年报点评：业绩短期承压，有望随行业需求回暖逐步恢复

增持（维持） 股价（2024年05月06日）47.47元 业绩短期承压，有望随行业需求回暖逐步恢复 公司研究|年报点评振华科技000733.SZ 目标价格57.80元 52周最高价/最低价98.7/40.36元 总股本/流通A股（万股）55,417/52,206 A股市值（百万元）26,306 事件：公司发布2023年报和一季报，23年公司实现营收77.89亿（+7.19%），归母净利润26.82亿元（+12.57%）；24年Q1公司实现营收10.14亿（-51.75%），归母净利润1.02亿元（-86.13%）。 受行业需求波动和价格压力等影响，公司短期业绩承压。受行业需求延迟影响，公司23年下半年起营收增速有所放缓，全年实现营收77.89亿元（+7.19%），24Q1 实现营收10.14亿元（-51.75%）。由于产品价格端存在压力，公司的毛利率有所下降，23年全年毛利率下降3.38pct至59.34%，24Q1毛利率下降15.97pct至47.6%。公司公布24年财务预算计划，预计24年实现营收69亿元，利润总额20亿元。预计随着行业需求回暖，公司业绩有望持续向好。 23年期间费用率有所改善，24Q1由于营收大幅下滑费用率提升明显。23年期间费用率下降至19.19%（-3.19pct），其中销售费用率（-0.17pct）、管理费用率（-1.56pct）、研发费用率（-1.45pct）均实现同比下降。24Q1由于营收下滑52%导致短期期间费用率提升明显。 公司是军品元器件龙头，中长期发展空间大，业绩有望随行业需求逐步恢复。1）军品元器件龙头，半导体业务占比提升。作为平台型公司，振华科技品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业务增速快，占比不断提升。受 盈利预测与投资建议 装备信息化+国产替代驱动，近年来公司高新电子发展迅速，短期受行业波动和价格压力有所影响。2）拓品类+产业链延伸，长期发展空间大。公司积极沿产业链拓展：子公司振华微向下游电源系统延伸，高新电子业务向上游材料延伸，提高产品性能和技术壁垒。此外，公司突破关键技术，研制出基于第七代IGBT芯片的功率模块，在特种市场未来应用空间广阔。 根据行业需求情况和价格压力下调营收增速，根据23年年报和24年一季报情况下调毛利率，下调24、25年EPS为2.89、3.38元（前值为5.90、7.06元），新增26年EPS为3.99元，参考可比公司24年20倍PE，给予目标价57.80元，维持增持评级。 风险提示 军工订单下放和收入确认进度不及预期；产品价格下降幅度比预期多 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2024年05月06日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.77 -8.97 7.45 -45.71 相对表现% -1.71 -11.49 -3 -36.77 沪深300% 0.94 2.52 10.45 -8.94 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 新增订单放缓导致业绩短期承压，看好未来需求回暖 2023-10-28 高附加值产品占比提升，Q2单季度利润再 2023-08-26 创新高持续结构调整提升产品附加值，看好元器 2023-05-01 件平台型公司长期发展动力 执业证书编号：S0860520070002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,267 7,789 6,759 7,712 9,020 同比增长(%) 28.5% 7.2% -13.2% 14.1% 17.0% 营业利润(百万元) 2,754 3,112 1,885 2,200 2,586 同比增长(%) 56.7% 13.0% -39.4% 16.7% 17.6% 归属母公司净利润(百万元) 2,383 2,682 1,603 1,875 2,211 同比增长(%) 59.8% 12.6% -40.2% 17.0% 17.9% 每股收益（元） 4.30 4.84 2.89 3.38 3.99 毛利率(%) 62.7% 59.3% 52.3% 52.3% 52.4% 净利率(%) 32.8% 34.4% 23.7% 24.3% 24.5% 净资产收益率(%) 27.7% 22.3% 10.6% 11.1% 11.8% 市盈率 11.0 9.8 16.4 14.0 11.9 市净率 2.7 1.8 1.6 1.5 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：振华科技可比公司估值 公司 代码 最新价格(元)2024/5/6 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 火炬电子 603678 22.94 0.69 1.00 1.29 33.03 22.97 17.79 宏达电子 300726 23.14 1.15 1.41 1.70 20.20 16.42 13.59 鸿远电子 603267 34.60 1.17 1.56 2.42 29.49 22.20 14.27 新雷能 300593 9.19 0.18 0.42 0.59 51.48 21.94 15.71 楚江新材 002171 7.73 0.40 0.54 0.73 19.34 14.21 10.57 调整后 平均 20 15 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,811 