旅游及景区行业点评报告：23H1行业加速修复，暑期市场延续高景气

行业层面，旅游人次、旅游收入、细分旅行社数据均较去年呈现较大幅修复。2023年上半年，国内旅游总人次23.84亿，比上年同期增加9.29亿，同比增长63.9%；国内旅游收入(旅游总花费)2.30万亿元，比上年增加1.12万亿元，增长95.9%。 个股层面，头部景区实现高速修复，高增态势有望延续至 H2 。疫情三年景区公司修炼内功，多数景区在23H1相较2019年同期已实现显著修复。 疫情期间，景区保证存量资产的同时，坚持探索多元化新业态，积极推动文旅生态的全面布局，迎接疫后反弹。 暑期市场稳开高走，修复速度有望延续。中国旅游研究院发布最新数据，2023年暑期全国国内旅游人数达18.39亿人次，占全年国内旅游出游人数的28.1%；实现国内旅游收入1.21万亿元，约占全年国内旅游收入的28.7%。暑期旅游市场热度已明显高于2019年同期，多数景区接待游客人数创新高。 投资建议：目前对于下半年，尤其是中秋与国庆假期联动对于旅游市场的拉动持乐观预期态度。建议关注：低估值维度，建议关注大连圣亚。高成长性维度建议关注长白山、祥源文旅、宋城演艺、天目湖。短期业绩释放维度建议关注三特索道、丽江股份、黄山旅游、峨眉山A、九华旅游等。同时关注出境游赛道众信旅游、岭南控股、中青旅。 风险提示：新建项目建设进度不及预期；行业竞争加剧；经营安全事故风险。 1文旅市场全面恢复，景区客流、营收大幅提振 行业层面，旅游人次、旅游收入、细分旅行社数据均较去年呈现较大幅修复。2023年上半年，国内旅游总人次23.84亿，比上年同期增加9.29亿，同比增长63.9%； 国内旅游收入(旅游总花费)2.30万亿元，比上年增加1.12万亿元，增长95.9%。 个股层面，头部景区实现高速修复，高增态势有望延续至 H2 。疫情三年景区公司修炼内功，多数景区在23H1相较2019年同期已实现显著修复。疫情期间，景区保证存量资产的同时，坚持探索多元化新业态，积极推动文旅生态的全面布局，迎接疫后反弹。 营收层面：23H1共有19支个股较22H1营收实现正增长；与19H1营收比较，共有11支个股实现正增长，其中*ST西域、大连圣亚、九华旅游、长白山、天目湖涨幅居首。23H1营收大幅恢复主要系文旅市场全面恢复，景区客流高增带动H1收入增长。 归母净利润层面：客流提升叠加景区人工、折旧成本费用相对刚性，景区盈利能力进一步加强。与22H1归母净利润进行比较，共有19支个股实现正增长/转盈/减亏；同19H1归母净利润进行比较，共有10支个股实现正增长/转盈，其中*ST西域、大连圣亚、峨眉山A、九华旅游、祥源文旅、丽江股份、黄山旅游、天目湖实现正增长。H1数据特征：头部山岳景区、散客景区恢复弹性高；（出境游）旅行社相关、团队游恢复较慢。 客流层面：长期积压的出行需求在上半年加速释放，从春节到暑期，旅游市场高开稳走，持续回暖。今年上半年，多数景区客流较去年同期有大幅上升，长白山进山人数较22年同期增长1134.6%，黄山旅游进山游客人次与索道缆车接待人次较22年同期分别增长527%、526%，丽江股份索道业务、印象丽江演出接待人次较22年同期分别增长484.4%、3603.1%，三特索道千岛湖项目接待人次较22年同期增长630.7%，中青旅乌镇景区较22年同期增长1383.9%。同19年客流相比，长白山同比增长111.2%，黄山旅游、祥源文旅、海昌海洋公园、丽江股份以及三特索道表现亮眼。 表1.景区个股23H1营收增速一览 表2.景区个股23H1归母净利润增速一览 表3.景区个股23H1客流恢复一览 1.1西域旅游 23H1营收大幅增长，归母净利润扭亏为盈，冰雪游主题有望拉动公司 H2 业绩。 公司23H1实现营业收入0.95亿元，相比上年同期0.26亿元增加261.75%，相比2019年同期增加53.87%；归母净利润0.31亿元，相比上年同期-0.21亿元增加249.61%，实现扭亏为盈，相比2019年同期增加769.54%。