通信行业2023年9月投资策略暨中报总结：关注上半年高增与估值触底板块

8月行情回顾：板块表现强于大市。8月沪深300指数全月下跌5.82%，通信（申万）指数全月下跌5.19%，跑赢大盘，相对收益0.63%，在申万31个一级行业中排名第13名。各细分领域中，可视化和运营商板块领涨，涨幅分别为9.7%、4.0%。 估值方面，AI催化下，光器件光模块、ICT设备等板块估值在上半年提升明显；受制于宏观经济环境等外部因素压制，部分板块估值已处于历史底部区间，主要包括物联网、光纤光缆、连接器等。 通信行业2023年中报总结：运营商成为上半年通信板块增长压舱石，带动板块收入增长5.3%，归母净利润增长7.7%。剔除运营商下，上半年收入与净利润分别同比增长0.8%和1.0%，考虑2022年相对低基数背景，通信板块公司受制于宏观经济环境影响，二季度经营面临压力。 盈利能力方面，上游大宗商品、芯片等原材料价格上涨对比去年同期趋缓，带动行业毛利率修复（二季度同比提升0.7pct）。但一方面部分费用支出相对刚性，如薪酬、股权激励费用等，另一方面部分企业加大市场推广和逆势加大研发力度，整体费用增长11.9%，远超行业收入增速，致净利润增长小于毛利润增长。分板块来看，营业收入增速超过10%的板块包括可视化、工业互联网、IDC等；利润方面，可视化、IDC、光纤光缆等受益于行业需求回暖或供需格局改善，增速靠前。 投资建议：关注上半年高增与估值触底板块 （1）增长视角，上半年部分板块仍实现显著增长，随着外部环境向好，H2 业绩有望进一步加速，相关板块和标的包括北斗（华测导航）、电网信息化（威胜信息、力合微）、工业互联网（三旺通信）、网络可视化（恒为科技）等、IDC（润泽科技）等。 （2）估值角度，当前部分板块估值水平已达历史底部水平，优质公司的长期投资价值凸显，如物联网（移远通信、广和通、拓邦股份）、光纤光缆（中天科技、亨通光电）。 2023年9月份的重点推荐组合：中国移动、中天科技、三旺通信、华测导航、润泽科技、移远通信、力合微。 风险提示：宏观经济波动风险、数字经济投资建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。 8月行情回顾：板块表现强于大市 8月通信板块下跌5.2%，跑赢大盘 截至2023年8月31日，8月沪深300指数全月下跌5.82%，通信（申万）指数全月下跌5.19%，跑赢大盘，相对收益0.63%,在申万31个一级行业中排名第13名。 图1：通信行业指数8月走势（截至2023年8月31日） 图2：申万各一级行业8月涨跌幅（截至2023年8月31日） 8月通信板块估值回调 以我们构建的通信股票池（163家公司，不包含三大运营商）为统计基础，2013年以来，通信行业PE（ TTM ，整体法）最低达到过27.2倍，最高达到过109.0倍，中位数43.6倍，8月底PE估值为35.8倍，历史10-30分位数水平。 通信行业PB（ TTM ）最低达到过2.2倍，最高达到9.2倍，中位数3.7倍，8月底估值为3.5倍，超过历史30分位数水平。 图3：通信行业（国信通信股票池）2013年以来PE/PB 按照申万一级行业分类，申万通信行业的市盈率为19.6倍，市净率为1.8倍，分别位居31个行业分类中的17名和18名。若剔除中国移动、中国电信、中国联通三个对指标影响较大的标的，通信行业市盈率为33.2倍，市净率为3.2倍，处于全行业偏上水平。 图5：申万一级行业市盈率（TTM,整体法）对比 在我们构建的通信股票池里有164家公司（不包含三大运营商），8月份平均涨幅-2.2%。8月份通信行业中，细分领域行情分化，其中，可视化、运营商、北斗板块分别上涨9.7%、4.0%和0.5%，光器件光模块、企业数字化、光纤光缆、IDC、物联网、工业互联网、专网和5G分别下跌8.2%、5.2%、4.8%、3.3%、2.6%、2.5%、1.8%和0.1%。 