液化石油气专题：市场阶段性反弹，但阻力因素仍存

期货研究报告|液化石油气专题2024-07-01 市场阶段性反弹，但阻力因素仍存 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 在价格从低位反弹后，我们预计PG盘面进入区间震荡状态，进一步突破的动力有限，不建议追涨。后续如果盘面�现转向或者注册仓单大幅增加，可以关注逢高空PG的机会。 核心观点 ■市场分析 近期LPG外盘价格呈现震荡走强的态势，除了原油端的带动外，LPG市场自身也存在一定利好的刺激，带动市场情绪好转。参考裂解价差的走势，5月份以来CP、FEI对Brent价差�现了边际修复，因此并非完全是跟随油价的波动，下游化工需求的边际改善是背后重要的驱动因素。 然而，在宏观与基本面利好因素逐步兑现后，LPG市场仍面临较多阻力因素，价格进一步向上突破的动力或有限。除了油价上涨势头逐渐减弱外，LPG自身的供需格局将制约市场结构与估值的持续走强。 策略 单边中性，短期观望为主，关注逢高空PG的机会（等待信号） ■风险 原油价格大幅上涨；下游化工需求超预期；下游燃烧需求超预期；中东与北美�现断供事件；巴拿马运河拥堵状况加剧 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油与外盘LPG价格共振走强，内盘受到提振4 美国维持高产状态，海外LPG货源整体充裕6 巴拿马拥堵状况有望改善，运费或存在下调空间8 PDH需求边际改善，但后续增长空间或有限9 图表 图1:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨4 图2:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨4 图1:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶5 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶5 图3:LPG裂解价差（CP对BRENT）丨单位：美元/桶5 图4:LPG裂解价差（FEI对BRENT）丨单位：美元/桶5 图7:CP远期曲线丨单位：美元/吨5 图6:FEI远期曲线丨单位：美元/吨5 图9:CP远期曲线丨单位：美元/吨6 图10:FEI远期曲线丨单位：美元/吨6 图11:CP远期曲线丨单位：美元/吨6 图12:FEI远期曲线丨单位：美元/吨6 图13:沙特LPG发货量丨单位：千吨/月7 图14:中东LPG发货量丨单位：千吨/月7 图15:美国LPG发货量丨单位：千吨/月7 图16:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶7 图17:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨7 图18:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨7 图19:GATUN湖水位丨单位：英尺8 图20:巴拿马运河拥堵情况丨单位：天8 图21:LPG运费：美湾-远东丨单位：美元/吨8 图22:LPG运费：阿拉伯湾-远东丨单位：美元/吨8 图23:LPG华东码头库存丨单位：万吨9 图24:LPG华南码头库存丨单位：万吨9 图25:国内PDH装置利润丨单位：元/吨9 图26:国内PDH装置开工率丨单位：%9 图27:国内MTBE装置开工率丨单位：%10 图28:国内烷基化装置开工率丨单位：无10 图29:华南LPG现货价格丨单位：元/吨10 图30:华东LPG现货价格丨单位：元/吨10 图31:LPG注册仓单量丨单位：手10 图32:LPG基差丨单位：元/吨10 原油与外盘LPG价格共振走强，内盘受到提振 近期LPG外盘价格呈现震荡走强的态势，截至6月28号FEI丙烷首行掉期价格录得 641美元/吨，月度涨幅达到4.7%；CP丙烷掉期首行价格录得584美元/吨，当月涨幅 4.5%。 在LPG纸货价格反弹的背后，一方面有来自原油端的带动。具体而言，在前期地缘溢价挤�后，6月份国际油价再度进入上行通道，除了宏观与地缘方面的扰动因素外，我们认为主要的驱动来自沙特原油�口下降，自欧佩克会议结束油价大幅下跌后，沙特罕见批评高盛看空报告，并称可能根据市场情况调整复产节奏。从船期数据上看，沙特原油发货量已下降至550万桶/日的年底低点，发货量下降的除了夏季发电消费增加的原因外，很可能是沙特主动削减了�口，这反映了沙特较为坚定的减产态度以及挺价决心。此外，从时间点上当前也进入北半球汽油消费的旺季，虽然实际需求表现一般但季节性效应仍对油价形成阶段性支撑。油价中枢的抬升对下游能化品价格存在利多。在Brent回到85美元/桶左右后，相对疲软的消费不足以支持油价继续大涨，预计原油端进入区间震荡格局。 除了原油端的带动外，LPG市场自身也存在一定利好的刺激，带动市场情绪好转。参考裂解价差的走势，5月份以来CP、FEI对Brent价差�现了边际修复，因此并非完全是跟随油价的波动。结合我们近期常规报告的内容，下游化工需求的边际改善是重要的驱动因素。 然而，在宏观与基本面利好因素逐步兑现后，LPG市场仍面临较多阻力因素，价格进一步向上突破的动力或有限。除了前文提到的油价上涨势头逐渐减弱外，LPG自身的供需格局将制约市场结构与估值的持续走强。 