油脂油料期货月度分析报告：天气升水接近尾声 油粕强势内外有别

2023年8月31日 月度分析报告 大有期货投研中心 农产品研究组 刘彤 从业资格证号：F0201793Tel:0731-84409130 E-mail:liutong@dayouf.com 天气升水接近尾声油粕强势内外有别 1、基本面综述： 八月份全球大豆供应节奏建立在美豆产量预估减少的节奏中，美豆新作在不断全球气温升高干旱的困扰中，减产预期不断强化，天气升水在不断注入中，7-9月份是关键的天气炒作期，产区天气依旧是整个三季度关注的重点，8月份以来的干旱缓解，引发市场短暂回落，田间巡查产量受损，美豆价格大幅反弹。国内豆粕总体走势跟随外盘大幅上涨；大豆到港受商检影响明显，现货价上涨；进口大豆贴水反弹、人民币贬值，均是造成豆粕现货短期价格上涨主要原因。9月需继续关注进口大豆到港节奏、国内油厂开停机计划及美国中西部天气。油脂方面，受季节性增产周期影响，7月份马来西亚棕榈油产量增加，可能在今年9月或10月达到顶峰。国内油脂库存总体呈现相对宽松局面，油脂在8月末反弹动力稍显疲态。因此，9月油脂在节前备货的节奏中或将维持强势。需求端的疲弱或难抵供应端的扰动，是后一阶段的主要特征。油脂在连续三个月上涨后迎来高位震荡行情。 2、策略推荐： 单边策略：目前粕类价格短期以阶段性震荡偏强为主；油脂方面，三大油脂反弹后转为震荡偏强，但须注意技术性反弹后基本面的变化。 套利策略：油粕比价或将呈现震荡偏强。豆、粽、菜油价差有正套机会。期权策略：可考虑粕类、油脂阶段性波动率扩大策略。 3、风险因素提示： 北美豆类生长数据以及天气变化，俄乌战争延伸引发全球宏观变化、中美之间政经关系，影响油厂开机及全球物流运输；南美大豆销售节奏、马来棕油产量库存变化、国内国家调控、汇率、补贴、储备政策。 正文目录 一、行情回顾3 二、蛋白粕供需基本面分析3 1、USDA8月月度供需报告偏多3 2、美豆出口削减4 3、Profarmer巡查结果出炉定调美豆供应趋势错误!未定义书签。 4、豆粕价格支撑在于节日需求5 5、生猪价格企稳7 三、油脂供需基本面分析9 1、油脂期现价格保持强势9 2、美豆压榨依旧强劲10 3、马来西亚棕油月度报告偏多10 4、国内油脂库存与菜系供需分析11 四、后市行情展望及策略推荐14 1、综述：油粕价格演变形态将会呈现复杂化14 2、策略推荐14 图表目录 图表1：油脂油料主力合约走势3 图表2：USDA6月月度供需平衡表（美国大豆部分）4 图表3：历年美豆出口销售量5 图表4：大豆港口库存与消耗6 图表5：全国豆粕库存6 图表6：油厂大豆压榨利润走势7 图表7：油厂菜籽压榨利润走势7 图表8：能繁母猪变化8 图表9：生猪养殖利润预期变化8 图表10：三大油脂现货价格（元）9 图表11：三大油脂期货价格（元）9 图表12：美国豆油期末库存（万吨）10 图表13：马来西亚棕榈油产量（万吨）11 图表14：马来西亚棕榈油库存（万吨）11 图表15：中国豆油商业库存（万吨）12 图表16：国内棕油港口库存（万吨）12 图表17：沿海油厂菜油库存（万吨）13 一、行情回顾 8月份，国内豆粕现货市场跟盘波动，市场呈现上涨格局，但总体走势相对强于外盘；美国中西部大豆产区的干旱换届后，美豆价格一度快速回落，但高温与缺乏降水卷土重来后，进口大豆贴水反弹、人民币贬值以及大豆进口节奏减缓，均是造成豆粕现货短期供应偏紧格局不改、豆粕基差依然相对强势的主要原因。美豆田间巡查，反应干旱的影响颇大，市场一度有继续下调美豆单产的预期，因此美豆价格重回1400美分附近，同时带动国内油粕价格维持强势运行格局。CBOT豆类期价在天气升水注入与收回中剧烈变化，国内油粕供应预期将随着天气升水接近尾声，有一定降温预期。 图表1：油脂油料主力合约走势 豆粕菜粕 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19Jun-19Aug-19Oct-19Dec-19Feb-20Apr-20Jun-20Aug-20Oct-20Dec-20Feb-21Apr-21Jun-21Aug-21Oct-21Dec-21Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23 Aug-23 1,500.00 数据来源：大有期货投研中心，Find 二、蛋白粕供需基本面分析 1、USDA8月月度供需报告中性偏多 美国农业部（USDA）在北京时间周六（8月12日）凌晨0：00公布作物月度供需报告。从数据上看，旧作方面，除美豆进口调增5百万蒲导致新作期初库存小幅提高外，整体变化不大。而新作方面，8月报告显示美豆单产下调至50.9蒲式耳/英亩，7月月报为52蒲式耳/英亩，这直接导致美豆产量较7月预估值减少 9500万蒲。虽然，本次新作进口调增1000万蒲，出口下降了2500万蒲，但美豆 23/24年度结转库存最终落在2.45亿蒲，低于市场预期的2.67亿蒲式耳，比7月预估的3亿蒲式耳降低了18%。总的来说，新作单产的下调使得美豆平衡表呈现紧缩格局，本次报告中性偏多。 