图7：通信行业各细分板块分类 图8：通信板块细分领域8月涨跌幅 从个股表现来看，2023年8月份涨幅排名前十的为：中贝通信（69.38%）、浩瀚深度（34.72%）、华力创通（32.77%）、中光防雷（24.31%）、润建股份（13.65%）、恒为科技（13.05%）、中富通（12.29%）、有方科技（10.25%）、创耀科技（8.58%）和德生科技（8.42%）。 图9：通信行业8月涨跌幅前后十名 8月通信板块重点推荐组合表现 2023年8月份的重点推荐组合为：中国移动、中兴通讯、中天科技、三旺通信、威胜信息、广和通。组合收益率跑赢沪深300指数，跑赢通信（申万）指数。 表1：国信通信8月组合收益情况（截至2023年8月31日） 2023年9月通信板块重点推荐组合 2023年9月份的重点推荐组合为：中国移动、中天科技、三旺通信、华测导航、润泽科技、移远通信、力合微。 表2：国信通信2023年9月推荐组合 通信行业2023年中报总结 受益于运营商的稳健增长，2023年上半年，通信行业上市公司营业收入和归母净利润整体实现增长。以我们构建的通信行业股票池里的161个上市公司为研究对象（不含三大运营商），86家公司2023年上半年营业收入实现了正增长，正增长公司占比53.4%；75家公司2023年上半年归母净利润实现正增长，占比46.6%； 80家上市公司的扣非归母净利润实现了正增长，占比49.7%。 2023年上半年通信行业上市公司实现营业总收入为13804.9亿元，同比增长5.3%； 实现归母净利润1275.7亿元，同比增长7.7%。剔除中国移动、中国电信、中国联通三家公司，则通信行业上市公司实现营业总收入为3992.6亿元，同比增长0.3%；实现归母净利润为258.0亿元，同比增长2.7%。刨除运营商数据来看，通信行业整体增长趋缓，收入、净利润同比基本持平。 图10：23H1通信上市公司营收及归母净利润 图11：23H1通信上市公司营收及归母净利润（剔除三大运营商） 总体来看，上半年毛利率同比修复。23Q2通信行业上市公司（不含三大运营商）毛利润同比增长3.5%（高于收入、利润增速），毛利率同比回暖。整体来看，23Q2通信板块上市公司综合毛利率达到25.1%，同比提升0.7pct，主要受益于上游大宗等原材料价格压力趋缓。 图12：21Q1-23Q2通信行业上市公司（不含三大运营商）综合毛利率 费用端增长超收入增速，研发费用投入维持高水平。通信行业公司（不含三大运营商）上半年整体费用端增速远超收入增速，三项费用率合计约1147.8亿元，同比增长11.9%。其中，销售费用203.6亿元（同比增长8.2%）、管理费用549.8亿元（同比增长11.6%）以及研发费用394.4亿元（同比增长14.3%）。拆分来看，费用增长主要来源于：（1）考虑到去年同期由于疫情等因素影响，市场拓展和业务开拓受阻，2023年加大市场投入；（2）股权激励费用成为多家公司份管理费用等大增的主要原因；（3）研发投入依然维持在较高水平。 图13：通信行业上市公司（不含运营商）三项费用情况 图14：通信行业上市公司（不含运营商）费用明细情况 分子板块来看，通信行业子板块业绩增速分化。2023年上半年，营业收入增速靠前的板块主要包括可视化、工业互联网、IDC、运营商等，板块增速分别为37.5%、29.7%和18.8%；利润端，可视化、IDC、光纤光缆等板块增速增长显著，增速分别为897%、61.4%和19.5%。 图15：2023年上半年通信行业子板块营业收入增速情况 图16：2023年上半年通信行业子板块归母净利润增速情况 外部环境压力下，多个板块增长均出现明显放缓甚至衰退，可视化以及部分跨界布局新能源等领域的通信厂商取得良好业绩。2023年上半年，由于外部环境的不确定，多个前期高增长的板块增长速度放缓，例如物联网、北斗等。