收入短期承压，竞争优势稳固，需求有望回暖

2023年9月5日 推荐/维持 公司报告 裕同科技 裕同科技（002831）：收入短期承压，竞争优势稳固，需求有望回暖 事件：公司公布2023年中报，上半年实现收入63.65亿元，同比-12.45%； 实现归母净利润4.32亿元，同比-10.82%。 下游行业需求承压或订单延后，拖累公司H1收入。公司业务主要包括消费电子包装、烟包、酒包、环保包装等，23H1下游行业普遍出现需求承压或订单延后情况：（1）消费电子行业，受到通胀和经济疲软影响，23H1全球智能 手机出货量同比约-12%；（2）卷烟行业，由于产品包装改版增加二维码标识，烟包企业需配合调整生产，短期订单多有减少；（3）白酒行业，受库存高企和消费疲软影响，23H1国内白酒产量同比-14.8%。（4）环保包装板块，公司产品主要应用于消费电子包装、餐饮具等，前者订单及交付或受到行业景气度波动影响。 下游订单有望回暖，公司收入增速预计改善。消费电子方面，23H2起行业景气度有望改善。据Canalys等机构预测，23年全球智能手机出货量同比下降约5%，对应23H2出货量同比略增，同时24年出货量预计将同比增长4.5% 左右。卷烟方面，随着产品包装改版完成，烟包行业订单有望释放。综合来看，预计23H2公司消费电子包装、烟包、环保包装收入增速或获得支撑。 持续巩固竞争优势，多元包装增长前景不变。（1）公司智能工厂布局全面铺开：湖南智能工厂一期落地，协同许昌智能工厂打造烟包智造能力；苏州智 能工厂建成试运营，可更好满足华东市场消费电子、化妆品等包装需求；成都智能工厂建成，服务西南市场消费电子、酒包需求；泸州、重庆、九江等多个重点基地的智能化建设也在持续推进。（2）公司海外布局逐步成熟：23H1公司海外收入16.79亿元，同比+12.98%。马来西亚新工厂、印度工厂新厂区建成并顺利投产，越南纸塑项目预计年内投产。同时公司将智能工厂经验推广至海外，越南智能工厂一期工程预计年内建成。我们看好公司稳守消费电子包装龙头地位，抓住烟酒包装竞争格局变化、环保包装兴起机遇，乃至拓展日化、食品、玩具等细分市场，实现多元包装业务的持续成长。 利润率面对景气度波动保持基本平稳。23H1公司毛利率同比+2.51pct.。其中纸制精品包装/包装配套产品毛利率同比+3.26/+1.19pct.，判断主要受益于原材料纸价的同比下降（23H1瓦楞纸/白板纸/白卡纸价同比-19/-15/-23%）， 以及智能工厂逐步投产带来的降本增效；环保纸塑产品毛利率同比-4.96pct.，判断主要受下游景气度影响，订单疲软、产能利用率偏低所致。23H1销售/管理/研发费用率同比+0.46/+1.13/+0.87pct.，判断主要受收入端承压影响。综合来看，公司净利率同比+0.13pct.，面对景气度波动有望继续保持平稳；中长期盈利能力有望受益智能工厂推广、多元包装布局而逐步提升。 盈利预测与投资评级：公司短期业绩受到下游需求影响而承压，竞争优势仍然稳固，静待需求回暖提振业绩。预计公司2023-2025年归母净利润为15.79、18.14、21.79亿元人民币，增速分别为6%、15%、20%，目前股价对应PE 分别为14、13、10倍。维持“推荐”评级。 公司简介： 公司作为高端品牌包装整体解决方案提供商，为客户提供“一体化产品制造和供应解决方案、创意设计与研发创新解决方案、全球化运营及服务解决方案”。公司在专注消费类电子产品纸质包装的同时，积极开展业务多元化，拓展高档烟酒、化妆品及高端奢侈品等行业包装业务。公司立足国内，并积极拓展海外市场，终端客户包括华为、联想、三星、索尼、雀巢等国内外知名品牌企业，并为仁宝、富士康等知名代工厂商提供产品和服务。 资料来源：公司公告、同花顺 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）34.66-22.41 总市值（亿元）226.67 流通市值（亿元）126.76 总股本/流通A股（万股）93,051/93,051 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.93 52周股价走势图 裕同科技 沪深300 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 22/9/522/12/523/3/523/6/5 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521080005 分析师：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480523060001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 风险提示：需求复苏弱于预期，智能工厂推进不及预期，疫情波动影响。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14,850.13 16,362.10 16,477.98 19,128.18 22,305.73 增长率（%） 25.97% 10.18% 0.71% 16.08% 16.61% 归母净利润（百万元） 1,017.22 1,487.87 1,578.92 1,813.97 2,178.79 增长率（%） -6.93% 47.68% 6.12% 14.89% 20.11% 净资产收益率（%） 10.98% 14.53% 13.58% 14.06% 15.10% 每股收益(元) 1.09 1.60 1.70 1.95 2.34 PE 22.28 15.23 14.36 12.50 10.40 PB 2.45 2.21 1.95 1.76 1.57 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 