油脂油料研究周报：天气升水延续，油粕强势有别

2023年7月29日 月度分析报告 大有期货投研中心 农产品研究组 刘彤 从业资格证号：F0201793Tel:0731-84409130 E-mail:liutong@dayouf.com 天气升水延续油粕强势有别 1、基本面综述： 七月份全球大豆供应节奏建立在美豆产量预估减少的节奏中，美豆新作在不断全球气温升高干旱的困扰中，减产预期不断强化，天气升水在不断注入中，7-9月份是关键的天气炒作期，产区天气依旧是整个三季度关注的重点，7月份以来的干旱扰动，引发市场担忧，美豆价格大幅反弹。国内豆粕总体走势跟随外盘；现货价上涨，大豆到港压力逐渐被忽视；进口大豆贴水反弹、人民币贬值，均是造成豆粕现货短期价格上涨主要原因。8月需继续关注进口大豆到港节奏、国内油厂开停机计划及美国中西部天气。油脂方面，受季节性增产周期影响，7月份马来西亚棕榈油产量增加不及预期，并可能在今年9月或10月达到顶峰。原油价格再度上涨使得美豆油的能源属性加 强，油脂在7月末反弹动力稍显疲态。因此，油脂在棕榈油主要需求国去库存预期、黑海谷物协议中断等利多因素共同影响下，油脂展开月度级别反弹后强势维持，8月份或展开调整偏强行情。 2、策略推荐： 单边策略：目前粕类价格短期以阶段性震荡偏强为主；油脂方面，三大油脂反弹后转为震荡偏强，但须注意技术性反弹后基本面的变化。 套利策略：油粕比价或将呈现震荡偏强。豆、粽、菜油价差有正套机会。期权策略：可考虑粕类、油脂阶段性波动率扩大策略。 3、风险因素提示： 北美豆类生长数据以及天气变化，俄乌战争延伸引发全球宏观变化、中美之间政经关系，影响油厂开机及全球物流运输；南美大豆销售节奏、马来棕油产量库存变化、国内国家调控、汇率、补贴、储备政策。 正文目录 一、行情回顾3 二、蛋白粕供需基本面分析3 1、USDA7月月度供需报告偏空3 2、美豆出口情况4 3、季度面积报告锐减定调美豆盘错误!未定义书签。 4、豆粕供应预期偏紧5 5、生猪供应压力阶段性趋缓7 三、油脂供需基本面分析9 1、油脂期现价格保持强势9 2、美豆油库存稳定10 3、马来西亚棕油月度报告偏多10 4、国内油脂库存与菜系供需分析12 四、后市行情展望及策略推荐15 1、综述：油粕价格演变形态将会呈现复杂化15 2、策略推荐15 图表目录 图表1：油脂油料主力合约走势3 图表2：USDA6月月度供需平衡表（美国大豆部分）4 图表3：历年美豆出口销售量5 图表4：大豆港口库存与消耗6 图表5：全国豆粕库存6 图表6：油厂大豆压榨利润走势6 图表7：油厂菜籽压榨利润走势6 图表8：能繁母猪变化8 图表9：生猪养殖利润预期变化8 图表10：三大油脂现货价格（元）9 图表11：三大油脂期货价格（元）9 图表12：美国豆油期末库存（万吨）10 图表13：马来西亚棕榈油产量（万吨）11 图表14：马来西亚棕榈油库存（万吨）12 图表15：中国豆油商业库存（万吨）12 图表16：国内棕油港口库存（万吨）13 图表17：沿海油厂菜油库存（万吨）14 一、行情回顾 7月份，国内豆粕现货市场跟盘波动，南北方市场呈现上涨格局，但总体走势相对强于外盘；美国中西部大豆产区的干旱，进口大豆贴水反弹、人民币贬值以及大豆进口节奏，均是造成豆粕现货短期供应偏紧格局不改、豆粕基差依然相对强势的主要原因。美豆天气高温干旱的情况下价格快速反弹。随着北美产区占据油料主要舞台，其大豆种植状况、单产与天气的变化，是价格驱动重要因素。CBOT豆类期价在天气升水注入与收回中剧烈变化，国内蛋白粕供应预期将随着产区天气的节奏而变化。 图表1：油脂油料主力合约走势 豆粕菜粕 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23 Jul-23 1,500.00 数据来源：大有期货投研中心，Wind 二、蛋白粕供需基本面分析 1、USDA7月月度供需报告中性偏空 美国农业部（USDA）在北京时间周四（7月13日）凌晨0：00公布作物月度供需报告。从数据上看，USDA对本次报告调整幅度不大。2023/24年度三大主产国新作产量预估均维持不变，美豆新作期末库存增至3.5亿蒲，巴西实现小幅累库，阿根廷则小幅降库，全球大豆期末库存升至1.2334亿吨。2022/23年度，美豆出口下调1500万蒲，库存随之增至2.3亿蒲。巴西产量上调100万吨至1.56 亿吨，而阿根廷产量下调200万吨至2500万吨，全球旧作结转库存小幅增加28 万吨至1.0132亿吨。报告中性偏空。 图表2：USDA7月月度供需平衡表（美国大豆部分） Jun2023 U.S.SoybansandProductsSupplyandUse(DomesticMeasure)美国大豆供需平衡表 2021/22 2022/23Est. 2023/24Proj. 2023/24Proj. Jun Jul SOYBEANS（大豆） AreaPlanted（播种面积） 87.2 87.5 87.5* 83.5* AreaHarvested（收获面积） 86.3 86.3 86.7* 82.7* YieldperHarvestedAcre （平均单产：蒲/英亩） 51.7 49.5 52* 52* BeginningStocks（期初库存） 257 274 230 255 Production（产量） 4465 4276 4510 4300 Imports（进口量） 20 25 20 20 Supply,Total（总供应量） 4571 4576 4760 4575 Crushings（压榨量） 2220 2220 2310 2300 Exports（出口量） 2000 1980 1975 1850 Seed（种子用量） 102 97 101 101 Residual（调整值） 19 23 25 25 Use,Total（总使用量） 4430 4320 4411 4276 EndingStocks（期末库存） 274 255 350 300 数据来源：大有期货投研中心，Wind 2、美豆出口情况 随着巴西大豆收割结束，巴西高产已成定局，Conab、Abiove等预计2022/23年度大豆产量将达创纪录的1.56亿吨，高于5月预测的1.55亿吨，较去年产量 增加20%。