股指月报：重要会议临近，缩量调整后逢低做多

重要会议临近，缩量调整后逢低做多 股指月报2024/07/05 夏佳栋（宏观金融组） 0755-23375130 xiajd@wkqh.cn 从业资格号：F3023316交易咨询号：Z0014235 目CO录NTENTS 01月度评估及策略推荐 02期现市场 03经济与企业盈利 04利率与信用环境 05资金面 06估值 0 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 重大宏观事件：1、中共中央政治局：二十届三中全会7月15日至18日召开；2、中共中央政治局听取了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》；3、央行已与几家主要金融机构签订债券借入协议，持续借入并卖出国债；4、北京优化房地产政策：首付最低两成，公积金最高可贷160万；5、三大交易所IPO受理、上会已全部恢复；6、证券私募主体监管试点启动，淡水泉、九坤、乐瑞等进入首批名单；7、美国6月ISM制造业指数48.5，预期49.1，前值48.7。连续三个月萎缩，价格指标降幅创逾一年最大。 经济与企业盈利：6月PMI维持在荣枯线下方，与内需相关的社零、固投与地产销售数据偏弱，出口和工业增加值较好。4月底政治局会议之后，房地产行业政策陆续出台，整体力度超预期，近期房地产高频销售数据边际走好；上市公司年报和一季报整体偏弱，营收有接近半数行业下滑，利润整体负增长，后续随着经济复苏，企业经营情况有望逐步好转。 利率与信用环境：10Y国债利率显著下降，信用债利率继续下降，信用利差下行；中国5月M1增速偏低；6月MLF利率维持不变；DR007利率月底小幅上升，流动性中性水平。 资金面：外资近一个月净卖出金额较大；偏股型基金发行量上升；ETF基金净申购量明显上升；融资余额大幅下降；重要股东小幅净减持；IPO数 量不变。 小结：资金面边际转弱，主要是外资持续流出；宏观流动性变动不大；4月政治局会议释放了众多积极信号，两会定下2024年GDP增长预期目标为5%左右，“设备更新”和“以旧换新”政策出台相关文件落到实处，地产政策超预期，接下来观察政策能否切实提振市场需求。7月份将召开三中全会，可以期待更多的经济政策出台。随着利率持续下降，股债收益比不断走高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产，经济也有望在众多政策的助力下逐步复苏。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 基本面评估 股指基本面评估 估值 驱动 基差 市盈率 经济/企业盈利 利率/信用环境 资金面 重要事件 多空评分 -1 +2 -1 -1 +1 +2 简评 基差较小 估值处于偏低水平 6月PMI维持在荣枯线下方，5月各项与内需有关的经济数据偏弱 信用利差下降，但社融和M1增速低于预期 资金指标整体偏弱 三中全会时间临近 小结 6月资金面边际转弱，流动性中性水平。临近7月大会，政策预期上升，股指在缩量震荡调整后，有望重回升势。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 持有少量IM多单 / 长期 估值处于中等偏低水平，IM长期存在贴水。 ★★★★★ 2022.7.23 单边 IH多单持有 3:1 6个月 新一轮降息周期开启，高分红资产有望受益。 ★★★★☆ 2023.12.23 02 期现市场 名称 点位 成交额(亿元) 涨跌(点) 涨跌幅 上证综指 2967.40 60924.9 -119.41 -3.87% 深证成指 8848.70 75844.9 -515.68 -5.51% 中小板指 5667.84 9811.1 -152.21 -2.62% 创业板指 1683.43 35766.1 -121.68 -6.74% 沪深300 3461.66 38921.2 -118.27 -3.30% 上证50 2394.87 11359.9 -67.31 -2.73% 中证500 4942.78 22245.3 -365.76 -6.89% 中证1000 4895.99 25490.8 -459.22 -8.58% 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 名称 点位 成交额(亿元) 涨跌(点) 涨跌幅 IF当月 3435.4 10430 -138.6 -3.88% IF次月 3424.2 2237 -118.0 -3.33% IF下季 3422.0 4212 -115.6 -3.27% IF隔季 3421.0 1117 -119.8 -3.38% IH当月 2365.2 4009 -90.8 -3.70% IH次月 2359.8 913 -63.2 -2.61% IH下季 2360.6 1677 -60.0 -2.48% IH隔季 2366.6 377 -58.8 -2.42% IC当月 4909.0 9507 -382.4 -7.23% IC次月 4885.6 2252 -380.6 -7.23% IC下季 4868.4 3829 -364.0 -6.96% IC隔季 4826.0 1561 -374.8 -7.21% IM当月 4851.4 15732 -468.4 -8.80% IM次月 4810.0 3064 -462.6 -8.77% IM下季 4775.0 6988 -425.6 -8.18% IM隔季 4684.4 2316 -441.8 -8.62% 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图1：大盘成交量（亿元）和点位图2：股指期货总成交和持仓（手） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2024-02 成交量上证点位(右轴） 2024-032024-042024-052024-06 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 1020000 820000 620000 420000 220000 20000 股指期货总成交量 股指期货总持仓量（右轴） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图3：IH季月合约基差图4：IH期限结构（各合约减去现货）图5：IH成交量和持仓量（张） 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% IH2403IH2406IH2409IH2412 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 -45 2024-06-282024-07-012024-07-022024-07-032024-07-04 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 IH成交量IH持仓量（右轴） 150000 140000 130000 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 2024-022024-032024-042024-052024-06 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图6：IF季月合约基差图7：IF期限结构（各合约减去现货）图8：IF成交量和持仓量（张） 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% IF2403IF2406IF2409IF2412 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 2024-06-282024-07-012024-07-022024-07-032024-07-04 当月次月下季隔季 210000 190000 170000 150000 130000 110000 90000 70000 50000 IF成交量IF持仓量（右轴） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图9：IC季月合约基差图10：IC期限结构（各合约减去现货）图11：IC成交量和持仓量（张） 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% -4.00% -4.50% IC2403IC2406IC2409IC2412 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 2024-06-282024-07-012024-07-022024-07-032024-07-04 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 IC成交量IC持仓量（右轴） 2024-022024-032024-042024-052024-07 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图12：IM季月合约基差图13：IM期限结构（各合约减去现货）图14：IM成交量和持仓量（张） 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% IM2403IM2406IM2409IM2412 0 -50 -100 -150 -200 -250 2024-06-282024-07-012024-07-022024-07-032024-07-04 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 IM成交量IM持仓量（右轴） 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2024-022024-032024-042024-052024-07 当月次月下季隔季 2024-022024-032024-042024-052024-06 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图15：IM/IH主力比值图16：IM/IF主力比值 图17：IM/IC主力比值 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 IM/IH 1.60 1.50 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 IM/IF 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 0.90 0.88 IM/IC 2024-022024-032024-042024-052024-062024-07 2024-022024-032024-042024-052024-062024-07 2024-022024-032024-042024-052024-062024-07 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图18：IC/IH主力比值图19：IC/IF主力比值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图20：IF/IH主力比值 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 IC/IH 1.60 1.55 1.50 1.45 1.40 1.35 1.30 IC/IF 1.50 1.48 1.46 1.44 1.42 1.40 1.38 IF/IH 2024-022024-032024-042024-052024-062024-07 2024-022024-032024-042024-052024-062024-07 2024-022024-032024-042024-052024-062024-07 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 03 经济与企业盈利 经济 图21：GDP增速（