国债期货周报：宏观预期改善，国债高位承压

期货研究报告|国债期货周报2023-09-03 宏观预期改善，国债高位承压 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议等待稳增长预期下的长端空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2312合约适度套保。 核心观点 ■市场分析 负债端：央行明确总量宽松信号。8月15日，央行下调MLF利率15基点，下调逆回购利率10基点。8月17日，央行二季度货币政策执行报告指🎧，稳健的货币政策要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展。8月21日，央行下调1年期LPR利率10个基点，但是5年期LPR利率继续维持不变。 9月1日，央行下调外汇存款准备金率2个百分点。 资产端：继续关注财政政策发力。8月25日，住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。8月30日，中国财政政策执行情况报告显示将加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险。8月31日，国务院提高三项个税专项附加扣除标准；央行及金管局联合发文下调首套和二套房首付比例，降低存量首套住房贷款利率。 ■策略 单边：2312合约偏空思路。 套利：宽松预期驱动收益率曲线策略仍有陡峭空间（2×TS-1×T）。 套保：短久期品种（TS）基差收敛幅度较大，短期存调整压力，空头可采用2312合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约周度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约周度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2309.CFE 100.890 -0.68% 1661 1661 -4890 TL TL2312.CFE 100.470 -0.68% 20851 20851 5871 TL2403.CFE 100.240 -0.69% 1288 1288 2191 T2309.CFE 102.500 -0.34% 14216 14216 -56195 T T2312.CFE 102.140 -0.38% 74017 74017 3009 T2403.CFE 101.850 -0.38% 1942 1942 1404 TF2309.CFE 102.315 -0.14% 7854 7854 -33002 TF TF2312.CFE 102.120 -0.25% 51242 51242 8364 TF2403.CFE 101.985 -0.24% 968 968 575 TS2309.CFE 101.310 -0.04% 5281 5281 -20308 TS TS2312.CFE 101.305 -0.03% 27706 27706 5163 TS2403.CFE 101.260 -0.05% 368 368 354 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2309.CFE 190010.IB 2.95 0.1853 6.6666 17.32 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2312.CFE200012.IB2.960.58781.860217.65 TL2403.CFE 190010.IB 2.95 1.1358 1.9807 17.32 T2309.CFE 230014.IB 2.59 0.0068 1.8725 6.31 T T2312.CFE 230014.IB 2.59 0.2768 1.5579 6.31 T2403.CFE 220010.IB 2.65 0.7264 1.3938 7.75 TF2309.CFE 220022.IB 2.41 -0.0449 3.1151 3.89 TFTF2312.CFE230002.IB2.400.18431.68274.13 TF2403.CFE 230008.IB 2.42 0.3301 1.9614 4.38 TS2309.CFE 230005.IB 2.12 -0.0085 2.6892 1.51 TS TS2312.CFE 230013.IB 2.14 -0.0823 2.2821 1.77 TS2403.CFE 220026.IB 2.22 0.0616 2.2177 2.17 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 96.0 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 96.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.5 208.0 207.5 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 302.5 207.0 302.5 1.8 2022/012022/072023/012023/072024/012022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/242022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.00 1.50 0.00 -1.50 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 06/01 06/1506/2907/1307/2708/1008/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 -1.00 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.40 0.30 0.20 0.10