固定收益专题报告：上市公司资源如何支持地方化债？

上市公司资源如何支持地方化债？ 证券研究报告固定收益专题报告2023年9月4日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyuztscomcn 联系人：周冰倩电话： Email：zhoubqztscomcn 投资要点 土地市场下行背景下，区域产业发展、人口流入、区域金融资源、政策支持等对于区域可持续性发展及债务安全愈发重要，本文梳理了区域上市公司数量、市值及当地政府持有的上市公司股权市值情况，以此窥探区域产业发展、可腾挪的金融资源，以供投资者参考。 A股上市公司集中于沿海经济发达省份。截至2023年7月17日，A股共5226家上市公司，诸如广东、浙江、江苏、北京、上海等省份上市公司数量较多，青海、宁夏、西藏、内蒙古、海南、甘肃等省份上市公司数量相对较少。北京、广东、上海、浙江、江苏A股上市公司总市值排名位居前列。北京上市公司数量虽非最多，但总市值居于第一，为22056576亿元，广东上市公司数量最多，总市值排名第二，为 14516595亿元，此外，上海、浙江、江苏总市值较大；宁夏、青海、西藏、广西、甘肃等省份上市公司总市值相对较小。整体上，区域上市公司数量和总市值基本呈正相关关系。此外，上市公司数量和GDP的正相关关系更强。2022年，上市公司数量 与GDP的相关系数为055，上市公司市值与GDP的相关系数为086。 各省因自身地理位臵、资源禀赋等因素影响，不同行业上市公司市值差异较大。北京作为我国首都，多数央国企总部分布在此，因此银行、石油石化、通信、非银金融等行业上市公司市值较大；广东电子、非银金融、医药生物市值较大；浙江电力设备、计算机、医药生物、基础化工和机械设备市值排名前列；江苏电子、医药生物、电力设备和机械设备四个行业上市公司市值超过5000亿元；山东基础化工、医药生物、 汽车、家用电器市值规模较大，其中基础化工市值超5000亿元；福建电力设备市值 远超其他行业，为10521亿元，其次为有色金属行业，市值为3665亿元；四川和贵 州食品饮料行业一骑绝尘，市值分别为11099亿元和21732亿元；安徽市值排名较 前的行业为食品饮料、电力设备，分别为2442亿元和2390亿元；山西煤炭、食品 饮料市值超2000亿元。 我们以“上市公司支付的各项税费对应省份地市的税收收入”来衡量上市公司对区域的税收贡献（以下简称“税收贡献”），同时因央企涉及中央和地方的税收分成，因 此我们以剔除央企后的数据计算税收贡献。20212022年，上市公司的税收贡献分别为2402和2930。分省份看，2022年，贵州、福建上市公司税收贡献超过 50；广东、上海、北京、浙江和四川等8个省份税收贡献在3050之间；山西、安徽、山东、重庆、江苏、陕西和甘肃等8个省份税收贡献在2030之间。 “茅台化债”提供了政府化解债务的新思路，我们以A股上市公司披露的前十大股东为依据，逐级穿透，直至政府等相关部门（包括国资委、管委会等，以下简称“政府部门”），并以穿透的股权计算各地政府持有的上市公司股权市值情况。此外，省级政府持股仅统计省本级政府部门持有上市公司股权的市值情况，不包含下辖地市及区县，地市同理。 从省份看，31个省份省级政府部门均持有上市公司股权，贵州、上海、北京等省份省级政府持有的股权市值居于前列。具体看，贵州省级政府部门持有的市值最大，为1213044亿元，其次为上海和北京，分别为858391亿元和456423亿元；山西、 江苏、陕西、浙江4个省份在20003000亿元之间；山东、四川、广东、福建、安 徽、湖南、河北在10002000亿元之间；云南、重庆、河南、内蒙古和广西在500 1000亿元之间。从地市看，158个地市级政府部门持有上市公司股权，其中32个地 市持有的市值规模超100亿元。