油脂油料期货周报：巴西天气升水炒作 油粕抵抗式下跌

油脂油料期货周报 2023年12月16日 研究员：刘锦 联系方式：liujin@greendh.com从业资格：F0276812 投资咨询：Z0011862 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 巴西天气升水炒作油粕抵抗式下跌 联系我们 多空逻辑： 利多因素：全球大豆期末库存小幅下调中国采购美豆加速MPOB供需报告中性偏多东南亚棕榈油减产季巴西天气升水冬季餐饮消费数据良好 独立性声明 利空因素：CFTC豆系净多资金全线减持俄菜籽预期进口增加水产养殖淡季生猪疫病豆粕和菜粕库存回升大豆库存回升人民币汇率升值利于大豆企业后续进口 操作建议：油脂震荡下跌，豆油2405合约压力7700，支撑位7250；棕榈油2405合约压力位7300，支撑位6260；菜籽油2405合约压力位8318，支撑位7320；双粕振荡偏弱，豆粕2405振荡区间3350-3500元/吨，菜粕2403合约振荡区间2750-2950元/吨。 风险提示：国际原油美元美联储地区冲突 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 1.1观点回顾 天气升水VS产量预增油粕宽幅振荡 多空逻辑： 利多因素：全球大豆期末库存小幅下调中国采购美豆加速美豆运力情况有待观察MPOB供需报告偏多东南亚棕榈油减产季冬季餐饮消费数据良好菜粕库存偏低国内大豆库存偏低CFTC豆类净多持仓全线增持 利空因素：地缘政治带来的原油溢价回吐俄菜籽预期进口增加水产养殖淡季油脂现货基差偏弱生猪疫病人民币汇率升值利于大豆企业后续进口 操作建议：油脂宽幅振荡，豆油2401合约压力8660，支撑位7650；棕榈油2401合约压力位7664，支撑位6980；菜籽油2401合约压力位8860，支撑位8100；双粕振荡为主，豆粕2401振荡区间4200-3750元/吨，菜粕 2401合约振荡区间3100-2800元/吨。 风险提示：国际原油美元美联储地区冲突 1.3复盘对比 双粕供应偏紧油脂消费低迷油弱粕强继续2023年5月20日 双粕供应偏紧油脂消费低迷油弱粕强继续2023年6月2日 宏观情绪好转政策兑现度决定大宗商品走势双粕外弱内强油脂仍在下跌通道中2023年6月3日 美农报告落地基本面情况稳定卖油买粕套利解码推升美豆油飙涨国内油脂跟随行反弹2023年6月10日 8月北美产量逐渐明朗资金和现实博弈加剧油脂油料期价振荡中选择方向2023年7月29日 沙特供给收紧支撑国际油价国内海关检验加原料供给短期偏紧油粕振荡偏强2023年8月4日 双报告落地供应端收紧双粕强势依旧油脂承压偏弱运行2023年8月12日 外弱内强双粕强势依旧油脂抗压上行2023年8月19日 巡查结果不尽人意油粕强势运行2023年8月26日 国内货币宽松政策加码油脂和双粕走势分化2023年9月16日 供应修复基本完成油脂油料振荡下行2023年9月29日 供应修复基本完成油脂油料振荡下行2023年10月14日 大豆洗船VS油料整体供应增加油粕振荡盘整为主2023年10月28日 运力和消费博弈粕强油弱依旧2023年11月04日 双报告落地油脂焦灼依旧双粕回调幅度有限2023年11月11日 关注油脂能否突破前期压力位双粕保持振荡格局2023年11月18日 天气升水VS产量预增油粕宽幅振荡2023年11月25日 1.2盘面回顾 巴西丰产预期和全球油料进一步向好的双重压力下，油脂承压走低。 巴西丰产压力和国内双粕消费低迷，双粕盘面承压走低。 Part2本期分析 2.2宏观逻辑 宏观因素： 美联储本轮加息周期基本结束 美联储12月利率决议：美联储将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变，符合市场普遍预期。这是自今年9月议息会议以来，美联储连续第三次暂停加息。