油脂油料期货12月月度分析报告：南美天气升水削弱 油粕供强需弱承压

2023年11月30日 月度分析报告 大有期货投研中心 农产品研究组 刘彤 从业资格证号：F0201793Tel:0731-84409130 E-mail:liutong@dayouf.com 南美天气升水削弱油粕供强需弱承压 1、基本面综述： 11月份全球油料价格变化节奏建立在南美大豆新作处于不利气温困扰中，同时美国的单产在月度供需报告中上调，利空市场。南美天气升水也在不断降雨中逐步削弱，阿根廷播种环境逐渐转好。进入12月份以来南美种植压力或将继续压制美豆价格，以致美豆在1250-1350美分运行。国内豆粕总体走势跟随外盘运行，国内大豆到港数量增加，在需求疲弱的前提下，豆粕价格在12月或呈现调整偏弱态势。油脂方面，受季节性增产周期影响，马来西亚棕榈油产量增加，可能在12月到顶峰。国内油脂库存总体呈现相对宽松局面，油脂整体在11月呈现继续回落态势。国内菜籽进口超预期，国内菜油持续累库，在11月份中表现最弱；同时需求端的疲弱与供应端的扰动继续博弈，因此在12月份油脂价格驱动因素还是看供应的变化，在年底季节性需求转强的预期中或有一定反弹出现。 2、策略推荐： 单边策略：目前粕类价格以阶段性震荡偏弱为主；油脂方面，三大油脂转为回落调整，但须注意回落中技术性反弹的出现。 套利策略：油粕比价或将呈现震荡偏弱。豆、粽、菜油价差有反套机会。期权策略：可考虑粕类、油脂阶段性波动率收缩策略。 3、风险因素提示： 南美豆类生长数据以及天气变化，中美之间政经关系，影响油厂开机及全球物流运输；北美大豆销售节奏、马来棕油产量库存变化、国内国家调控、汇率、补贴、储备政策。 正文目录 一、行情回顾3 二、蛋白粕供需基本面分析3 1、USDA11月月度供需报告中性偏空3 2、美豆出口回归常态4 3、南美干旱对大豆产量或有影响错误!未定义书签。 4、大豆到港偏宽松5 5、生猪价格偏弱运行7 三、油脂供需基本面分析9 1、油脂期现价格弱势9 2、美豆压榨创新高10 3、马来西亚棕油月度报告略微偏空10 4、国内油脂库存与菜系供需分析11 四、后市行情展望及策略推荐14 1、综述：油粕价格演变形态将会呈现复杂化14 2、策略推荐14 图表目录 图表1：油脂油料主力合约走势3 图表2：USDA11月月度供需平衡表（美国大豆部分）4 图表3：历年美豆出口销售量5 图表4：大豆港口库存与消耗6 图表5：全国豆粕库存6 图表6：油厂大豆压榨利润走势6 图表7：油厂菜籽压榨利润走势6 图表8：能繁母猪变化7 图表9：生猪养殖利润预期变化7 图表10：三大油脂现货价格（元）9 图表11：三大油脂期货价格（元）9 图表12：美国豆油期末库存（万吨）10 图表13：马来西亚棕榈油产量（万吨）11 图表14：马来西亚棕榈油库存（万吨）11 图表15：中国豆油商业库存（万吨）12 图表16：国内棕油港口库存（万吨）12 图表17：沿海油厂菜油库存（万吨）13 一、行情回顾 11月份，国内豆粕现货市场跟盘波动，市场呈现偏弱格局，总体走势弱于外盘；美国中西部大豆产区的收获压力来袭，美豆价格一度快速回落，但南美天气升水在降雨不均匀的反复中拉扯，以致于市场的运行价格来回波动。美豆出口好转，一定程度上支撑美豆价格。进入南美播种期，在天气回归正常情况下，美豆价格承压重回1300美分附近运行，促使国内油粕价格转向震荡偏弱运行格局，下游受养殖端需求较弱的影响，价格偏弱的节奏或将维持。 图表1：油脂油料主力合约走势 豆粕菜粕 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23 Nov-23 1,500.00 数据来源：大有期货投研中心，Find 二、蛋白粕供需基本面分析 1、USDA11月度供需报告偏空 美国农业部（USDA）在北京时间周五（11月10日）凌晨1：00公布作物11月月度供需报告。从数据上看，USDA供需报告此次在旧作方面，对美豆无调整。新作方面，此次报告将美豆单产从49.6蒲/英亩上调至49.9蒲/英亩，市场平均 预期的是49.6蒲/英亩，单产调整高于市场预期。美豆产量增加了2500万蒲至 41.29亿蒲。报告还下调了100万蒲新作的残值，最终美豆23/24年度大豆库存为 2.45亿蒲，较10月报告的2.2亿蒲上调了2500万蒲，超过市场预期。同时此次 月报对于南美大豆期初库存进一步上调200万吨，南美大豆供应在丰产预期下进一步偏宽松。整体来看，此次报告对于单产调整超预期，叠加南美丰产影响，全球大豆库存超预期增加，整体报告利空。 图表2：USDA11月月度供需平衡表（美国大豆部分） Nov2023 U.S.SoybansandProductsSupplyandUse(DomesticMeasure)美国大豆供需平衡表 2021/22 2022/23Est. 2023/24Proj. 2023/24Proj. Oct Nov SOYBEANS（大豆） AreaPlanted（播种面积） 87.2 87.5 83.6* 83.6* AreaHarvested（收获面积） 86.3 86.2 82.8* 82.8* YieldperHarvestedAcre （平均单产：蒲/英亩） 51.7 49.6 49.6* 49.9* BeginningStocks（期初库存） 257 274 268 268 Production（产量） 4465 4270 4104 4129 Imports（进口量） 20 25 30 30 Supply,Total（总供应量） 4571 4569 4403 4428 Crushings（压榨量） 2220 2212 2300 2300 Exports（出口量） 2000 1992 1755 1755 Seed（种子用量） 102 97 101 101 Residual（调整值） 19 0 27 27 Use,Total（总使用量） 4430 4301 4183 4182 EndingStocks（期末库存） 274 268 220 245 数据来源：大有期货投研中心，Find 2、美豆出口回归常态 截至2023/24年度第12周，美国对中国（大陆）大豆出口销售总量同比降幅进一步缩窄。