液化石油气月报：海外供应阶段性下滑，市场阻力仍存

期货研究报告|液化石油气月报2024-08-04 海外供应阶段性下滑，市场阻力仍存 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 在原油价格受到宏观因素影响下跌、LPG自身利好因素难以持续的背景下，我们认为 PG盘面仍受到压制，整体以区间运行思路看待，关注逢高空的机会。 核心观点 ■市场分析 当前宏观环境对于油价的利空是较为显著的，并导致下游能化商品成本支撑转弱。然而，在中东局势紧张的背景下，潜在的地缘政治风险仍然存在，原油方向尚未明朗，需要保持谨慎。 LPG市场短期存在一些利好因素的支撑，近期走势相对原油抗跌。但中期来看，供需格局变化并不大：美国供应与亚太需求保持增长，中东产量则相对持稳，全球平衡表呈现供过于求的状态。未来如果巴拿马运河拥堵状况持续改善，对亚洲LPG到岸成本存在一定利空。 考虑到原油价格受到宏观因素压制、且LPG自身基本面缺乏持续性的利好，且PG期货仓单在逐步增加，未来市场或面临一定压力。 ■策略 单边中性，逢高空PG主力合约； ■风险 原油价格大幅反弹；巴拿马运河拥堵加剧；中东与北美�口大幅下滑；下游化工需求改善超预期；期货注册仓单量偏低 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：油价弱势运行，潜在风险因素仍存3 海外供应边际收紧，沙特CP价格小幅上涨4 国内PDH需求维持稳固，但增长驱动仍不足7 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶3 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶3 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图7:沙特LPG发货量丨单位：千吨/月5 图8:伊朗LPG发货量丨单位：千吨/月5 图9:美国LPG发货量丨单位：千吨/月5 图10:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶5 图11:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨5 图12:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨5 图13:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨6 图14:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨6 图15:LPG运费：美湾-远东丨单位：美元/吨6 图16:LPG运费：阿拉伯湾-远东丨单位：美元/吨6 图17:LPG华东码头库存丨单位：万吨7 图18:LPG华南码头库存丨单位：万吨7 图19:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图20:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图21:国内MTBE装置开工率丨单位：%7 图22:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 图23:华南LPG现货价格丨单位：元/吨8 图24:华东LPG现货价格丨单位：元/吨8 图25:DCEPG主力合约价格丨单位：元/吨8 图26:LPG基差丨单位：元/吨8 原油：油价弱势运行，潜在风险因素仍存 7月份原油走势偏弱，内外盘油价呈现连续回撤的状态。其中，Brent原油已跌破80美元/桶关口。对于油市的走弱，我们认为主要驱动来自宏观面。一方面，欧美PMI数据明显不及预期，美国就业数据�现疲软迹象，近期美股、铜、黄金与原油同时�现下跌，资产之间的相关性有所增加，显示市场有进入到衰退交易的迹象，当前的下跌行情主要受到金融市场情绪面的影响。 但从另一方面来看，原油基本面仍相对坚挺，月差、现货升贴水显示当前现货市场供需维持偏紧，欧美炼厂开工率维持高位，全球原油库存继续去化。由于沙特、哈萨克斯坦、巴西、圭亚那与加拿大等国家的减产，全球原油�口量显著下降，同比去年减少200万桶/日，虽然中国成品油终端消费较为疲软，炼厂利润不佳开工率低迷，但这 也并非新的利空因素，基本面实质性转弱要等到8月中下旬以后。就目前而言，基本面不是油价下跌的驱动因素，原油单边价格与月差的走势分化可以反映�来。 整体来看，当前宏观环境对于油价的利空是较为显著的，并导致下游能化商品成本支撑转弱。然而，在中东局势紧张的背景下，潜在的地缘政治风险仍然存在，原油方向尚未明朗，需要保持谨慎。 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2024202320222021ICEBrentNymexWTI 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 010203040506070809101112 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 2023/032023/062023/092023/122024/032024/06 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/082023/112024/022024/05 6 5 4 3 2 1 0 -1 2023/082023/102023/122024/022024/042024/06 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 5900 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 2023/082023/112024/022024/05 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 110 100 90 80 70 60 2023/082023/102023/122024/022024/042024/06 100 95 90 85 80 75 70 65 60 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 海外供应边际收紧，沙特CP价格小幅上涨 随着原油价格进入弱势调整阶段，下游能化商品均受到来自成本端的利空。就LPG市场而言，近期价格走势相对抗跌，整体维持区间震荡状态。参考沙特最新公布的8月 CP价格：丙烷为590美元/吨，较上月涨10美元/吨；丁烷为570美元/吨，较上月涨 5美元/吨。与此同时，当前外盘CP与FEI丙烷掉期首行价格分别处于585和626美元 /吨，相对Brent原油的裂解价差近期明显反弹。 站在基本面的角度，中东方面，二季度LPG产量与�口相对稳定，但6月份沙特减产带动供应边际收紧，7月份则回归正常水平。参考船期数据，7月份中东LPG发货量预计在416万吨，环比6月份增加48万吨，同比提升3万吨。考虑到当前油价偏弱，如果联盟延续减产力度，未来中东LPG增量将持续受限。其中，沙特LPG发货量预计为5万吨，环比6月份增加15万吨，同比减少2万吨。 美国方面，高产量与高�口的状态延续，库存也处于季节性高位区间。7月中下旬受到 风暴以及沉船事件影响，美国的装船进度推迟，供应预计�现阶段性回落。参考船期数据，7月份美国LPG发货量预计为531万吨，环比减少20万吨，同比去年增加42万吨。但随着影响消退，美国LPG装船正在回归正轨。中期来看，美国NGL与LPG产量仍将维持增长态势。 整体上，LPG国际市场整体供应保持相对充裕的格局，但由于美国�口受到扰动、亚太需求相对稳固，外盘价格短期走势尚可，并对国内市场存在一定支撑。 图7:沙特LPG发货量丨单位：千吨/月图8:伊朗LPG发货量丨单位：千吨/月 沙特LPG发货量同比变化伊朗LPG发货量同比变化 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图9:美国LPG发货量丨单位：千吨/月图10:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶 美国LPG发货量同比变化 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 18-22年范围2023 202218-22年平均 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨图12:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨 20242023202220212024202320222021 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨图14:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 19-23范围20242023均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 19-23范围20242023均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:LPG运费：美湾-远东丨单位：美元/吨图16:LPG运费：阿拉伯湾-远东丨单位：美元/吨 20242023202220212024202320222021 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 国内PDH需求维持稳固，但增长驱动仍不足 近期外盘LPG价格相对原油抗跌，且8月份CP丙丁烷价格小幅反弹，对国内市场情绪存在一定提振，但持续性存疑。具体来看，由于炼厂开工负荷不高，国内炼厂气变动幅度有限。参考卓创资讯数据，7月国内液化气产量预计达到234.53万吨，较6月增加1.88%；与去年同期相比增加2.2%。 需求方面，燃烧端消费仍处于淡季氛围，整体表现弱势，下游按需采购为主。与此同时，国内化工端消费表现相对稳固，PDH开工率维持在75%左右的水平。下半年叠加新装置的投产，国内LPG需求基本盘得到进一步扩充。但目前来看，PDH下游供需格局尚未完全反转，装置理论利润仅处于零轴附近，行业开工率及需求向上突破还需要新的驱动。 图17:LPG华东码头库存丨单位：万吨图18:LPG华南码头库存丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图19:国内PDH装置利润丨单位：元/吨图20:国内PDH装置开工率丨单位：% 202420232022202120