固定收益专题报告：上市公司资源如何支持地方化债？

上市公司资源如何支持地方化债？ 证券研究报告/固定收益专题报告2023年9月4日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：周冰倩电话： Email：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 土地市场下行背景下，区域产业发展、人口流入、区域金融资源、政策支持等对于区域可持续性发展及债务安全愈发重要，本文梳理了区域上市公司数量、市值及当地政府持有的上市公司股权市值情况，以此窥探区域产业发展、可腾挪的金融资源，以供投资者参考。 A股上市公司集中于沿海经济发达省份。截至2023年7月17日，A股共5,226家上市公司，诸如广东、浙江、江苏、北京、上海等省份上市公司数量较多，青海、宁夏、西藏、内蒙古、海南、甘肃等省份上市公司数量相对较少。北京、广东、上海、浙江、江苏A股上市公司总市值排名位居前列。北京上市公司数量虽非最多，但总市值居于第一，为220,565.76亿元，广东上市公司数量最多，总市值排名第二，为 145,165.95亿元，此外，上海、浙江、江苏总市值较大；宁夏、青海、西藏、广西、甘肃等省份上市公司总市值相对较小。整体上，区域上市公司数量和总市值基本呈正相关关系。此外，上市公司数量和GDP的正相关关系更强。2022年，上市公司数量 与GDP的相关系数为0.55，上市公司市值与GDP的相关系数为0.86。 各省因自身地理位臵、资源禀赋等因素影响，不同行业上市公司市值差异较大。北京作为我国首都，多数央国企总部分布在此，因此银行、石油石化、通信、非银金融等行业上市公司市值较大；广东电子、非银金融、医药生物市值较大；浙江电力设备、计算机、医药生物、基础化工和机械设备市值排名前列；江苏电子、医药生物、电力设备和机械设备四个行业上市公司市值超过5,000亿元；山东基础化工、医药生物、 汽车、家用电器市值规模较大，其中基础化工市值超5,000亿元；福建电力设备市值 远超其他行业，为10,521亿元，其次为有色金属行业，市值为3,665亿元；四川和贵 州食品饮料行业一骑绝尘，市值分别为11,099亿元和21,732亿元；安徽市值排名较 前的行业为食品饮料、电力设备，分别为2,442亿元和2,390亿元；山西煤炭、食品 饮料市值超2,000亿元。 我们以“上市公司支付的各项税费/对应省份(地市)的税收收入”来衡量上市公司对区域的税收贡献（以下简称“税收贡献”），同时因央企涉及中央和地方的税收分成，因 此我们以剔除央企后的数据计算税收贡献。2021-2022年，上市公司的税收贡献分别为24.02%和29.30%。分省份看，2022年，贵州、福建上市公司税收贡献超过 50%；广东、上海、北京、浙江和四川等8个省份税收贡献在30-50%之间；山西、安徽、山东、重庆、江苏、陕西和甘肃等8个省份税收贡献在20-30%之间。 “茅台化债”提供了政府化解债务的新思路，我们以A股上市公司披露的前十大股东为依据，逐级穿透，直至政府等相关部门（包括国资委、管委会等，以下简称“政府部门”），并以穿透的股权计算各地政府持有的上市公司股权市值情况。此外，省级政府持股仅统计省本级政府部门持有上市公司股权的市值情况，不包含下辖地市及区县，地市同理。 从省份看，31个省份省级政府部门均持有上市公司股权，贵州、上海、北京等省份省级政府持有的股权市值居于前列。具体看，贵州省级政府部门持有的市值最大，为12,130.44亿元，其次为上海和北京，分别为8,583.91亿元和4,564.23亿元；山西、 江苏、陕西、浙江4个省份在2,000-3,000亿元之间；山东、四川、广东、福建、安 徽、湖南、河北在1,000-2,000亿元之间；云南、重庆、河南、内蒙古和广西在500- 1,000亿元之间。从地市看，158个地市级政府部门持有上市公司股权，其中32个地 市持有的市值规模超100亿元。具体来看，宜宾市持有的市值最大，为3,277.86亿 元，深圳市、广州市和泸州市在1,500-2,500亿元之间；漳州市、青岛市、宁波市、宿 迁市、成都市、杭州市、烟台市、南京市8个地市在500-1,000亿元之间；厦门市、 西安市、无锡市、合肥市、镇江市、济南市等20个地市在100-500亿元之间。 我们以“政府持有的未质押上市公司股权市值/到期城投债”衡量对于保证城投债兑付，政府可能可以腾挪的资源（以下简称“覆盖倍数”），贵州因政府持有的市值较大，因此覆盖倍数较高，而2023年到期城投债规模较大的江苏、浙江和山东，覆盖倍数也相对较高，分别为0.46倍、0.69倍和0.90倍。天津、四川、湖南、河南和江 西覆盖倍数分别为0.19倍、1.07倍、0.74倍、0.51倍和0.43倍。从地市看，2023年到期规模超100亿元的地市中，深圳市、泸州市、广州市、宿迁市、宁波市、武汉 市、青岛市和杭州市8个地市政府部门持有的未质押股权市值对2023年到期城投覆盖 倍数超过1倍，成都市、西安市、长春市、南京市、无锡市和济南市6个地市政府部 门持有的未质押股权市值对2023年到期城投债覆盖倍数在0.5-1倍之间。 风险提示：数据更新不及时及提取失误等风险；单日市值可能无法代表区域内的整体情况；以支付的各项税费/税收收入因缴税时间等问题，可能导致结果未能代表实际情况；股东穿透为手动穿透，可能存在穿透不彻底或股权更新不及时的风险。 内容目录 一、从上市公司看区域产业发展.-4- 1、沿海经济发达省份上市公司数量及市值排名前列...................................-4- 2、2022年，上市公司对所在区域税收贡献近30%....................................-9- 二、从上市公司看区域金融资源........................................................................