨，环比3月份增加11万吨，同比增加21万吨。由于欧佩克延续此前的减产计划，二季度中东LPG增量空间或有限，主要变数在于伊朗。参考船期数据，伊朗4月份LPG发货量预计为77万吨，环比3月份增加 7万吨，同比下降12万吨。美国方面，高产量与高�口的状态延续，近期库存增幅超 �季节性，已重新回到季节性高位区间。参考船期数据，4月份美国LPG发货量预计为536万吨，环比下降11万吨，但同比去年增加46万吨，依然处于历史高位水平。 整体来看，在需求增量有限的环境下，LPG国际市场供应保持相对宽松的格局，叠加 油价回调，外盘价格缺乏上行驱动，弱势震荡的状态短期难以打破。 图7:沙特LPG发货量丨单位：千吨/月图8:伊朗LPG发货量丨单位：千吨/月 沙特LPG发货量同比变化伊朗LPG发货量同比变化 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图9:美国LPG发货量丨单位：千吨/月图10:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶 美国LPG发货量同比变化 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 18-22年范围2023 202218-22年平均 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨图12:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨 20242023202220212024202320222021 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨图14:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 19-23范围20242023均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 19-23范围20242023均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:LPG运费：美湾-远东丨单位：美元/吨图16:LPG运费：阿拉伯湾-远东丨单位：美元/吨 20242023202220212024202320222021 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 进口量维持高位，化工端需求边际改善 在海外供应较为充裕的背景下，我国LPG进口量维持高位，下调的CP价格也对市场情绪形成一定压制。具体来看，由于炼厂开工负荷不高，近期国内炼厂气供应压力有限。参考卓创资讯数据，4月国内液化气产量预计达到228.00万吨，较3月（247.47 万吨）减少19.47万吨。相较之下，供应压力主要来自于进口端。参考船期数据，预计 4月份到港量为308万吨，环比3月份增加13万吨，同比去年增加27万吨。 需求方面，燃烧端消费已逐步进入淡季氛围，且由于最新CP价格下调，五一节前的补库也以卖方让利走量为主。与此同时，近期化工端消费有一定改善迹象，烷基化与PDH开工率呈现反弹态势。外盘价格与运费的回落使得PDH企业成本压力有所缓和， 但产能过剩格局还在延续，利润从底部回升后仍受到压制，因此需求缺乏持续走强的驱动。 图17:LPG华东码头库存丨单位：万吨图18:LPG华南码头库存丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图19:国内PDH装置利润丨单位：元/吨图20:国内PDH装置开工率丨单位：% 20242023202220212024202320222021 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 010203040506070809101112 100 90 80 70 60 50 40 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:国内MTBE装置开工率丨单位：%图22:国内烷基化装置开工率丨单位：无 20242023202220212024202320222021 80 70 60 50 40 30 20 01