液化石油气月报：中东供应边际收紧，外盘支撑仍存

期货研究报告|液化石油气月报2024-09-01 中东供应边际收紧，外盘支撑仍存 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 当前LPG自身市场矛盾或驱动有限，预计盘面维持区间震荡格局。考虑到美国供应量偏高、且下游需求增长驱动不足，如果PG�现连续上涨，可以关注逢高空的机会。 核心观点 ■市场分析 8月份原油价格呈现区间震荡的格局，油市再度进入震荡状态，Brent和WTI分别围绕 80美元/桶和75美元/桶关口波动。根据鲍威尔最新表态，美联储有望在9月份开启降息进程，美元指数的走弱对油价或存在一定利好。站在当前视角，油市将继续受到来自宏观面、地缘政治、基本面的三方共同影响，趋势尚不明朗，需要保持谨慎。 在油价反复波动的同时，近期LPG外盘表现相对坚挺。但由于美国供应持续增长，市场缺乏持续走强的预期，对内盘存在支撑但向上驱动有限。 站在国内基本面的角度，虽然矛盾暂不突🎧，但主要问题在于需求增长动力仍不足，尤其在原料进口成本偏高、下游需求一般的背景下，PDH开工负荷将受到抑制，或制约来自中国的买盘，对国际市场难以形成正向的反馈。但从盘面角度来看，由于主力合约已从2409切换到2410，意味着仓单集中注销的压力得以缓解，近月合约或受到额外支撑。 策略 单边中性，观望为主；关注逢高空PG主力合约的机会 ■风险 原油价格大幅反弹；巴拿马运河拥堵加剧；中东与北美�口大幅下滑；下游化工需求改善超预期；期货注册仓单量偏低 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：宏观扰动仍存，基本面或边际转弱3 中东供应边际收紧，外盘价格走势相对坚挺4 外盘支撑延续，但国内需求增长动力有限7 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶3 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶3 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图7:沙特LPG发货量丨单位：千吨/月5 图8:伊朗LPG发货量丨单位：千吨/月5 图9:美国LPG发货量丨单位：千吨/月5 图10:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶5 图11:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨5 图12:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨5 图13:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨6 图14:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨6 图15:LPG运费：美湾-远东丨单位：美元/吨6 图16:LPG运费：阿拉伯湾-远东丨单位：美元/吨6 图17:LPG华东码头库存丨单位：万吨7 图18:LPG华南码头库存丨单位：万吨7 图19:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图20:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图21:国内MTBE装置开工率丨单位：%8 图22:国内烷基化装置开工率丨单位：无8 图23:华南LPG现货价格丨单位：元/吨8 图24:华东LPG现货价格丨单位：元/吨8 图25:DCEPG主力合约价格丨单位：元/吨9 图26:LPG基差丨单位：元/吨9 原油：宏观扰动仍存，基本面或边际转弱 8月份原油价格呈现区间震荡的格局，油市再度进入震荡状态，Brent和WTI分别围绕 80美元/桶和75美元/桶关口波动。根据鲍威尔最新表态，美联储有望在9月份开启降息进程，美元指数的走弱对油价或存在一定利好。站在当前视角，油市将继续受到来自宏观面、地缘政治、基本面的三方共同影响，因此趋势并不明朗。 但站在基本面的角度，油市已经开始�现边际转弱的信号。一方面，整体石油消费表现不振，尤其国内新能源替代进程将进一步挤�传统汽柴油消费的份额；另一方面，前期市场重要的支撑因素——欧佩克减产协议也面临松动。从近期的数据表现来看，市场对利多新闻的解读为“好即是坏”，即不管是利比亚油田停产还是超预期的EIA库存数据，都会导致欧佩克继续维持放松限产政策，从而引发未来的供应过剩。当前市场核心矛盾仍旧是需求加速达峰叠加欧佩克限产放松，油价整体趋势向下，倒逼欧佩克取消增产，但我们认为，在当前的市场环境下，欧佩克的限产保价只能是温水煮青 蛙，虽然保护一时的油价，但代价却是市场份额的持续受损，这样的政策并不符合欧佩克的长期利益。因此，一旦欧佩克政策开始转向，原油平衡表将逐步面临过剩压力，油价或进一步承压。 短期来看，欧佩克政策预期尚未落地，油市暂时缺乏明朗的方向，对下游成品油价格指引也有限，因此建议保持谨慎，以观望态度为主。 