国泰中证2000ETF投资价值分析：小微盘股配置利器

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2023年09月04日 小微盘股配置利器——国泰中证2000ETF投资价值分析 如何对中证2000进行择时： 1、中证2000的配置择时策略：本文选取了来自于货币、信用、经济、 通胀、技术、资金、情绪、海外这8个大类共计50个指标进行择时测算， 构建中证2000择时策略。该综合打分指标对中证2000指数有着较强的择时能力，当宏观环境处于宽货币、宽信用时，且权益市场资金大幅流入、市场情绪较好时，指标会看多中证2000指数。基于该指标构建的中证2000择时策略自2014年起能够实现17.1%的年化收益，同时将波动与回撤降低至21.2%与47.5%。 2、当前宏观环境较为看多中证2000指数：当前中证2000指数的综合打 分为0.25分，当前宏观环境较为看多中证2000指数，货币端指标为中性信号，而信用端当前处于中长期贷款上行的宽信用区间之中，同时信用利差重新回到了较低水平，利好中证2000未来的表现。 中证2000指数投资价值分析： 1、编制规则：掘金小微盘股。中证2000指数成分股个股高度分散，行业分布均衡，前十大重仓股集中度较低。指数成分股行业布局均衡，布局了除银行业以外的所有中信一级行业，指数成分股市值风格偏微盘。 2、指数当前具备较高的投资价值。从指数成分股涉及概念来看，中证2000 指数在小市值概念上的暴露较高，小市值属性特征鲜明。中证2000指数长期业绩优秀，具有高收益、高弹性等优势。从分年度收益率来看，中证2000指数2021年以来领先其他主流宽基指数。从各项风险收益指标综合 对比来看，中证2000指数具备较高的投资性价比。小盘2021年以来相对 大盘超额收益显著，当前中证2000指数仍有超额空间。从指数风格暴露 来看，中证2000指数当前的风格总体为小市值、高波动率、高流动性。国泰中证2000ETF基金投资价值分析： 1、国泰中证2000ETF（扩位简称：2000ETF；基金代码：561370；认 购代码：561373），跟踪指数为中证2000。基金发行日期为2023年9 月4日，封闭期认购起止日为2023年9月4日至2023年9月8日。基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。基金由麻绎文先生管理，基金经理具备丰富的被动产品管理经验。 2、管理人国泰基金是业务领域最广泛的基金管理公司之一，拥有多牌照优势。国泰基金旗下ETF产品线齐全，产品规模及流动性优势突出，为投资者提供了全方位的指数投资工具。 风险提示：本报告从历史统计角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金策略发生变化时，不能保证统计结论未来延续性。报告涉及行业空间规模测算存在偏差可能。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 作者 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师梁思涵 执业证书编号：S0680522070006邮箱：liangsihan@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理张国安 执业证书编号：S0680122060011邮箱：zhangguoan@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：短期等待市场确认方向》2023-09-03 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面继续改善 2023-09-02 3、《量化分析报告：从小微盘股中掘金——广发中证 2000ETF投资价值分析》2023-08-31 4、《量化分析报告：当前科创100的赔率-胜率优势明显——国泰科创板100ETF投资价值分析》2023-08-305、《量化周报：市场重回震荡筑底状态》2023-08-27 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、如何对中证2000进行择时3 二、中证2000指数投资价值分析9 2.1指数编制规则：掘金小微盘股9 2.2指数成分股：个股高度分散，行业分布均衡9 2.3指数历史业绩：长期业绩优秀，高收益高弹性11 2.4指数风格特征：小市值、高波动率、高流动性13 三、国泰中证2000ETF基金分析14 3.1基金的基本信息14 3.2基金经理投资经验丰富，基金公司产品线齐全14 风险提示17 图表目录 图表1：择时指标大类与指标示例3 图表2：中证2000有效择时指标4 图表3：货币条件指数对中证2000的择时效果4 图表4：信用利差对中证2000的择时效果5 图表5：新增开户数对中证2000的择时效果5 图表6：期权CPR对中证2000的择时效果6 图表7：中证2000择时综合打分7 图表8：中证2000择时策略7 图表9：当前中证2000指数择时综合打分8 图表10：中证2000指数的基本信息9 图表11：指数前十大成分股（截至2023/9/1）10 图表12：指数成分股行业分布（截至2023/9/1）10 图表13：主流宽基指数的成分股市值对比（截至2023/9/1）11 图表14：中证2000成分股市值分布（截至2023/9/1）11 图表15：指数暴露度较高的概念（截至2023/9/1）11 图表16：中证2000指数长期来看领跑主要宽基指数（截至2023/9/1）12 图表17：指数分年度收益率对比12 图表18：指数的风险收益指标对比（计算区间：2013/12/31-2023/9/1）12 图表19：中证2000指数2021年以来相对沪深300超额收益显著（截至2023/9/1）13 图表20：中证2000指数的风格因子暴露（截至2023/9/1）13 图表21：基金基本信息14 图表22：国泰基金管理有限公司在管产品分布情况（截至2023/9/1）15 图表23：基金公司在管ETF产品一览（截至2023/9/1）15 “掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：国泰中证2000交易型开放式指数证券投资基金（扩位简称：2000ETF；基金代码：561370；认购代码：561373）。 