具体来看，宜宾市持有的市值最大，为327786亿 元，深圳市、广州市和泸州市在15002500亿元之间；漳州市、青岛市、宁波市、宿 迁市、成都市、杭州市、烟台市、南京市8个地市在5001000亿元之间；厦门市、 西安市、无锡市、合肥市、镇江市、济南市等20个地市在100500亿元之间。 我们以“政府持有的未质押上市公司股权市值到期城投债”衡量对于保证城投债兑付，政府可能可以腾挪的资源（以下简称“覆盖倍数”），贵州因政府持有的市值较大，因此覆盖倍数较高，而2023年到期城投债规模较大的江苏、浙江和山东，覆盖倍数也相对较高，分别为046倍、069倍和090倍。天津、四川、湖南、河南和江 西覆盖倍数分别为019倍、107倍、074倍、051倍和043倍。从地市看，2023年到期规模超100亿元的地市中，深圳市、泸州市、广州市、宿迁市、宁波市、武汉 市、青岛市和杭州市8个地市政府部门持有的未质押股权市值对2023年到期城投覆盖 倍数超过1倍，成都市、西安市、长春市、南京市、无锡市和济南市6个地市政府部 门持有的未质押股权市值对2023年到期城投债覆盖倍数在051倍之间。 风险提示：数据更新不及时及提取失误等风险；单日市值可能无法代表区域内的整体情况；以支付的各项税费税收收入因缴税时间等问题，可能导致结果未能代表实际情况；股东穿透为手动穿透，可能存在穿透不彻底或股权更新不及时的风险。 内容目录 一、从上市公司看区域产业发展4 1、沿海经济发达省份上市公司数量及市值排名前列4 2、2022年，上市公司对所在区域税收贡献近309 二、从上市公司看区域金融资源10 1、省地市区县级政府持有上市公司股权市值11 2、政府持有的未质押上市公司股权市值对到期城投债的覆盖程度14 三、小结16 图表目录 图表1：各省上市公司分布情况（家、亿元）4 图表2：上市公司市值较大的前30个地市（家、亿元）5 图表3：各省上市公司所处行业分布情况（亿元）5 图表4：各省上市公司所处行业分布情况（亿元）6 图表5：市值排名前30地市所处行业分布情况（亿元）7 图表6：市值排名前30地市所处行业分布情况（亿元）8 图表7：20212022年各行业上市公司支付的各项税费（亿元）9 图表8：20212022年各省上市公司支付的各项税费占区域税收收入比重（亿元、）10 图表9：各省省级政府部门直接间接持有的上市公司股权市值穿透合计（亿元）11图表10：各省省级政府部门直接间接持有的上市公司股权市值行业分布（亿元）11图表11：各省省级政府部门直接间接持有的上市公司股权市值行业分布（亿元）12 图表12：地市级政府部门直接间接持有的上市公司股权市值穿透合计（亿元）（仅列示市值超100亿元）13 图表13：区县级政府部门直接间接持有的上市公司股权市值穿透合计（亿元）（仅列示市值超50亿元）14 图表14：省级政府部门持有的未质押上市公司股权市值对全省2023年到期城投债的覆盖倍数 （倍）14 图表15：省级政府部门持有的未质押上市公司股权市值对全省2023及2024年到期城投债的覆盖倍数（倍）15 图表16：地市级政府部门持有的未质押上市公司股权市值对全地市2023年到期城投债的覆盖倍数（仅列示部分）15 图表17：地市级政府部门持有的未质押上市公司股权市值对全市2023及2024年到期城投债的覆盖倍数（仅列示部分）16 土地市场下行背景下，区域产业发展、人口流入、区域金融资源、政策支持等对于区域可持续性发展及债务安全愈发重要，本文梳理了区域上市公司数量、市值及当地政府持有的上市公司股权市值情况，以此窥探区域产业发展、可腾挪的金融资源，以供投资者参考。 一、从上市公司看区域产业发展 城投债研究中，区域产业结构、纳税大户等往往很难批量获得，也很有非常具象的反映，我们以上市公司的数量、市值、对区域税收贡献三个角度分析区域的产业情况。 1、沿海经济发达省份上市公司数量及市值排名前列 A股上市公司集中于沿海经济发达省份。