公司客流量大幅增加，预计冰雪游主题有望拉动公司 H2 业绩2023年上半年，旅游市场快速回暖，公司游客接待量同比上升284%。公司拥有景区内的湖面特许经营权，开展滑冰、冰上龙舟、电动狗拉雪橇、电动雪地摩托等冬季旅游项目，同时拥有特色大、小泡池温泉21个，预计冰雪游主题下相关业务将得到提升。 图1.西域旅游历年上半年营业收入（亿元） 图2.西域旅游历年上半年归母净利润（亿元） 1.2大连圣亚 公司聚焦IP战略，打造全新业绩增长点。公司23H1实现营业收入1.82亿元，相比上年同期0.48亿元增加281.63%，相比2019年同期增加39.31%；归母净利润0.19亿元，相比上年同期-0.68亿元增长0.87亿元，实现扭亏为盈，相比2019年同期增加154.39%。2023年上半年公司与全球知名IP小黄人开展授权合作，举办“神偷奶爸大视界”特展，大连景区旅游产品体系由“四馆一塔”升级为“四馆一塔一展”，该展于2023年8月在大连地标性景点星海广场开业，借助小黄人IP自身流量吸附力，有望撬动公司获得增量业绩。此外，公司原有IP“豹豹团”、“豹豹家族”首次亮相LICENSING EXPO 2023全球IP授权展(上海站)，面向全球展示公司IP形象，强化品牌知名度和影响力。 积极推动异地营口、镇江、淳安项目，积蓄未来项目动能。2023年上半年，公司加快营口圣亚海岸城项目建设进度，推进项目尽早落成运营；公司管理层同镇江项目相关方始终保持密切联系和沟通，积极商讨复工复产方案，推动复工续建事项取得了阶段性进展；公司管理层积极研讨、沟通、协商淳安项目盘活事宜，研究对策措施，全力维护上市公司资产权益。 图3.大连圣亚历年上半年营业收入（亿元） 图4.大连圣亚历年上半年归母净利润（亿元） 1.3峨眉山A 旅游市场全面恢复，公司客流高增。公司23H1实现营业收入4.92亿元，相比上年同期2.32亿元增长112.22%，相比2019年同期减少7.00%；归母净利润1.46亿元，相比上年同期-0.59亿元增长348.45%，实现扭亏为盈，相比2019年同期增加88.72%；营业收入增长主要受益于国内经济和文旅行业强势复苏，上半年景区接待人次224.61万人次，同比增长153.6%，较2019年同增长16.4%。 23H1客运索道业务实现营业收入2.02亿元，同比增长221.96%，较2019年同期增长15.46%； 23H1游山门票业务实现营业收入1.31亿元，同比增长149.87%，同口径下较2019年同期增长4.71%; 23H1宾馆酒店业务实现营业收入0.86亿元，同比增长81.9%，恢复至2019年同期的99.5%； 23H1茶叶销售业务实现营业收入0.41亿元元，同比增长44.5%，较2019年同期增长39.75%； 23H1演艺业务实现营业收入0.05亿元，同比增长149.74%（2019年尚未开展该业务）。 图5.峨眉山历年上半年营业收入（亿元） 图6.峨眉山历年上半年归母净利润（亿元） 1.4九华旅游 23H1客流高增速拉动业绩，公司全面推动项目升级改造，避暑游与寺庙游有望赋能公司客流。公司23H1实现营业收入3.80亿元，比上年同期1.19亿元增长218.43%，相比2019年同期增加30.95%，实现大幅增长；23H1实现归母净利润1.11亿元，相比上年同期-0.33亿元增长1.49亿元，实现扭亏为盈，相比2019年同期增加38.16%。九华山风景区2023H1客流保持高增长态势，五一假期，九华山累计接待游客15.63万人次，实现旅游收入18987.16万元；端午小长假前两天，九华山风景区累计接待游客4.09万人次，同比增长400%以上。从五一假期数据来看，九华山文旅市场已经恢复至2019年同期水平，并呈稳健增长态势。