医药生物行业2022年9月投资策略暨中报总结：疫情与政策影响明显，板块景气度分化

证券研究报告|2022年09月08日 疫情与政策影响明显，板块景气度分化 ——医药生物行业2022年9月投资策略暨中报总结 行业研究·行业投资策略医药生物 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：陈益凌 证券分析师：陈曦炳 证券分析师：彭思宇 证券分析师：马千里 证券分析师：张超 021-60933167 0755-81982939 0755-81982723 010-88005445 0755-81982940 chenyiling@guosen.com.cn chenxibing@guosen.com.cn pengsiyu@guosen.com.cn maqianli@guosen.com.cn zhangchao4@guosen.com.cn S0980519010002 S0980521120001 S0980521060003 S0980521070001 S0980522080001 •医药行业：8月板块持续调整。医药行业在2022年8月份出现持续的调整：申万医药指数下跌2.51%，跑输沪深300指数0.32%，涨跌幅在所有申万一级行业中排名靠后。分子板块看，医药商业上涨0.47%，医疗器械下跌1.13%，生物制品下跌2.60%，中药下跌2.88%，化学制药下跌2.97%，医疗服务下跌3.40%。 •疫情与政策影响明显，板块景气度分化。受到医保控费以及集采的政策影响和疫情反复的影响，医药板块上半年的业绩增速放缓。各个细分板块的增速分化明显：CXO和医疗器械（主要由新冠检测试剂拉动）板块的营收增速超30%，生物制品（除新冠外的其他疫苗高增长）、原料药板块的营收保持10%左右的增长，而化学制剂、医疗服务（医院）等板块的营收基本持平。各板块的利润增速普遍低于营收增速，部分板块上半年利润同比出现下滑。 •创新仍是主线，期待政策企稳后基本面回暖。随着医保谈判和仿制药带量采购的常态化，市场对于药品价格已经合理调整了预期，企业也在政策引导下积极调整战略，加大研发端的投入、积极转型创新；地缘政治和海外监管的影响也使得龙头公司重新思考了国内外的业务布局。随着一些大品种的降价影响逐步消除，公司的业绩增速也将触底回升。器械板块虽然新增了一些品类的集采，但创新器械有望暂免集采，政策面边际向好。 •坚持创新，结合估值与景气度进行布局。受到疫情与政策的两方面影响，生物医药板块中报业绩增速放缓，CXO与器械板块增速较快。化药板块受到大品种降价的影响将逐步消除，业绩有望逐季好转；服务板块龙头公司在疫情下仍有较好的表现，期待后续的不断恢复。9月投资组合为A股：恒瑞医药、迈瑞医疗、爱尔眼科、爱博医疗、惠泰医疗；H股：康方生物、康诺亚、中国中药、威高股份、先瑞达医疗。 •风险提示：疫情反复的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险 表：国信医药2022年9月策略组合 代码 公司简称 股价22/8/31 总市值亿元/港元 EPS PE ROE21A PEG22E 投资评级 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E A股组合 600276 恒瑞医药 34.66 2,211 0.71 0.70 0.82 0.95 48.8 49.5 42.5 36.5 12.8% 4.8 买入 300760 迈瑞医疗 298.50 3,619 6.59 7.99 9.67 11.64 45.3 37.4 30.9 25.6 29.7% 1.8 买入 300015 爱尔眼科 29.42 2,072 0.43 0.41 0.56 0.74 67.9 71.8 52.5 39.8 20.5% 2.2 买入 688050 爱博医疗 205.34 216 1.63 2.35 3.26 4.40 126.0 87.4 63.0 46.7 10.2% 2.2 增持 688617 惠泰医疗 187.06 125 3.12 4.16 5.51 7.37 60.0 45.0 33.9 25.4 18.6% 1.8 买入 2162.HK 康诺亚-B 35.15 98 -13.90 -1.11 -1.90 -1.75 - - - - - - 买入 9926.HK 康方生物-B 25.35 213 -1.28 -1.04 -0.20 0.19 - - - - - - 买入 港股组合 0570.HK 中国中药 3.40 171 0.38 0.25 0.41 0.49 7.5 11.5 7.0 5.8 10.2 1.3 买入 1066.HK 威高股份 10.70 489 0.49 0.59 0.70 0.82 19.1 15.8 13.4 11.5 11.7% 0.9 买入 6669.HK 先瑞达医疗-B 9.18 29 -0.25 0.17 0.27 0.39 - 54.0 34.0 23.5 - 0.2 买入 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测。注：港股股价、市值单位为港元。 生产端：2022年1-7月规模以上工业增加值同比增长3.8%，其中医药制造业工业增加值累计同比下降2.4%，1-7月累计营业收入16,089亿元（-1.8%），累计利润总额2,473亿元（-30.7%）。 需求端：2022年1-7月的社零总额24.63万亿元（-0.2%），其中7月社会消费品零售总额2.46万亿元（-0.2%）。1-7月限额以上中西药品类零售总额3599亿元（+9.4%）。 支付端：2022年1-6月职工医保支出、居民医保支出分别同比增长0.9%与下降3.4%。 表：医药生产端和需求端宏观数据 1-7月工业增加值 亿元 - -2.4% 医药制造业营业收入 亿元 16,089 -1.8% 利润总额 亿元 2,473 -30.7% 总计 亿元 246,302 -0.2% 限额以上中西药品类 亿元 3,599 9.4% 人均可支配收入 元 18,463 4.7% 消费与收入1-6月人均消费支出 元 11,756 2.5% 人均医疗保健支出 元 1,041 2.6% 职工医保支出 亿元 6,869 0.9% 居民医保支出 亿元 4,162 -3.4% 类别期间指标单位累计金额累计同比（%） 1-7月 社会零售总额1-7月 （季度数据） 医保基金1-6月 资料来源：国家统计局、国家医保局；国信证券经济研究所整理 医药行业在8月份整体下跌2.5%，跑输沪深300指数0.32%，在所有一级行业排名中靠后。 