FOMC声明指出“经济活动增长从第三季度的强劲步伐放缓”，强调“通胀过去一年放缓但仍然高企”。鲍威尔发言表示，降息已开始进入视野。点阵图显示决策者预测不会再进一步加息，美联储官员预计2024年将降息3次，每次25个基点，降息步伐较9月的点阵图预测更快。美联储点阵图显示决策者预测不会再进一步加息，释放了强烈的加息周期结束信号。美联储官员预计2024年将降息3次，每次25个基点，降息步伐较9月的点阵图预测更快。其中，八位官员认为明年降息幅度不到75基点，五位预计幅度会超过75基点。2024至2026年联邦基金利率预期中值分别为4.6%、3.6%、2.9%，此前预期为5.1%、3.9%、2.9%。大宗商品：美元指数预期回落，叠加2024年大选、地缘政治冲突等不确定性因素增加，国际金价有望迎来新一轮的上行机遇；在地缘政治持续扰动下，预计国际油价在相对高位震荡概率较大；极端天气现象或将持续扰动粮食市场，全球粮食减产压力仍在；当前全球主要经济体经济处于下行或弱复苏阶段，预计短期内主要工业金属价格将继续承压，窄幅震荡概率较大。 数据来源：银河证券格林大华期货研究所整理 2.2宏观逻辑 宏观因素： 12月中央政治局会议对2023年经济形势的判断为“回升向好”，不同于2022年“保持了经济社会大局稳定”和2021年“经济发展保持全球领先地位”，即阐释了我国当前经济处于积极复苏阶段。 强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。（1）财政政策强调“适度加力、提质增效”，比2022年的“加力提效”要求更高，适度加力可能意味着2024年的财政支出规模将明显提升；（2）货币政策强调“灵活适度、精准有效”，是2021年和202年提法的综合，对货币政策的要求有所提高；（3）产业政策方面，本次会议延续去年对“安全”的强调，新增了“提升产业链供应链韧性”。 12月的中央政治局会议对明年经济工作的安排，利好较多主题或行业。其中，尤其是TMT行业或将受政策影响较大；其次大消费也将持续受益于扩大内需；国企领域受益于进步的改革；制造业受益于外贸基本面巩固；金融地产或将受风险防范化解影响；还有农林牧渔、绿色低碳、医疗养老等行业或主题受益可能性也较大。 数据来源：银河证券格林大华期货研究所 2.2供需逻辑 供需因素：供给端： 12月份美国农业部供需报告落地，虽然报告下调了23/24年度巴西大豆至1.61亿吨，但是依旧是历史新高状态，市场关注重点在增产已经形成预期，一旦落地，全球豆类价格有望进一步下移，但是目前巴西大豆仍在生长的关键阶段，天气升水炒作空间依旧存在，国际豆类价格在多空交至状态下陷入震荡走势。 需求端： 国内近期局部地区生猪疫病再起，但是由于集团养殖规模化程度提高，疫苗和拔牙技术先进，疫情并没有大规模发生，仍在可控范围内，能繁母猪和生猪存栏稳定，蛋鸡和肉鸡，鸭类养殖规模稳定，国内整体畜禽养殖规模庞大且稳定，饲料需求稳定。 库存情况： 国内油料库存：国内大豆库存有效回升。截止到2023年第49周末，国内进口大豆库存总量为509.1万吨，较上周的472.1万吨增加37.0万吨，去年同期为462.4万吨，五周平均为473.1万吨。加拿大油菜籽进口成本下降，进口菜籽压榨利润稳定，压榨企业开机率处于偏高状态，国内油菜籽库存处于季节性高位，截止到2023年第49周末，国内进口油菜籽库存总量为43.2万吨，较上周的39.6万吨增加3.6万吨，去年同期为34.6万吨，五周平均为40.1万吨。 国内双粕库存：国内豆粕库存处于历史第二高位，截止到2023年第49周末，国内豆粕库存量为80.3万吨，较上周的74.1万吨增加6.2万吨，环比增加8.36%；合同量为487.0万吨，较上周的472.0万吨增加15.0万吨，环比增加3.18%。国内菜粕库存回升。