医药生物行业2023年9月投资策略暨2023年中报总结：复苏与分化兼具，积极把握长期布局窗口

证券研究报告|2023年09月13日 复苏与分化兼具，积极把握长期布局窗口 ——医药生物行业2023年9月投资策略暨2023年中报总结 行业研究·行业专题医药生物 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：张佳博 021-60375487 zhangjiabo@guosen.com.cnS0980523050001 证券分析师：陈益凌 021-60933167 chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002 证券分析师：陈曦炳 0755-81982939 chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001 证券分析师：彭思宇 0755-81982723 pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003 证券分析师：马千里 010-88005445 maqianli@guosen.com.cnS0980521070001 证券分析师：张超 0755-81982940 zhangchao4@guosen.com.cnS0980522080001 9月医药行业投资观点： •上市公司2023年中报业绩披露完毕，以A+H生物医药行业490家上市公司为样本数据，2023H1收入端实现8.6%的增速，较一季度2.4%的增速有明显加快；从利润端来看，2023Q2利润下滑幅度相比2023Q1收窄，收入增长及盈利能力均环比改善。细分行业表现分化，同一细分领域不同公司间表现也差异较大，阿尔法特征明显。23H1中报一定程度上反映出：国内常规诊疗和刚性需求持续恢复，海外科研及工业B端需求有所回暖，国内C端非刚性需求、科研及工业B端需求仍然低迷。 •从23年下半年短期维度来看，由于医药医疗行业整顿影响部分择期手术和设备招标，部分企业Q3乃至下半年收入增速可能短期受到影响，由于医疗需求的刚需属性，相关采购或者使用需求预计会在今年Q4到明年Q1很快恢复，相关企业的估值水平处于历史低位，建议在今年Q4加大对于医药行业的配置，积极把握长期布局窗口期。看好以下几个方向： 短期手术量受到影响，23Q4之后业绩有望快速恢复的骨科手术耗材企业，如爱康医疗、春立医疗、威高骨科、三友医疗、大博医疗等； 短期招标采购进度受到影响，有望于Q4到明年Q1逐步恢复的医疗设备龙头企业，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等； 鼓励创新药、创新器械的长期趋势不会改变，短期销售及学术推广受到影响，研发实力强，长期空间看海外的公司，如康方生物、康诺亚-B、科伦博泰生物-B等； 部分有公司经营α的CXO、生命科学上游企业药明康德、百诚医药、药康生物、百普赛斯等； 疫情影响逐步消退、回归常规业务增长逻辑的疫苗、低值耗材企业，如智飞生物、康泰生物、振德医疗等。 9月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、威高骨科、春立医疗、澳华内镜、开立医疗、百普赛斯、药康生物、百诚医药；H股：康诺亚-B、康方生物、爱康医疗、科伦博泰生物-B、石四药集团。 风险提示：研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险。 表：国信医药2023年9月策略组合 代码 公司简称 总市值亿元/港元 归母净利润（亿元） 22A23E24E25E 22A 23E PE 24E 25E ROE22A PEG23E 投资评级 300760.SZ 迈瑞医疗 3,149 96.1 115.9 139.7 168.2 32.8 27.2 22.5 18.7 30.0% 1.3 买入 603259.SH 药明康德 2,252 88.1 101.3 121.3 158.0 25.6 22.2 18.6 14.3 18.9% 1.0 买入 300122.SZ 智飞生物 1,110 75.4 95.0 113.1 124.5 14.7 11.7 9.8 8.9 31.1% 0.6 买入 688161.SH 威高骨科 150 5.4 6.0 7.6 9.4 27.5 25.0 19.8 15.9 11.2% 1.3 增持 688236.SH 春立医疗 76 3.1 3.2 4.1 5.1 24.7 23.8 18.6 14.8 11.3% 1.3 买入 A股组合 688212.SH 澳华内镜 73 0.2 0.8 1.4 2.0 336.7 90.3 52.2 36.4 1.7% 0.8 买入 300633.SZ 开立医疗 183 3.7 5.0 6.5 8.3 49.4 36.7 28.3 22.0 13.5% 1.2 增持 301080.SZ 百普赛斯 78 2.0 2.1 2.6 3.2 38.1 36.3 30.0 24.6 7.9% 2.3 增持 688046.SH 药康生物 67 1.6 2.0 2.6 3.5 40.5 33.0 25.3 19.3 8.3% 1.2 增持 301096.SZ 百诚医药 66 1.9 2.8 3.9 5.1 33.8 23.2 16.7 12.8 7.8% 0.6 买入 2162.HK 康诺亚-B 127 (3.1) (2.7) (6.0) (6.6) 买入 9926.HK 康方生物 267 (11.7) 19.8 (2.6) 6.4 13.5 41.7 买入 港股组合 1789.HK 爱康医疗 66 2.0 2.7 3.6 4.7 32.2 24.6 18.4 14.1 9.1% 0.8 买入 6990.HK 科伦博泰生物-B 152 (6.2) (2.5) (5.5) (6.4) 买入 2005.HK 石四药集团 116 10.0 12.3 15.3 18.3 11.6 9.4 7.6 6.3 18.1% 0.4 买入 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测注：总市值以2023/9/8股价计算；开立医疗盈利预测为Wind一致预期 01 医药月度表现回顾 02 医药生物行业2023年中报总结 03 覆盖公司盈利预测与估值表 生产端：2023年1-7月规模以上工业增加值同比增长3.8%，其中医药制造业工业增加值累计同比下降4.6%，2023年1-7月累计营业收入14305.6亿元（-2.6%），累计利润总额2007.2亿元（-16.6%）。 