截止到2023年11月23日，2023/24年度（始于9月1日）美国对 中国（大陆地区）大豆出口总量约为1188万吨，去年同期为1330万吨。当周美 国对中国装运99万吨大豆，之前一周装运105万吨。迄今美国对中国已销售但未装船的2023/24年度大豆数量约为510万吨，低于去年同期的930万吨。2023/24年度迄今，美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为1698万吨，同比减少24.9%，上周是同比降低25.8%。2023/24年度迄今美国大豆销售总量为 3095万吨，比去年同期降低16.5%，上周是同比降低20.3%。 图表3：历年美豆出口销售量（吨） 20192020202120222023 4500000 4000000 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 -500000 1月2日 1月14日 1月27日 2月9日 2月20日 3月4日 3月17日 3月30日 4月9日 4月22日 5月5日 5月18日 5月28日 6月10日 6月23日 7月6日 7月16日 7月29日 8月11日 8月22日 9月1日 9月10日 9月21日 9月30日 10月10日 10月20日 10月29日 11月9日 11月19日 12月2日 12月15日 12月26日 -1000000 数据来源：大有期货投研中心、汇易 3、南美干旱对大豆产量或有影响 虽然由于播种早期的天气形势不佳，导致国际部分机构对于2023/24年度巴西大豆产量预期出现下调，有些认为可能比潜力产量偏低1000万吨，但整体来看，2023/24年度巴西大豆产量规模仍有望保持在一个较高的水平区间。随着近期天气情况的改善，且在厄尔尼诺现象可能已过最糟糕阶段的背景下，2023/24年度巴西大豆的产量损失可能不会如最初预期那么严重。同时，2023/24年度阿根廷大豆产量的修复性增长也将有助于南美大豆产量规模的整体提升，南美大豆仍将较2022/23年度增产；从平衡表上来看，国际大豆不会出现大豆紧缺的状况；而在南美大豆产量规模进一步兑现全球大豆供应宽松预期的背景下，2024/25年度美豆供应也或将进入重建期，根据美国农业部近期公布的基线预测数据显示，预计2024年美豆种植面积将增加，产量也有望进一步提高。这将有助于填补全球大豆市场上可能出现的不及预期的供给缺口。 4、大豆到港偏宽松 根据贸易商数据显示，国内油厂进口大豆11月采购进度接近完成，12-1月平均采购进度超过65%，明年2月采购进度超过50%，明年3月份采购进度超过35%，明年4月份采购进度超过30%。整体来看，明年1-4月新作船期采购量近几周来明显增加，明年4-6月船期近几周采购有所放缓。目前来看，11-12月份平均到港量 仍然高达1000万吨，目前市场在持续交易10-11月油厂买船量较大、11-12月供 应转宽松预期，预计10-12月份到港量较去年同期偏高400万吨以上，此外明年1 月份目前预期到港约700万吨。 图表4：港口库存与消耗（吨）图表5：全国豆粕库存（万吨） 9,000,000港口消耗:进口大豆 8,500,000 8,000,000 7,500,000 7,000,000 6,500,000 6,000,000 5,500,000 5,000,000 4,500,000 4,000,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 140环比变动比例 120 100 80 60 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 4020 -20.0% 0 -40.0% 0.0% 数据来源：大有期货投研中心，海关总署，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 根据统计数据显示，第47周我国主流油厂开机率进一步回升至58.07%附近，上周为47.49%，周度压榨量为213.99万吨，较前一周175.0万吨增加38.99万吨或增幅22.28%，高于过去五年同周均值压榨量180.30万吨；2022年同期周度压榨量为148.40万吨，同比增幅为44.20%。 图表6：油厂大豆压榨利润走势（元）图表7：油厂菜籽压榨利润走势（元） 2019年2020年2021年 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2022年2023年 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月10日 3月27日 4月14日 5月1日 5月20日 6月6日 6月23日 7月10日 7月27日 8月13日 8月30日 9月16日 10月9日 10月26日 11月12日 11月29日 12月16日 -2000 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月10日 3月27日 4月14日 5月1日 5月20日 6月6日 6月23日 7月10日 7月27日 8月13日 8月30日 9月16日 10月9日 10月26日 11月12日 1