一、如何对中证2000进行择时 中证2000的配置价值与市场表现会与多种因素有关，本章节选取了来自于货币、信用、 经济、通胀、技术、资金、情绪、海外这8个大类共计50个指标进行择时测算，从不同维度对适合配置中证2000的环境进行研究与探索。指标大类与示例可见图表1，其 中宏观指数（货币条件指数、货币意外指数等）分别来自于专题报告《中国经济领先指数》与《宏观预期差量化与超预期策略》，情绪指标来自于报告《A股拥挤度的信号——资产配置思考系列之二十六》。本文具体的测算步骤如下所示： 构建信号：首先基于不同指标本身的逻辑和特征，我们对所有的指标设计了看多与看空规则，并对应在每个月月底生成看多与看空信号。 统计信号表现：按照每个月月底的看多与看空信号，统计下个月中证2000的收益率，并且统计每个指标信号发出的次数、次月年化收益、胜率（次月收益大于0的 概率）。 图表1：择时指标大类与指标示例 大类 指标示例 大类 指标示例 货币 DR007偏离度ma60货币条件指数 货币意外指数 技术 1个月动量 6个月动量最大最小值排列 信用 M1:同比 M1-PPI 中长期贷款增量ttm同比 资金 北向资金 融资融券余额新增开户数 经济 PMI 经济高频指数经济意外指数 情绪 成交额偏股基金仓位行业分歧度 通胀 CPI同比PPI同比 CPI意外指数 海外 美元指数 外资风险偏好指数美国金融压力指数 资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所 基于上述的回测框架与指标回测结果，我们选出了以下同时具有较好择时效果与逻辑性的指标：1）货币类、2）信用类、3）资金类、4）情绪类。效果较好的择时指标可见图表2。 图表2：中证2000有效择时指标 大类 指标名称 次月年化收益 看多看空 指标细节 货币 DR007偏离度ma60 14.2%4.2% DR007/七天逆回购利率-1，取MA60，若指标低于20%分位数，则未来半年看多 货币意外指数 19.5%0.8% 基于货币政策利率构建，若指数MA6月>MA12月，此时趋势宽松看多 信用 中长期贷款增量ttm:同比 17.8%8.1% 中长期贷款12个月增量再取同比，若指数MA3月>MA6月，此时趋势宽松看多 信用利差(3年AA) 22.8%-9.5% 若指标低于20%分位数，则未来半年看多 资金 新增开户数 31.9%-5.5% 若指标MA6月>MA12月，此时看多 北向资金 15.4%-2.0% 若近20个交易日北向资金日均净流入大于过去240个交易日时看多 情绪 Wind全A成交额 17.5%9.6% 若指标MA6月>MA12月，此时看多 期权CPR 26.2%-7.0% 看涨期权成交额/看跌期权成交额，指标低于20%分位数时未来60日看多 资料来源：Wind，国盛证券研究所 �货币类。货币类指标我们选取了DR007偏离度与货币条件指数这两个指标，这两个指标的逻辑如下： 货币条件指数：由MLF、SLF、准备金率等货币政策工具利率组成。当货币条件指数上行时，说明当前处于货币宽松区间之中，对市场的流动性有着较强的支撑，中证2000在该区间中表现较好。 DR007偏离度：该指标代表了货币市场短端利率DR007偏离其中枢7天逆回购利率的幅度，该指标是对货币政策方向的补足，能够反应出当前货币市场的信息。当 偏离度较低时，往往代表了货币市场处于极度的宽松区间之中，此时充裕的流动性对未来权益资产表现有一定利好。 图表3：货币条件指数对中证2000的择时效果 看多区间看空区间中证2000净值货币条件指数(右轴，指数越大则越宽松) 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 ②信用类。信用类指标我们选取了中长期贷款增量ttm同比与信用利差这两个指标，这两个指标的逻辑如下： 中长期贷款增量ttm同比：当最近一年新增中长贷显著同比上升时，市场流动性较为宽裕，权益资产表现较好。同时充裕的融资对企业未来的盈利有着正向作用，未来预期 盈利增速上行。 信用利差：小盘股的估值与信用利差的相关性较高，当经济与小企业融资环境较好时，信用利差往往处于较低位置，此时对小盘股的估值水平有着一定的支撑作用，利好中证2000的表现。 图表4：信用利差对中证2000的择时效果 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 看多区间看空区间中证2000净值信用利差(3年AA，右轴) 4% 3% 2% 1% 0% 2014201520162017201820192020202120222023 资料来源：Wind，国盛证券研究所 ③资金类。资金类指标我们选取了新增开户数与北向资金这两个指标，这两个指标的逻辑如下： 新增开户数：新增开户数代表了散户的资金流向，当新增开户数上升时，散户逐渐入市，进一步对权益市场增添流动性的支持。 北向资金：北向资金代表了外资的资金流向，当外资近期开始净流入时，市场表现往往较为强劲。 图表5：新增开户数对中证2000的择时效果 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 看多区间看空区间中证2000净值新增开户数(万户，右轴） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2014201520162017201820192020202120222023 资料来源：Wind，国盛证券研究所 ④情绪类。情绪类指标我们选取了Wind全A成交额与期权CPR这两个指标，这两个 指标的逻辑如下： 成交额：市场成交额上行意味着交易热度的上升，在热度上升的区间内中证2000表现较优。 期权CPR：该指标由看涨期权成