股指月报：实质性政策密集出台，择机逢低做多

实质性政策密集出台，择机逢低做多 股指月报2023/09/01 宏观金融组夏佳栋 xiajd@wkqh.cn0755-23375130 从业资格号：F3023316交易咨询号：Z0014235 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 重大宏观事件：1、重磅楼市刺激政策连发，存量首套住房贷款利率降低，首套二套首付比例下调，广深两个一线城市及多个二线城市宣布“认房不认贷”政策；2、国有五大行、招行等迎新一轮存款利率下调，最高降幅达25个基点，或为接下来进一步降低贷款利率作准备；3、8月24日晚，各部委出台多项股市利好政策，主要包括减半征收证券交易印花税，限制减持，限制IPO和再融资，降低融资保证金比例等政策；4、中国8月份官方制造业PMI49.7高于预期49.2和前值49.3，8月财新中国制造业PMI升至51.0，重回扩张区间，经济有企稳反弹迹象；5、北向资金8月累计减仓接近900亿元，单月净卖出额创历史新高；7、鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上讲话略偏鹰，美元指数一度突破104，但在后一周发布的经济数据不及预期后，美元指数回落。 经济与企业盈利：8月地产成交数据继续维持弱势，7月出口增速继续回落，消费、投资、工业增加值两年平均增速再度回落；上市公司半年报业绩披露完成，二季度整体营收小幅降速，利润增速负增长进一步加大，经营现金流转弱，行业间分化较大。 利率与信用环境：10Y国债利率继续下行，信用债利率继续下行，信用利差下行；中国7月社融增量5282亿元，低于去年同期和市场预期，企业和居民中长期贷款下降，对应的企业投资和居民购房意愿下降；7月M1同比增长2.3%，比上月下降0.8%，货币活化程度大幅下降；8月MLF利率下调15bp，8月LPR利率不下调主要为存量房贷利率下调作准备；隔夜Shibor利率高位波动，宏观流动性偏紧。 资金面：外资全月大幅净卖出；偏股型基金发行量较低；股东净减持金额较少；IPO数量继续减少。 小结：资金面中性偏空，宏观流动性偏紧，人民币汇率企稳收复7.30关口。国内8月地产成交高频数据延续弱势，7月CPI、PPI同比增速继续下行，存在通缩压力，7月出口数据继续走弱，7月M1增速大幅下滑，货币活化程度下降。当前市场对经济数据走弱的敏感度下降。7月24日政治局会议提出一系列经济政策，尤其是提到“活跃资本市场”，A股政策底确立。当前市场情绪较为悲观，随着实质性政策逐步出台，市场底探明后，择机逢低做多股指。 基本面评估 股指基本面评估 估值 驱动 基差 市盈率 经济/企业盈利 利率/信用环境 资金面 重要事件 多空评分 +0 +1 +0 +2 -1 +2 简评 基差震荡 略偏低水平 8月官方制造业PMI反弹但仍处于荣枯线下方 利率下行 外资大幅净卖出，偏股型基金发行量偏低，重要股东净减持减少，IPO数量偏少 房地产政策、股市政策密集出台 小结 本月资金面中性偏空，宏观流动性偏紧。政治局会议后A股政策底已经确立，当前市场情绪较为悲观，随着实质性利好政策逐步出台，择机逢低做多股指。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 持有少量IM多单 / 长期 估值没有明显泡沫，IM长期存在贴水。 ★★★★★ 2022.7.23 单边 IF多单持有 3:1 6个月 政治局会议提出要“活跃资本市场”。 ★★★★☆ 2023.7.24 2 期现市场 名称 点位 成交额(亿元) 涨跌(点) 涨跌幅 上证综指 3119.88 83190.4 -171.16 -5.20% 深证成指 10418.21 106079.3 -765.70 -6.85% 中小板指 6689.33 10615.7 -544.21 -7.52% 创业板指 2102.58 48682.4 -134.10 -6.00% 沪深300 3765.27 47987.2 -249.36 -6.21% 上证50 2510.46 12572.9 -142.91 -5.39% 中证500 5739.40 29852.4 -348.84 -5.73% 中证1000 6104.30 36630.4 -411.55 -6.32% 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 名称 点位 成交额(亿元) 涨跌(点) 涨跌幅 IF当月 3776.8 18431 -252.6 -6.27% IF次月 3785.8 6995 -252.0 -6.24% IF下季 3806.8 3740 -248.6 -6.13% IF隔季 3831.8 690 -235.8 -5.80% IH当月 2516.6 7644 -147.8 -5.55% IH次月 2521.0 3234 -147.4 -5.52% IH下季 2531.4 1671 -147.6 -5.51% IH隔季 2551.4 381 -146.4 -5.43% IC当月 5742.4 11079 -354.8 -5.82% IC次月 5748.8 4315 -347.2 -5.70% IC下季 5742.8 2898 -332.0 -5.47% IC隔季 5733.4 1380 -319.8 -5.28% IM当月 6110.6 11292 -408.0 -6.26% IM次月 6110.0 4088 -403.8 -6.20% IM下季 6102.0 2988 -379.8 -5.86% IM隔季 6086.2 1249 -357.2 -5.54% 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图1：IF季月合约基差图2：IF期限结构（各合约减去现货）图3：IF成交量和持仓量（张） 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% IF2403IF2306IF2309IF2312 2023-08-212023-08-222023-08-232023-08-242023-08-25 70 60 50 40 30 20 10 150000 140000 130000 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 IF成交量IF持仓量（右轴） 280000 260000 240000 220000 200000 180000 160000 140000 120000 100000 0 当月次月下季隔季 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图4：IH季月合约基差图5：IH期限结构（各合约减去现货）图6：IH成交量和持仓量（张） 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% IH2403IH2306IH2309IH2312 2023-08-212023-08-222023-08-232023-08-242023-08-25 60 50 40 30 20 10 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 IH成交量IH持仓量（右轴） 150000 140000 130000 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 0 当月次月下季隔季 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图7：IC季月合约基差图8：IC期限结构（各合约减去现货）图9：IC成交量和持仓量（张） 1.00% IC2403IC2306IC2309IC2312 2023-08-212023-08-222023-08-232023-08-242023-08-25 15 110000 IC成交量IC持仓量（右轴） 320000 0.50% 10 0.00% -0.50%5 100000 90000 300000 280000 -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% 0 -5 -10 -15 当月次月下季隔季 80000 70000 60000 50000 260000 240000 220000 200000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图10：IM季月合约基差图11：IM期限结构（各合约减去现货）图12：IM成交量和持仓量（张） 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% IM2403IM2306IM2309IM2312 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 2023-08-212023-08-222023-08-232023-08-242023-08-25 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 IM成交量IM持仓量（右轴） 250000 200000 150000 100000 50000 0 -40 当月次月下季隔季 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3 经济与企业盈利 2023年第二季度GDP增速6.30%。两年平均增长3.31%，较一季度的4.65%回落，不及市场预期。 2023年8月份官方制造业PMI为49.7，较7月显著回升，经济有企稳迹象。 经济 图13：GDP增速（%） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 名义GDP增速 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 实际GDP增速 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 图14：PMI 60 55 50 45 40 35 30 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 PMI 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 财新中国PMI 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 2023/08 图15：消费增速（%）图16：进出口增速（%） 社会消费品零售总额:当月同比出口金额:当月同比进口金额:当月同比 40200 30150 20 10 0 -10 -20 100 50 0 -50 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018