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2024202320222021ICEBrentNymexWTI 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 010203040506070809101112 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 2023/042023/072023/102024/012024/042024/07 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/092023/122024/032024/06 6 5 4 3 2 1 0 -1 2023/092023/112024/012024/032024/052024/07 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 5900 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 2023/092023/122024/032024/06 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 110 100 90 80 70 60 2023/082023/102023/122024/022024/042024/06 100 95 90 85 80 75 70 65 60 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 中东供应边际收紧，外盘价格走势相对坚挺 虽然近期受到宏观因素的扰动，原油市场波动较大，但外盘LPG价格表现相对坚挺，8月份整体呈现震荡偏强的走势。参考沙特最新公布的8月CP价格：9月CP公布丙、丁烷均较8月上调。丙烷为605美元/吨，较上月涨15美元/吨；丁烷为595美元/ 吨，较上月涨25美元/吨。与此同时，当前外盘CP与FEI丙烷掉期首行价格分别处于604和658美元/吨，较前一个月小幅上涨。此外，LPG相对Brent原油的裂解价差也有所上涨。 站在基本面的角度，中东LPG供应7月份�现反弹后，8月份再度回落。内需求坚挺，并不积极销售现货，且多数贸易商没有对于库存，着重供应合同户为主，因此整体�口量有限。参考船期数据，8月份中东LPG发货量预计在399万吨，环比7月份减少30万吨，同比提升21万吨。虽然当前中东供应�现边际收紧，但未来如果欧佩克逐步放松减产，中东LPG供应存在进一步增长的空间。 美国方面，国内高产量状态延续，而消费增量不足，库存处于季节性高位区间，这意味着LPG�口将持续处于高位。虽然7月中下旬受到风暴以及沉船事件影响，美国的装船进度推迟，供应�现阶段性回落，但情况恢复后8月份发货迅速反弹。参考船期数据，8月份美国LPG发货量预计达到历史新高的614万吨，环比增加83万吨，同比去年提升116万吨。中期来看，美国NGL与LPG产量仍将维持增长态势。 整体上，中东与北美增减互现，LPG国际市场整体供应仍保持相对充裕的格局。不过8 月份亚太地区需求相对稳固，尤其印度进口量增加28万吨至199万吨，另外中国采购的基本盘得以维持，对CP与FEI价格形成一定支撑。但基于目前的供需格局，我们认为市场缺乏持续走强的驱动。 图7:沙特LPG发货量丨单位：千吨/月图8:伊朗LPG发货量丨单位：千吨/月 沙特LPG发货量同比变化伊朗LPG发货量同比变化 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图9:美国LPG发货量丨单位：千吨/月图10:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶 美国LPG发货量同比变化 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 120000 100000 80000 18-22年范围2023 202218-22年平均 60000 40000 20000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨图12:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨 20242023202220212024202320222021 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨图14:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 19-23范围20242023均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 19-23范围20242023均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:LPG运费：美湾-远东丨单位：美元/吨图16:LPG运费：阿拉伯湾-远东丨单位：美元/吨 20242023202220212024202320222021 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 外盘支撑延续，但国内需求增长动力有限 近期外盘LPG价格表现相对坚挺，对国内市场情绪存在一定支撑，但就国内自身基本面而言，驱动相对有限。具体来看，国内炼厂气供应小幅增加，但变动幅度有限。参考卓创资讯数据，8月份国内液化气产量预计达到236.68万吨，较7月增加2.27万吨，增加幅度为0.97%；与去年同期相比增加3.78万吨，增加幅度为1.62%。进口方面，经历了7月份的集中到港后，8月份我国LPG到港量明显回落，预计为289万吨，环比减少74万吨，同比增加62万吨。 需求方面，燃烧端消费表现延续弱势，但随着淡季临尾，下游对后市信心增强采购积极性有望逐步提升