图：医药生物板块近5年整体走势图：申万一级行业2022年8月份涨跌幅 80.00% 10.0% 医药生物(申万)沪深3007.9% 60.00% 40.00% 20.00% 2017/09/08 2017/11/08 2018/01/08 2018/03/08 2018/05/08 2018/07/08 2018/09/08 2018/11/08 2019/01/08 2019/03/08 2019/05/08 2019/07/08 2019/09/08 2019/11/08 2020/01/08 2020/03/08 2020/05/08 2020/07/08 2020/09/08 2020/11/08 2021/01/08 2021/03/08 2021/05/08 2021/07/08 2021/09/08 2021/11/08 2022/01/08 2022/03/08 2022/05/08 2022/07/08 0.00% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 4.1% 2.4%2.2% 1.1%1.1%0.8%0.7%0.5% -0.5% -1.5% -1.0-%1.0-%1.1-%1.1-%1.2% -1.7% -2.2-%2.3-%2.5-%2.7% -4.3-%4.3-%4.4% -5.8-%6.0% -6.5-%6.5-%6.8% -7.3% -7.9% -11.8% 煤炭(申万) 综合(申万) 传媒(申万) 通信(申万) 银行(申万) 房地产(申万) 电子(申万) 沪深300 计算机(申万) 环保(申万) 钢铁(申万) 汽车(申万) -20.00% -15.0% 石油石化(申万) 非银金融(申万) 交通运输(申万) 轻工制造(申万) 食品饮料(申万) 农林牧渔(申万) 公用事业(申万) 社会服务(申万) 纺织服饰(申万) 商贸零售(申万) 建筑装饰(申万) 医药生物(申万) 基础化工(申万) 家用电器(申万) 国防军工(申万) 美容护理(申万) 有色金属(申万) 建筑材料(申万) 机械设备(申万) 电力设备(申万) -40.00% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2022-8-31资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2022-8-31 分子板块看，除医药商业上涨0.47%外，其他子板块均出现较大幅度下跌；医疗器械下跌1.13%，生物制品下跌2.60%，中药下跌2.88%，化学制药下跌2.97%，医疗服务下跌3.40%。 图：医药生物（申万）各子板块8月涨跌幅图：医药生物（申万）各子板块PE（TTM，剔除负值） 0.47% -1.13% -2.60% -2.88% -2.97% -3.40% 35.57 28.11 25.12 21.49 18.19 17.05 1.0%40 0.5% 35 0.0% 30 -0.5% -1.0%25 -1.5%20 -2.0% -2.5% -3.0% -3.5% -4.0% 医药商业(申万)医疗器械(申万)生物制品(申万)中药Ⅱ(申万)化学制药(申万)医疗服务(申万) 15 10 5 0 医疗服务(申万)化学制药(申万)生物制品(申万)中药Ⅱ(申万)医药商业(申万)医疗器械(申万) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2022-8-31 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2022-8-31 医药生物（申万）的整体估值水平已充分回调，当前PE（TTM）为22X，处于近5年历史分位点0.78%。 医药板块相对沪深300以及万得全A的溢价率水平也仍在历史5年低位。 危险值 中位值 机会值 图：医药生物（申万）行业近5年PE（TTM） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2022-8-31 图：医药生物（申万）行业近5年估值溢价率 相对沪深300溢价率 相对全部A股溢价率 相对全部A股（除金融、石油石化） 400%350%300%250%200%150%100%50% 0% 2017-09-012018-09-012019-09-012020-09-012021-09-01 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2022-8-31 01 医药行业近期动态 02 新冠疫情追踪 03 细分板块观点 04 近期重点报告回顾 •事件：2022年8月18日，国家医疗保障局办公室发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知（征求意见稿）》。 表：《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》具体要点 要求主要内容 1.技耗分离：“服务项目+专用耗材”分开计价。种植体植入费与种植体耗材系统价格分开计价，牙冠置入费与牙冠产品价格分开计价，植骨手术费与骨粉价 格分开计价； 2.引导种植牙牙冠形成合理价格：牙冠实行挂网采购，由四川省医疗保障局在省内对临床主流的全瓷牙冠组织竞价挂网，其他材质参照全瓷冠价格挂网，国家医保局指导其他省份实施价格联动。对于医疗机构自行加工制作种植牙牙冠的，由医疗机构以物料成本、加工服务等为基础，按照适当的成本回收率自主确定价格并挂网； 规范口腔种植医疗服务和 耗材收费方式 3. 规范整合口腔种植价格项目：各省级医疗保障部门于2022年**月底前发文规范整合本地区价格项目。 1）一期植入手术（种植体植入）和二期手术（放置愈合基台）