公司同时规划建设融观光、度假、养生、运动、农业等多业态项目，全力推动文宗古村项目发展，其中，文宗古村五溪山色大酒店已于5月投入试运营，酒店共47间房间，避暑主题有望拉动项目业绩；大九华宾馆商务楼改造项目持续推进，已完成建设并投入运营；九华山交通转换中心功能提升项目建设加快推进，利于服务质量优化，提升公司旺季承载游客能力；狮子峰景区开发也将有序推进，景区有望通过协同效应提升产业盈利能力。 图7.九华旅游历年上半年营业收入（亿元） 图8.九华旅游历年上半年归母净利润（亿元） 1.5祥源文旅 探索文化IP+旅游+科技的特色文旅新模式，多项景区交通业务恢复甚至超过2019年同期。公司23H1实现营业收入2.77亿元，同比增长78.48%，相比2019年同期减少0.67%；归属母公司股东净利润0.56亿元，同比增长5680.11%，相比2019年同期增加29.26%。2023H1张家界白龙天梯共服务游客人次230.13万人，实现营业收入11,145.71万元；凤凰古城沱江游船共服务游客人次27.90万人，实现营业收入1,856.08万元；张家界黄龙洞游船、景区交通车及语音讲解共服务游客人次93.77万人，实现营业收入2,013.62万元；齐云山索道、竹筏及景区交通车共服务游客人次29.39万人，实现营业收入1,153.72万元。景区交通业务在报告期内经营情况良好，服务人次和营业收入均已达到或超过2019年同期水平。 图9.祥源文旅历年上半年营业收入（亿元） 图10.祥源文旅历年上半年归母净利润（亿元） 1.6丽江股份 23H1旅游市场环境好转，公司索道、演艺、酒店各项目游客数量均显著提升。 公司23H1实现营业收入3.92亿元，相比上年同期0.80亿元增长396.88%，相比2019年同期增加23.26%；归母净利润实现1.21亿元，相比上年同期-0.53亿元增长326.48%，实现扭亏为盈，相比2019年同期增加23.47%；23H1实现扣非归母净利润1.26亿元，相比上年同期-0.60亿元增长311.16%。索道项目层面，23H1公司三条索道共计接待游客300.66万人次,同比上升484.37%，其中玉龙雪山索道接待游客163.48万人次，同比增长295.74%;云杉坪索道接待游客122.20万人次，同比增长1194.49%；牦牛坪索道接待游客14.98万人次，同比增加2040.00%。旅游演艺项目层面，印象丽江共计演出347场，共计接待游客79.90万人次，同比上升3603.08%，实现营业收入7660.08万元，同比上升3878.02%，实现净利润3356.70万元，同比上升481.08%。酒店项目层面，丽江和府酒店有限公司(含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、5596商业街、丽世山居)实现营业收入6411.82万元，同比上升209.44%，实现净利润98.82万元，净利润较上年同期增加2402.16万元；迪庆香巴拉旅游投资有限公司(含迪庆英迪格酒店、奔子栏丽世酒店、香格里拉丽世酒店)实现营业收入1390.81万元，同比增长139.40%，亏损1449.72万元，同比减亏222.62万元。 公司持续推进泸沽湖摩梭小镇和牦牛坪索道改扩建项目，打造香格里拉生态旅游圈；玉龙雪山甘海子游客集散中心项目落地，有望拉动印象丽江游客转换率。公司计划全面完成泸沽湖英迪格酒店建设，争取摩梭宫演艺项目尽早开工，目前摩梭小镇项目进度达10.73%；同时加快推进牦牛坪索道改扩建项目，打造香格里拉生态旅游圈。2023年7月3日玉龙雪山甘海子游客集散中心项目落地试运营，未来将优化玉龙雪山景区甘海子片区交通组织，提升经营效率，同时该项目位于印象丽江对面，集散中心的运营有望拉动印象丽江游客转换率，成长弹性较大。 图11.丽江股份历年上半年营业收入（亿元） 图12.丽江股份历年上半年归母净利润（亿元） 1.7黄山旅游 23H1出行需求释放，旅游人次高增拉动公司业绩。2023年上半年公司实现营业收入8.37亿元，较去年同期增加6.23亿元，增幅291.09%，相比2019年同期增加