在利润增速超过50%的个股中，排除掉部分因2022年上半年的低基数因素影响的个股外，其中（1）跨界布局新能源，尤其是储能等方向的厂商增长显著，例如科士达、科华数据、英维克等，（2）可视化板块受益于招标修复，业绩兑现度较高。 表3：通信行业上市公司2023年上半年业绩一览 2023年二季度通信行业上市公司经营面临压力，2022年低基数背景下，仅实现同比微增。以我们构建的通信行业上市公司为研究对象，2023Q2通信行业整体实现营业收入7220.1亿元，同比增长3.8%；实现归母净利润784.2亿元，同比增长7.0%；实现扣非归母净利润729.0亿元，同比增长7.0%。 剔除三大运营商，2023Q2通信行业上市公司整体实现营业收入2185亿元，同比增长0.8%；实现归母净利润149.7亿元，同比增长1.0%；实现扣非后归母净利润125.7亿元，同比增长1.1%。 图18：通信上市公司单季度营收及归母净利润情况（不含三大运营商） 图17：通信上市公司单季度营收及归母净利润情况 表4：通信行业公司二季度收入及利润情况（亿元，%） 分板块来看，可视化、IDC和工业互联网板块在2023年二季度的营收增速高于10%； 可视化板块经营情况极大好转，23Q2利润增速超过300%，除该板块外，23Q2板块利润增速超过10%的包括IDC和光纤光缆。 图19：通信行业分板块2023Q2营收增速 图20：通信行业分板块2023Q2归母净利润增速 运营商：新旧动能切换推动稳健增长，分红派息稳定提升 2023年上半年三大运营商增长稳健。2023年上半年中国移动、中国电信和中国联通分别实现营业收入5307亿元（同比+6.8%）、2587亿元（同比+7.7%）和1918亿元（同比+8.8%）。利润端，中国移动、中国电信和中国联通分别实现归母净利润762亿元（同比+8.4%）、202亿元（同比+10.2%）和54亿元（同比+14%）。 图21：2019-23H1三大运营商收入情况（亿元） 图22：2019-23H1三大运营商归母净利润情况（亿元） 分季度来看，Q2收入增速环比下滑，利润增长表现稳定。单二季度来看，中国移动实现营业收入2799.7亿元（同比+4%），实现归母净利润481亿元（同比+8%）； 中国电信实现收入1289亿元（同比+6%），实现归母净利润122亿元（同比+10%）； 中国联通实现收入946亿元（同比+8%），实现归母净利润32亿元（同比+15%）。 从收入增速来看，三大运营商环比Q1增速均有下滑，但利润端增长表现稳健，受益于折旧等成本端与费用端良好管控。 图23：单季度三大运营商收入情况（亿元） 图24：单季度三大运营商归母净利润情况（亿元） 细分业务来看，创新业务增长动能强劲： ①运营商移动业务取得稳健增长。中国移动：上半年，个人市场收入2594亿元（同比+1.3%）；移动用户数达9.85亿户，其中5G套餐客户达7.22亿户，净增1.08亿户；移动ARPU 52.4元（同比+0.2%）。中国电信：上半年移动通信服务收入1016亿元（同比+2.7%），移动用户达4.02亿户（环比净增1073万户），其中5G套餐用户净增2690万户至2.95亿户，渗透率达73.4%，移动用户ARPU值为46.2元（同比+0.4%）。中国联通：23H1移动用户净增534万户，其中5G套餐用户渗透率超过70%，移动ARPU提升至44.8元（同比+0.9%） 图25：三大运营商移动业务ARPU值（元） 图26：三大运营商移动业务收入（亿元）及增速 ②宽带业务方面，千兆宽带与智慧家庭推动增长。中国移动：千兆宽带提速与智慧家庭业务持续推进。上半年，家庭市场收入649亿元，同比增长9.3%；家庭宽带客户达2.55亿户，其中千兆客户6036万户，渗透率达23.7%；智慧家庭应用增长贡献继续加大，家庭客户综合ARPU达到人民币43.3元（同比+0.7%）。 中国电信：千兆宽带渗透率提升至20.3%，智慧家庭业务收入达93亿元（同比+15.7%），贡献宽带综合ARPU 8.5元（同比+9%）