-10- 1、省/地市/区县级政府持有上市公司股权市值..........................................-11- 2、政府持有的未质押上市公司股权市值对到期城投债的覆盖程度...........-14- 三、小结............................................................................................................-16- 图表目录 图表1：各省上市公司分布情况（家、亿元）.-4- 图表2：上市公司市值较大的前30个地市（家、亿元）...................................-5- 图表3：各省上市公司所处行业分布情况（亿元）.............................................-5- 图表4：各省上市公司所处行业分布情况（亿元）.............................................-6- 图表5：市值排名前30地市所处行业分布情况（亿元）...................................-7- 图表6：市值排名前30地市所处行业分布情况（亿元）...................................-8- 图表7：2021-2022年各行业上市公司支付的各项税费（亿元）.......................-9- 图表8：2021-2022年各省上市公司支付的各项税费占区域税收收入比重（亿元、%）....................-10- 图表9：各省省级政府部门直接/间接持有的上市公司股权市值穿透合计（亿元）-11-图表10：各省省级政府部门直接/间接持有的上市公司股权市值行业分布（亿元）-11-图表11：各省省级政府部门直接/间接持有的上市公司股权市值行业分布（亿元）-12- 图表12：地市级政府部门直接/间接持有的上市公司股权市值穿透合计（亿元）（仅列示市值超100亿元）.........................................................................................................-13- 图表13：区县级政府部门直接/间接持有的上市公司股权市值穿透合计（亿元）（仅列示市值超50亿元）...........................................................................................................-14- 图表14：省级政府部门持有的未质押上市公司股权市值对全省2023年到期城投债的覆盖倍数 （倍）................................................................................................................-14- 图表15：省级政府部门持有的未质押上市公司股权市值对全省2023及2024年到期城投债的覆盖倍数（倍）.................................................................................................-15- 图表16：地市级政府部门持有的未质押上市公司股权市值对全地市2023年到期城投债的覆盖倍数（仅列示部分）..........................................................................................-15- 图表17：地市级政府部门持有的未质押上市公司股权市值对全市2023及2024年到期城投债的覆盖倍数（仅列示部分）...............................................................................-16- 土地市场下行背景下，区域产业发展、人口流入、区域金融资源、政策支持等对于区域可持续性发展及债务安全愈发重要，本文梳理了区域上市公司数量、市值及当地政府持有的上市公司股权市值情况，以此窥探区域产业发展、可腾挪的金融资源，以供投资者参考。 一、从上市公司看区域产业发展 城投债研究中，区域产业结构、纳税大户等往往很难批量获得，也很有非常具象的反映，我们以上市公司的数量、市值、对区域税收贡献三个角度分析区域的产业情况。 1、沿海经济发达省份上市公司数量及市值排名前列 A股上市公司集中于沿海经济发达省份。截至2023年7月17日1，A股共5,226家上市公司，诸如广东、浙江、江苏、北京、上海等省份上市公司数量较多，青海、宁夏、西藏、内蒙古、海南、甘肃等省份上市公司数量相对较少。 北京、广东、上海、浙江、江苏A股上市公司总市值排名位居前列。北京上市公司数量虽非最多，但总市值居于第一，为220,565.76亿元，广东上市公司数量最多，总市值排名第二，为 145,165.95亿元，此外，上海、浙江、江苏总市值较大；宁夏、青海、西藏、广西、甘肃等省份上市公司总市值相对较小。整体上，区域上市公司数量和总市值基本呈正相关关系。此外，上市公司数 量和GDP的正相关关系更强。2022年，上市公司数量与GDP的相关系数为0.55，上市公司市值与GDP的相关系数为0.86。 图表1：各省上市公司分布情况（家、亿元） 上市公司数量总市值（右） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 851 685674 470 425 302 172170 170143141110 36 7