裕同科技（002831）：收入短期承压，竞争优势稳固，需求有望回暖 长期借款 1192 1574 1574 1574 1574 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 11021 12169 12968 14566 16185 营业收入 14850 16362 16478 19128 22306 货币资金 2664 3317 4119 4399 4461 营业成本 11652 12477 12137 14184 16474 应收账款 5594 6069 6112 7095 8274 营业税金及附加 81 81 82 95 111 其他应收款 107 122 123 143 167 营业费用 364 404 478 497 580 预付款项 296 293 293 293 293 管理费用 814 890 1104 1205 1405 存货 1779 1766 1718 2008 2332 财务费用 181 -25 -72 60 50 其他流动资产 265 224 224 224 224 研发费用 586 671 774 899 1048 非流动资产合计 7689 8897 9085 9281 9404 资产减值损失 -93.80 -44.65 -41.19 -47.82 -55.76 长期股权投资 0 9 9 9 9 公允价值变动收益 -28.19 64.95 -80.00 0.00 0.00 固定资产 5001 5733 5939 6174 6333 投资净收益 105.18 -90.54 0.00 0.00 0.00 无形资产 725 745 761 776 791 加：其他收益 65.55 71.83 71.83 71.83 71.83 其他非流动资产 531 488 488 488 488 营业利润 1215 1857 1926 2211 2654 资产总计 18709 21066 22053 23848 25589 营业外收入 8.47 14.22 10.00 10.00 10.00 流动负债合计 7524 8202 7706 8122 8207 营业外支出 19.02 65.28 20.00 20.00 20.00 短期借款 3320 3878 3473 3368 2870 利润总额 1204 1806 1916 2201 2644 应付账款 2511 2462 2362 2761 3206 所得税 136 229 243 279 335 预收款项 74 100 127 157 193 净利润 1068 1577 1674 1923 2310 一年内到期的非流动负债 665 384 384 384 384 少数股东损益 51 89 95 109 131 非流动负债合计 1619 2109 2109 2109 2109 归属母公司净利润 1017 1488 1579 1814 2179 负债合计 9142 10311 9815 10231 10317 成长能力 少数股东权益 306 513 608 717 848 营业收入增长 25.97% 10.18% 0.71% 16.08% 16.61% 实收资本（或股本） 931 931 931 931 931 营业利润增长 -10.18 52.85% 3.74% 14.81% 20.02% 资本公积 2059 1896 1896 1896 1896 归属于母公司净利润增长 -9.19% 46.27% 6.12% 14.89% 20.11% 未分配利润 6038 7278 8344 9568 11039获利能力 归属母公司股东权益合计 9261 10241 11630 12899 14425 毛利率(%) 21.54% 23.75% 26.35% 25.85% 26.15% 负债和所有者权益 18709 21066 22053 23848 25589 净利率(%) 7.19% 9.64% 10.16% 10.05% 10.35% 经营活动现金流 1168 2621 2317 1891 2158 偿债能力 净利润 1068 1577 1674 1923 2310 资产负债率(%) 49% 49% 45% 43% 40% 折旧摊销 581 663 762 753 828 流动比率 1.48 1.68 1.79 1.97 财务费用 181 -25 -72 60 50 速动比率 1.27 1.46 1.55 1.69 应收帐款减少 -371 -475 -43 -983 -1179 营运能力 预收帐款增加 24 26 26 31 36 总资产周转率 0.84 0.82 0.76 0.83 0.90 投资活动现金流 -1605 -2456 -989 -902 -894 应收账款周转率 3 3 3 3 3 公允价值变动收益 -28 65 -80 0 0 应付账款周转率 6.17 6.58 6.83 7.47 7.48 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 105 -91 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.09 1.60 1.70 1.95 2.34 筹资活动现金流 444 -362 -525 -709 -1202 每股净现金流(最新摊薄) 0.01 -0.21 0.86 0.30 0.07 应付债券增加 -67 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.95 11.01 12.50 13.86 15.50 长期借款增加 153 382 0 0 0 估值比率 普通股增加 -4 0 0 0 0 P/E 22.28 15.23 14.36 12.50 10.40 资本公积增加 -131 -163 0 0 0 P/B 2.45 2.21 1.95 1.76 1.57 现金净