需求端：2023年1-7月的社零总额26.43万亿元（+7.3%），限额以上中西药品类零售总额3820亿元（+10.1%）。 支付端：2023年1-6月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入16349.02亿元，同比增长7.6%；职工医保支出、居民医保支出分别同比增长19.4%与16.2%。 表：医药生产端和需求端宏观数据 1-7月工业增加值 亿元 - -4.6% 医药制造业营业收入 亿元 14,305.6 -2.6% 利润总额 亿元 2,007.2 -16.6% 总计 亿元 264,348 7.3% 限额以上中西药品类 亿元 3,820 10.1% 人均可支配收入 元 19,672 6.5% 消费与收入1-6月人均消费支出 元 12,739 8.4% 人均医疗保健支出 元 1,219 17.1% 职工医保支出 亿元 8,200 19.4% 居民医保支出 亿元 4,835 16.2% 类别期间指标单位累计金额累计同比（%） 1-7月 社会零售总额1-7月 （季度数据） 医保基金1-6月 资料来源：国家统计局、国家医保局，国信证券经济研究所整理 医药行业在8月份整体下跌4.50%，跑赢沪深300指数1.45%。 图：医药生物板块近5年整体走势图：申万一级行业2023年8月份涨跌幅（%） 100% 80% -1.12 -3.72-3.90-3.92 -4.50-4.76-4.98 -5.09-5.22-5.31 -5.59-5.85-5.98 -6.13-6.21-6.45-6.45 -6.71-6.93 -7.23-7.29 -7.72-7.81-7.93-8.18 -8.33 -10.-0190.17 医药生物（申万）沪深3000 -2 60%-4 -6 40% -8 20% -10 0% -12 传媒(申万) 计算机(申万) 国防军工(申万) 通信(申万) 公用事业(申万) 医药生物(申万) 电子(申万) 家用电器(申万) 轻工制造(申万) 纺织服饰(申万) 机械设备(申万) 食品饮料(申万) 非银金融(申万) 基础化工(申万) 沪深300 银行(申万) 建筑材料(申万) 钢铁(申万) 房地产(申万) 汽车(申万) 社会服务(申万) 综合(申万) 有色金属(申万) 交通运输(申万) 农林牧渔(申万) 电力设备(申万) 商贸零售(申万) 建筑装饰(申万) -20% -40% 2018-08-312019-08-312020-08-312021-08-312022-08-312023-08-3 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2023-8-31资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2023-8-31 分子板块看，医疗服务、中药、医药商业、化学制药、医疗器械、生物制品板块分别下跌1.47%、3.20%、3.97%、5.18%、7.24%、7.92%。 图：医药生物（申万）各子板块8月涨跌幅（%）图：医药生物（申万）各子板块PE（TTM） 32.90 31.05 27.30 24.23 21.58 18.81 -1.47 -3.20 -3.97 -5.18 -7.24 -7.92 035 -1 30 -2 25 -3 -420 -515 -6 10 -7 5 -8 -9 医疗服务(申万)中药Ⅱ(申万)医药商业(申万)化学制药(申万)医疗器械(申万)生物制品(申万) 0 化学制药(申万)中药Ⅱ(申万)医疗服务(申万)生物制品(申万)医疗器械(申万)医药商业(申万) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2023-8-31 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2023-8-31 医药生物（申万）的整体估值水平已充分回调，当前PE（TTM）为25.5，处于近5年历史分位点23.39%。 医药板块相对沪深300以及万得全A的溢价率水平也仍在历史5年低位。 图：医药生物（申万）行业近5年PE（TTM）图：医药生物（申万）行业近5年估值溢价率 危险值 中位数 机会值 600%相对沪深300溢价率相对全部A股溢价率相对全部A股(非金融石油石化)溢价率 500% 400% 300% 200% 100% 18-08 18-11 19-02 19-05 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 23-02 23-05 23-08 0% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2023-8-31资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2023-8-31 8月医药板块涨幅前十个股为：通化金马（35.08%)、五洲医疗（26.02%)、药易购（23.16%)、诺思格（22.95%)、华人健康（20.67%)、福瑞股份（18.23%)、新天地（17.14%)、新诺威（17.10%)、龙津药业（16.91%)、亚宝药业（16.01%)，多个个股受益于中报业绩表现亮眼而股价上涨。 表：8月涨幅前十个股 股票简称 月涨跌幅 估计上涨原因 通化金马 35.08% 中报业绩亮眼，23Q2净利润同比大幅增长 五洲医疗 26.02% 中报业绩较好 药易购 23.16% 中报业绩亮眼，利润端大幅扭亏 诺思格 22.95% 中报业绩亮眼，订单高增长，推出股权激励计划 华人健康 20.67% 重大资产重组进展积极 福瑞股份 18.23% 中报业绩亮眼，fibroscango放量快 新天地 17.14% 中报业绩较好 新诺威 17.10%