2,583 7,691 8,075 8,588 营业收入 7,267 7,789 6,759 7,712 9,020 应收票据、账款及款项融资 5,713 7,250 4,866 5,553 6,494 营业成本 2,709 3,167 3,224 3,676 4,294 预付账款 102 51 135 193 225 营业税金及附加 66 86 75 86 100 存货 2,288 2,097 2,740 3,124 3,650 销售费用 300 308 320 354 402 其他 76 2,139 88 97 110 管理费用及研发费用 1,293 1,152 1,250 1,398 1,618 流动资产合计 9,991 14,120 15,520 17,041 19,068 财务费用 33 35 1 (29) (34) 长期股权投资 315 331 331 331 331 资产、信用减值损失 203 126 150 170 200 固定资产 1,644 1,917 2,262 2,615 2,957 公允价值变动收益 (23) 22 (0) (6) (2) 在建工程 323 282 655 879 959 投资净收益 22 35 35 35 35 无形资产 158 159 150 141 132 其他 92 140 111 113 114 其他 1,147 1,165 908 879 879 营业利润 2,754 3,112 1,885 2,200 2,586 非流动资产合计 3,587 3,854 4,305 4,845 5,258 营业外收入 6 11 8 8 8 资产总计 13,578 17,975 19,825 21,886 24,326 营业外支出 8 5 6 6 6 短期借款 385 486 400 400 400 利润总额 2,753 3,119 1,887 2,202 2,588 应付票据及应付账款 1,651 1,335 1,934 2,205 2,576 所得税 369 435 283 319 375 其他 374 431 351 355 361 净利润 2,383 2,683 1,604 1,883 2,213 流动负债合计 2,410 2,252 2,686 2,961 3,337 少数股东损益 1 1 1 8 2 长期借款 710 670 670 670 670 归属于母公司净利润 2,383 2,682 1,603 1,875 2,211 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 4.30 4.84 2.89 3.38 3.99 其他 706 706 495 495 495 非流动负债合计 1,415 1,376 1,165 1,165 1,165 主要财务比率 负债合计 3,825 3,628 3,851 4,126 4,502 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 (3) (2) (1) 6 9 成长能力 实收资本（或股本） 520 552 554 554 554 营业收入 28.5% 7.2% -13.2% 14.1% 17.0% 资本公积 3,046 5,533 5,554 5,554 5,554 营业利润 56.7% 13.0% -39.4% 16.7% 17.6% 留存收益 6,125 8,211 9,814 11,593 13,654 归属于母公司净利润 59.8% 12.6% -40.2% 17.0% 17.9% 其他 65 53 53 53 53 获利能力 股东权益合计 9,753 14,347 15,974 17,761 19,824 毛利率 62.7% 59.3% 52.3% 52.3% 52.4% 负债和股东权益总计 13,578 17,975 19,825 21,886 24,326 净利率 32.8% 34.4% 23.7% 24.3% 24.5% ROE 27.7% 22.3% 10.6% 11.1% 11.8% 现金流量表 ROIC 24.6% 20.4% 9.8% 10.3% 10.9% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2,383 2,683 1,604 1,883 2,213 资产负债率 28.2% 20.2% 19.4% 18.9% 18.5% 折旧摊销 161 210 280 319 357 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 33 35 1 (29) (34) 流动比率 4.15 6.27 5.78 5.76 5.71 投资损失 (22) (35) (35) (35) (35) 速动比率 3.13 5.34 4.76 4.70 4.62 营运资金变动 (1,680) (1,441) 2,180 (862) (1,137) 营运能力 其它 (54) (221) (172) 6 2 应收账款周转率 3.8 2.2 2.0 3.6 3.6 经营活动现金流 821 1,232 3,858 1,281 1,367 存货周转率 1.2 1.4 1.3 1.3 1.3 资本支出 (391) (330) (859) (859) (770) 总资产周转率 0.6 0.5 0.4 0.4 0.4 长期投资 110 (26) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (105) (2,162) 2,251 29 33 每股收益 4.30 4.84 2.89 3