截止到2023年第49周末，国内进口压榨菜粕库存量为2.5万吨，较上周的1.9万吨增加0.6万吨，环比增加31.58%；合同量为8.7万吨，较上周的8.2万吨增加0.5万吨，环比增加6.10%。 国内三大油脂库存：菜油库存大幅回升，棕榈油库存持续回升，豆油库存回升。截止到2023年第49周末，国内豆油库存量为117.2万吨，较上周的116.9万吨增加0.3万吨，环比增加0.20%；合同量为120.4万吨，较上周的115.5万吨增加4.9万吨，环比增加4.22%。国内棕榈油库存总量为88.7万吨，较上周的90.6万吨减少1.9万吨；合同量为4.5万吨，较上周的5.1万吨减少0.6万吨。国内进口压榨菜油库存量为52.0万吨，较上周的50.6万吨增加1.4万吨，环比增加2.91%；合同量为31.1万吨，较上周的30.5万吨增加0.6万吨，环比增加2.00%。 基差情况： 双粕基差：国内豆粕基差556元/吨，豆粕基差再度回升，菜粕主力合约基差在-24元/吨之间，快速回落。三大油脂基差情况：豆油主力合约基差798元/吨上下，菜籽油基差49元/吨之间，棕榈油基差60元/吨。 美豆期价走势的两大影响因素： 1、巴西产量能否如期落地。美国农业部12月供需报告下调了巴西大豆产量，产量下降200万吨至1.61亿吨，反映了马托格罗索州南部和巴西东北部炎热干旱的天气。虽然产量进行了下调，但是相比去年依旧是增产，市场关注点在后期巴西大豆产量能否预期落地，那么这个阶段天气是一个关键因素，也是右美豆期价能否出现转变的关键因素 2、中国采购美豆的进度。截至2023年12月7日当周，美国2023/24年度大豆净销售量为108.4万吨，比上周低了23%，比四周均值低了46%。美国农业部12月14日的消息，民间出口商报告向未知目的地出口40晚点大豆，23/24年度交付，这预示中国购买依旧旺盛，对美豆期价形成支撑。 一个不可控因素：拥堵的巴拿马运河 干旱导致巴拿马在今年5月宣布进入紧急状态，同时将通行船只的吃水深度下调至约13.4米，这意味着大型货轮不得不削减载货量。7月底，巴拿马运河管理局还将每天可以通过该航道的船只数量从36艘减少到32艘，并表示限制措施将持续到2024年。 巴西大豆播种几乎完成，关注巴西大豆优良率。截至12月7日，巴西2023/24年度大豆播种面积达到预期面积的91%，一周前为85%，去年同期为95%。巴西雨季的降雨变得非常零星，这种降雨模式雨季将一直持续到下周初。这意味着温度也将非常高，给正在结荚的大豆带来另一轮压力。下周中期暴雨预计将回归，并将延续到1月份，如果下周的损害能够得到限制，那么一系列有利的条件就会出现。巴西南部从过去几个月的大雨中稍作喘息，周末有少量阵雨。另一股锋面将在下周初带来阵雨，但预计降雨量不会那么大。若预报准确，那么玉米和大豆的生长前景将更为有利。 阿根廷大豆播种进度良好，天气状况利于大豆生长。截止到12月16日，阿根廷大豆播种进度完成65%，5年均值为60.4%，播种进度良好，未来天气方面，几股锋面系统将在下周初进入阿根廷全国，给大部分地区带来大范围中到大雨。下周天气将变得干燥，但天气情况仍将非常有利于玉米和大豆的剩余播种以及早期生长。 2.2多空逻辑 国内豆类方面： 大豆进口成本：CNF报价较上周下跌为主。截止到12月15日，巴西大豆近月582.88美元/吨，较上周上涨0.24美元/吨；阿根廷大豆近月534.41美元/吨，较上周下跌0.82美元/吨；美湾大豆近月584.38美元/吨，较上周下跌3.2美元/吨。 升贴水：美湾大豆升贴水下跌为主。截止到12月15日，巴西大豆近月升贴水121美分/蒲式耳，较上周上涨19美分/蒲式耳；阿根廷大豆近月升贴水-58分/蒲式耳，较上周下跌3美分/蒲式耳；美湾大豆近月升贴水81美分/蒲式耳，较上周下跌24美分/蒲式耳。 到岸价：美湾大豆到岸价下跌为主。截止到12月15日，巴西大豆到岸价4759.66元/吨，环比上周下跌28.47元/吨，美湾大豆到岸价586.56元