图表2：USDA8月月度供需平衡表（美国大豆部分） Jun2023 U.S.SoybansandProductsSupplyandUse(DomesticMeasure)美国大豆供需平衡表 2021/22 2022/23Est. 2023/24Proj. 2023/24Proj. Jul Aug SOYBEANS（大豆） AreaPlanted（播种面积） 87.2 87.5 83.5* 83.5* AreaHarvested（收获面积） 86.3 86.3 82.7* 82.7* YieldperHarvestedAcre （平均单产：蒲/英亩） 51.7 49.5 52* 50.9* BeginningStocks（期初库存） 257 274 255 260 Production（产量） 4465 4276 4300 4205 Imports（进口量） 20 30 20 20 Supply,Total（总供应量） 4571 4581 4575 4496 Crushings（压榨量） 2220 2220 2300 2300 Exports（出口量） 2000 1980 1850 1825 Seed（种子用量） 102 97 101 101 Residual（调整值） 19 23 25 25 Use,Total（总使用量） 4430 4320 4276 4251 EndingStocks（期末库存） 274 260 300 345 数据来源：大有期货投研中心，Find 2、美豆出口情况削减 旧作方面，美豆平衡表仅调整了进口部分，进口上调5百万蒲至3000万蒲， 导致期末库存上调至2.6亿蒲。值得注意的是，本次旧作出口和压榨均未作调整。 出口方面，新作大豆出口再度下调，由18.50亿蒲下调至18.25亿蒲，连续两月下调的新作出口让人不禁对美豆新作的出口前景产生担忧，新作美豆出口未来或出现继续下调的可能。这其中的一部分原因自然归咎于产量减少后供应能力减弱，另一部分原因则是巴西大豆对于美国大豆出口份额的挤占。美豆2023/24 年度的销售进度相对缓慢，截至8月24日当周，新作美豆净销售112.4万吨，其 中对中国净销售80.8万吨，今年预售阶段的新作销售预计能达到1000-1100万吨， 与去年美豆新季预售阶段的2000万吨尚有较大差距，预计下半年的对华销售仍是美豆和巴西大豆的争夺焦点。新作美豆单产的下调直接拖累了美豆产量，即便美豆出口也相应作出调降，却也难以改变美豆平衡表的紧缩格局，在平衡表偏紧的预期下，即使美豆主产区天气炒作已近尾声，美豆价格下行时仍能获得较强支撑。 图表3：历年美豆出口销售量（吨） 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 -500000 -1000000 20192020202120222023 1月2日 1月14日 1月27日 2月9日 2月20日 3月4日 3月17日 3月30日 4月9日 4月22日 5月5日 5月18日 5月28日 6月9日 6月18日 6月29日 7月8日 7月18日 7月28日 8月6日 8月17日 8月26日 9月5日 9月17日 9月30日 10月13日 10月24日 11月5日 11月18日 12月1日 12月12日 12月24日 数据来源：大有期货投研中心、汇易 3、Profarmer巡查结果出炉定调美豆供应趋势 ProFarmer于8月26日公布了最终作物巡查结果，但其公布的单产和产量预估与USDA在8月报告中给出的预测产生了差异。截至2023年8月27日当周，美国大豆结荚率为91%,上一周为86%,上年同期为90%，五年均值为90%。美国大豆落叶率为5%,上一周为0%,上年同期为4%，五年均值为6%。USDA开始公布落叶率表明部分大豆已进入成熟期，在此期间，天气对作物的影响开始减弱。而美豆优良率下降不及预期很好地证明了这一点，截至2023年8月27日当周，美国大豆优良率为58%,高于市场预期的56%，前一周为59%,上年同期为57%。结合历史数据预计USDA9月报告会在8月基础上进一步下调单产。但是，其下调幅度有限。面积和单产减少引发市场对全球大豆供应的担忧，带动美豆盘面。在USDA9月报告重新给出市场指引前，美豆偏紧的平衡表将导致美豆易涨难跌，未来美豆如果下跌1300美分或是较强支撑。 4、豆粕价格支撑在于节日需求 8月份国内大豆粕类市场继续维持偏紧态势。8月国内大豆进口量预计在840-870万吨左右，同比增加约17%，但相对低于此前几年的平均水平。压榨增速明显低于大豆进口增速。造成压榨增速不及到港增速的主要原因在于油厂开机率的下滑，而当前国内油厂平均开机率51%-52%，主要原因或仍在于榨利较差，同时上游也有一定的挺价惜售情绪。 图表4：港口库存与消耗（吨）图表5：全国豆粕库存（万吨） 9,000,000港口消耗:进口大豆 8,500,000 8,000,000 7,500,000 7,000,000 6,500,000 6,000,000 5,500,000 5,000,000 4,500,000 4,000,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 140环比变动比例 120 100 80 60 40 20 0 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 数据来源：大有期货投研中心，海关总署，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 终端提货积极，因7月末以来市场普遍开始关注到巴西运力开始下滑的情况， 并预期9-10月大豆到港量将出现明显减少，市场担忧开始在逐步增加，致下游补货积极性增加；另一方面，油厂和贸易商整体挺价惜售，将利润整体维持高位也导致了当前大豆压榨量相对偏低的情况。国内豆粕现货偏强的基本面可能短期仍然难出现实质性转变，9月份国内大豆到港量仍然维持偏低水平，油厂开机率维持较低位置，9月市场需要重点关注的问题还是在双节备货方面需求支撑。 随着美豆收割在即以及中国远期采购量的增加，市场情绪可能会开始呈现逐步好转；其次，自今年年初以来，下游饲料厂一直维持低库存运行，因此供应端的扰动和需求的超预期都会使得价格矛盾被放大，但是随着下游库存逐步增加，我们倾向于由此产生的影响也会略有减弱，下游能够对油厂给出的利润空间也会收窄。 图表6：油厂大豆压榨利润走势（元）图表7：油厂菜籽压榨利润走势（元） 2019年2020年2021年 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年 2