图1:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨图2:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨 20242023202220212024202320222021 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶图4:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 美元指数（左轴）NymexWTI（右轴）ICEBrentNymexWTI 10895 10690 10485 80 102 75 10070 9865 9660 2023/062023/092023/122024/03 95 85 75 65 55 45 35 25 15 2023/012023/042023/072023/102024/012024/04 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:LPG裂解价差（CP对Brent）丨单位：美元/桶图6:LPG裂解价差（FEI对Brent）丨单位：美元/桶 20242023202220212024202320222021 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 010203040506070809101112 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 010203040506070809101112 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:CP远期曲线丨单位：美元/吨图8:FEI远期曲线丨单位：美元/吨 2024/6/302024/6/232024/5/312024/6/302024/6/232024/5/31 620 600 580 560 540 520 500 480 460 08/202411/202402/202505/2025 660 640 620 600 580 560 540 520 500 480 08/202411/202402/202505/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:CP远期曲线丨单位：美元/吨图10:FEI远期曲线丨单位：美元/吨 2024/6/302024/6/232024/5/312024/6/302024/6/232024/5/31 620 600 580 560 540 520 500 480 460 08/202411/202402/202505/2025 660 640 620 600 580 560 540 520 500 480 08/202411/202402/202505/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:CP远期曲线丨单位：美元/吨图12:FEI远期曲线丨单位：美元/吨 2024/6/302024/6/232024/5/312024/6/302024/6/232024/5/31 620 600 580 560 540 520 500 480 460 08/202411/202402/202505/2025 660 640 620 600 580 560 540 520 500 480 08/202411/202402/202505/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 美国维持高产状态，海外LPG货源整体充裕 虽然亚太地区化工端需求�现边际改善的信号，但站在全球市场的角度，来自中东与北美的供应足以覆盖消费端的增量。如果不考虑区域之间的不平衡以及运力端的瓶颈，全球LPG平衡表整体仍处于供过于求的格局。 具体来看，参考原油生产的情况，今年中东LPG产量预计保持相对稳定，上半年的�口也基本吻合这一趋势。虽然由于沙特限产保价的意愿较强，近期LPG供应跟随原油 �现一定幅度的下滑。参考船期数据，沙特6月份LPG发货量为43万吨，环比下滑25万吨，同比减少34万吨。但从中东整体的情况来看，其他国家并未明显跟随沙特减产，中东整体的LPG发货量与去年同期变化幅度不大。往前看，在原油价格回到85美元/桶的中高位区间后，预计沙特进一步收紧供应的动力有限，按照当前的欧佩克协议，中东地区下半年LPG产量或维持相对稳定（伊朗存在一定变数），且不排除联盟逐 步退�自愿减产、LPG供应跟随原油进一步反弹的可能。 美国方面，高产量与高�口的状态延续，库存也处于季节性高位区间。参考我们年报的预测，随着油气产量的增加以及新基础设施（NGL处理装置、气体分离装置等）的投产，至少在今年美国NGL与LPG供应将延续增长态势。参考目前的船期数据来看，6月份美国LPG发货量预计为554万吨，处于历史高位区间。虽然由于港口遭遇风暴天气，近期美国LPG发货节奏�现短期的延误。但整体来看，美国LPG货源仍较为充裕，亚太市场的走强将吸引更多套利船货的到来。 图13:沙特LPG发货量丨单位：千吨/月图14:中东LPG发货量丨单位：千吨/月 沙特LPG发货量同比变化中东LPG发货量同比变化 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图15:美国LPG发货量丨单位：千吨/月图16:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶 美国LPG发货量同比变化 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 18-22年范围2023 202218-22年平均 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨图18:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 19-23范围20242023均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 19-23范围20242023均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华