截止到2023年7月20日，2022/23年度（始于9月1日）美国对中国 （大陆地区）大豆出口总量约为3112万吨，去年同期为2892万吨。迄今美国对 中国已销售但未装船的2022/23年度大豆数量约为10万吨，低于去年同期的155万吨。2022/23年度迄今为止，美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为3122万吨，同比提高2.4%，2023/24年度美国对中国大豆销售量为214万吨，2022/23年度迄今美国大豆出口销售总量为5276万吨，美国农业部在2023 年7月份供需报告里预计2022/23年度中国大豆进口量为9900万吨，高于6月份预测的9800万吨，比2021/22年度的9157万吨提高8.1%。美国农业部预测2022/23年度美国大豆出口量为5389万吨，低于6月份预测的5443万吨，比2021/22年度降低8.0%。 图表3：历年美豆出口销售量（吨） 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 -500000 -1000000 20192020202120222023 1月2日 1月14日 1月27日 2月9日 2月20日 3月4日 3月17日 3月30日 4月9日 4月22日 5月4日 5月13日 5月23日 6月2日 6月11日 6月22日 7月1日 7月11日 7月21日 8月1日 8月13日 8月26日 9月5日 9月17日 9月30日 10月13日 10月24日 11月5日 11月18日 12月1日 12月12日 12月24日 数据来源：大有期货投研中心、汇易 3、季度面积报告锐减，定调美豆盘面 6月末美国农业部公布的种植面积报告和库存报告双双锐减，远低预期值，市场看涨情绪大受提振，从而利多美豆价格，当日期价上涨逾6%。其中种植面积报告预测美国2023年大豆种植面积为8350.5万英亩，同比减少5%，较3月的播种意向面 积低400万英亩；与去年相比，29个预测州中有21个州的种植面积减少或持平。库 存报告显示，截至6月1日，美豆季度库存量为7.956亿蒲式耳，同比减少18%；其 中农场库存量为3.23亿蒲式耳，同比减少3%；非农场库存量为4.73亿蒲式耳，同比减少26%。面积和库存减少引发市场对全球大豆供应的担忧，带动美豆盘面。 4、豆粕供应预期转为偏紧 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）的数据显示，巴西7月份大豆出口量估计 为889万吨，高于去年同期的701万吨。如果7月份出口预估成为现实，1至7月 份巴西大豆出口量将达到7405万吨，比去年同期的6215万吨高出19.1%。2022/23年度阿根廷大豆产量几乎“腰斩”，进一步促使额外需求转向巴西大豆。目前正在收获的二茬玉米作物丰产暗示今年下半年玉米出口创纪录，或接近3900万吨。 2023年7-12月巴西玉米和大豆总出口或较上年增近1000万吨，若物流链整体运 行顺畅。但7月份开始巴西码头等出口设施将侧重于玉米，这可能限制今年下半 年巴西大豆装船。来自贸易商数据显示，截至7月20日，巴西大豆7月对华装船 量在400万吨左右，而全月采购量高达750万吨之多，这意味着9月份乃至10月份我国进口大豆到港预期的减少，值得关注。 图表4：港口库存与消耗（吨）图表5：全国豆粕库存（万吨） 9,000,000 8,500,000 8,000,000 7,500,000 7,000,000 6,500,000 6,000,000 5,500,000 5,000,000 4,500,000 4,000,000 港口消耗:进口大豆 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 数据来源：大有期货投研中心，海关总署，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 虽然三季度国内进口大豆到港仍处高位，但油厂在三、四季度的买船推进非常慢，为国内四季度和明年一季度的进口大豆到港量埋下隐患，或导致国内进口大豆供应在9月中上旬到达高点后逐渐回落，再次进入去库阶段。因此虽然最近豆粕现货端在油厂开机率维持高位的情况下压力较大，导致现货基差不断走低，其中压力最大的华东区域报价已经到了100元/吨以下，但8—9月现货基差报价再次走强至2309合约+180元/吨，相当于2401合约+570元/吨；10—11月现货基差报价上涨至为2401合约+520元/吨，可见市场对三、四季度大豆供应预期偏紧，去库预期下愿意接受较高报价。 图表6：油厂大豆压榨利润走势（元）图表7：油厂菜籽压榨利润走势（元） 2019年2020年2021年 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2022年2023年 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月10日 3月27日 4月14日 5月1日 5月20日 6月6日 6月23日 7月10日 7月