截至2023年7月17日1，A股共5226家上市公司，诸如广东、浙江、江苏、北京、上海等省份上市公司数量较多，青海、宁夏、西藏、内蒙古、海南、甘肃等省份上市公司数量相对较少。 北京、广东、上海、浙江、江苏A股上市公司总市值排名位居前列。北京上市公司数量虽非最多，但总市值居于第一，为22056576亿元，广东上市公司数量最多，总市值排名第二，为 14516595亿元，此外，上海、浙江、江苏总市值较大；宁夏、青海、西藏、广西、甘肃等省份上市公司总市值相对较小。整体上，区域上市公司数量和总市值基本呈正相关关系。此外，上市公司数 量和GDP的正相关关系更强。2022年，上市公司数量与GDP的相关系数为055，上市公司市值与GDP的相关系数为086。 图表1：各省上市公司分布情况（家、亿元） 上市公司数量总市值（右） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 851 685674 470 425 302 172170 170143141110 36 78717775838760404125493928354122 10 16 北广上浙京东海江 江山福 苏东建 四贵安 川州徽 湖湖河 南北南 陕天河 西津北 重江辽 庆西宁 新山云 疆西南 内吉黑海甘广蒙林龙南肃西古江 西青宁 藏海夏 250000 200000 150000 100000 50000 0 来源：IFIND，中泰证券研究所 从地市看，深圳市、杭州市、遵义市、广州市、苏州市等地市上市公司市值较大。遵义市、宁德市、宜宾市虽然上市公司家数很少，但因区域内对应的上市公司贵州茅台、宁德时代、粮液市值较大，因此总市值排名前列。 1如无特殊说明，全文数据节点均为截至2023年7月17日数据。 图表2：上市公司市值较大的前30个地市（家、亿元） 上市公司数量总市值（右） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 深杭遵圳州义市市市 广苏南成宁无州州京都波锡市市市市市市 长西合宁沙安肥德市市市市 佛烟福武山台州汉市市市市 青绍嘉宜济岛兴兴宾南市市市市市 厦昆台常门明州州市市市市 珠乌连大海鲁云连市木港市齐市 市 来源：IFIND，中泰证券研究所 注：未考虑北京、上海、重庆、天津四个直辖市。 各省因自身地理位臵、资源禀赋等因素影响，不同行业上市公司市值差异较大。北京作为我国首都，多数央国企总部分布在此，因此银行、石油石化、通信、非银金融等行业上市公司市值较大；广东电子、非银金融、医药生物市值较大；浙江电力设备、计算机、医药生物、基础化工和机械设备市值排名前列；江苏电子、医药生物、电力设备和机械设备四个行业上市公司市值超过5000亿元；山东基础化工、医药生物、汽车、家用电器市值规模较大，其中基础化工市值超5000亿元；福建电力设备市值远超其他行业，为 10521亿元，其次为有色金属行业，市值为3665亿元；四川和 贵州食品饮料行业一骑绝尘，市值分别为11099亿元和21732亿元；安徽市值排名较前的行业为食品饮料、电力设备，分别为2442亿元和2390亿元；山西煤炭、食品饮料市值超2000亿元。 图表3：各省上市公司所处行业分布情况（亿元） 省份北京广东上海浙江江苏山东福建四川贵州安徽湖南湖北河南陕西天津河北 1047208669013522944552400224389312704760427 169 243 90 1073678350 120107 504 161 275 传媒 913 207 118 8671015 253 290 109 电力设备 12367467 8753420978168631 19321538 10521 250958723901294962828289813282014 电子 24485 11466 3270 8773 1634 217 93113482135 158 8372527908 房地产