决胜中小成长：华泰柏瑞中证2000ETF投资价值分析

投资策略 决胜中小成长：华泰柏瑞中证2000ETF投资价值分析 证券研究报告市场策略研究 2023年11月07日 1、小盘成长风格何时占优？ 业绩优势是大小盘轮动的趋势支撑，且小盘在盈利上行周期更易凸显优势。大小盘风格的趋势行情往往必需具备业绩支撑，而结合历史经验看，小盘业绩高弹性更多体现在全A盈利上行阶段。 充裕的超额宏观流动性，更加利好小盘溢价的显现。如果以货币增速与经济增速的差额表征超额流动性概念，那么小盘风格占优往往出现在超额流动性走阔阶段，小盘超额收益与超额流动性增速基本保持趋势正相关。 全球流动性转向，带动风险偏好改善，助推成长风格占优。伴随我国金融市场对外开放进程的推进，海外流动性环境对国内市场风险偏好的影响也愈发显著，这一点在国内成长价值风格轮动中体现的尤为明显。伴随美债利率的见顶回落，全球流动性条件转松，风险偏好的改善则将助推成长风格重新占优。 全A盈利周期底部特征显现，内外流动性共振宽松可期，小盘成长布局窗口将至。基本面维度看，全A盈利仍在磨底，不过同比降幅已有所收窄，意味着盈利底部特征已经显现，新一轮盈利上行周期有望开启，小盘股业绩优势也将陆续显现；流 动性维度看，国内延续货币宽松基调，持续呵护经济复苏，海外美联储连续两次暂缓加息，最新非农数据也显现疲态，预计海外流动性转向也正在临近。总结看，基本面与流动性均在向着小盘成长占优的方向演进，小盘成长的布局窗口有望开启。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiaogszqcom 分析师程锦 执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjingszqcom 相关研究 1、《投资策略：指数反弹空间的三个标尺策略周报 （20231105）》20231105 2、《投资策略：市场回顾（11月1周）美债利率中枢大幅下移》20231104 3、《投资策略：七大风格细分行业财报全景梳理 23Q3财报分析（二）》20231104 4、《投资策略：当前筹码结构透露出那些线索？ 2023年Q3基金仓位解析（二）》20231102 5、《投资策略：盈利筑底回升下的A股财报全景 23Q3财报分析（一）》20231101 2、华泰柏瑞中证2000ETF（563300）投资价值分析： 中证2000历史表现呈现两大特点：1）高成长、高弹性，中证2000年化波动率约2818，明显高于同期的沪深300、中证500与中证1000，历史最大回撤介于中证1000与中证500之间；2）长期回报较高且风险收益比占优，近10年中证2000年化收益率达到928，明显优于同期的沪深300、中证500、中证1000， 而且综合波动率下的风险收益比优势尤为明显，近10年中证2000的夏普比率约 038，显著优于沪深300（021）、中证500（018）与中证1000（015）。 中证2000指数权重分布呈现三大特征：1）行业维度下，中证2000权重覆盖广 泛，相对侧重具备较强成长属性的科技与制造板块；2）市值维度下，中证2000集中覆盖小盘股，是A股小盘风格的重要代表；3）企业属性维度下，中证2000的民营属性更强，更加受益于民营经济政策支持。 风险提示：1、历史经验参考意义有限；2、宏观环境与政策导向超预期变动；3、海外宏观环境超预期；4、本报告不构成对基金产品的推荐建议。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、小盘成长风格何时占优？3 二、中证2000指数投资价值分析5 21指数编制方法5 22指数历史表现5 23指数权重分析6 三、中证2000ETF基金产品介绍8 31产品简介8 32基金管理人8 风险提示9 图表目录 图表1：小盘业绩相对优势，主导小盘风格趋势占优3 图表2：伴随全A盈利周期上行，小盘业绩优势逐步凸显3 图表3：国内宏观超额流动性（M2增速GDP增速）与小盘风格强关联3 图表4：美债利率下行带动中美利差收窄，往往有利于市场风险偏好修复，成长风格相对占优4 图表5：中证2000指数编制方法5 图表6：指数走势对比：沪深300、中证500、中证1000、中证20005 图表7：指数表现对比：沪深300、中证500、中证1000、中证20006 图表8：行业权重分布对比：沪深300、中证500、中证1000、中证20006 图表9：市值权重分布对比：沪深300、中证500、中证1000、中证20007 图表10：民营企业权重比重对比：沪深300、中证500、中证1000、中证20007 图表11：华泰柏瑞中证2000ETF产品信息8 图表12：华泰柏瑞基金产品规模及数目统计（按基金类型）9 一、小盘成长风格何时占优？ 业绩优势是大小盘轮动的趋势支撑，且小盘在盈利上行周期更易凸显优势。长期视角下，大小盘风格的趋势行情往往必需具备业绩支撑，小盘相对大盘的业绩增速优势是小盘风格趋势占优的重要支撑。而结合历史经验看，小盘风格的业绩优势往往伴随着全A盈利 周期的企稳上行，小盘业绩高弹性更多体现在全A盈利上行阶段，因此，全A盈利周期企稳上行是往往前瞻布局小盘风格的重要线索。 图表1：小盘业绩相对优势，主导小盘风格趋势占优图表2：伴随全A盈利周期上行，小盘业绩优势逐步凸显 40 30 20 10 0 10 20 30 40 50 60 业绩优势小盘大盘左轴小盘风格大盘风格右轴 250 230 210 190 170 150 130 110 090 070 050 100 80 60 40 20 0 20 40 60 业绩优势小盘大盘左轴业绩增速：万得全A右轴 60 50 40 30 20 10 0 10 20 30 201012201307201602201809202104201012201303201506201709201912202203 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 充裕的超额宏观流动性，更加利好小盘溢价的显现。基本面之外，流动性环境也是小盘风格占优的重要基础。如果以货币增速M2与经济增速GDP的差额表征超额流动性概 念，那么小盘风格占优往往出现在超额流动性走阔阶段，小盘超额收益与超额流动性增速基本保持趋势正相关。 图表3：国内宏观超额流动性（M2增速GDP增速）与小盘风格强关联 M2增速GDP增速左轴 小盘风格大盘风格右轴 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 20131201201506012016120120180601201912012021060120221201 30 25 20 15 10 05 资料来源：Wind，国盛证券研究所 全球流动性转向，带动风险偏好改善，助推成长风格占优。伴随我国金融市场对外开放进程的推进，海外流动性环境对国内市场风险偏好的影响也愈发显著，这一点在国内成长价值风格轮动中体现的尤为明显。每一轮美债利率抬升都将作用于中美利率，并影响 投资者风险偏好，成长风格也将随之承压；而伴随美债利率的见顶回落，全球流动性条件转松，风险偏好的改善则将助推成长风格重新占优。 图表4：美债利率下行带动中美利差收窄，往往有利于市场风险偏好修复，成长风格相对占优 成长风格价值风格左轴 中美利差10Y美债利率10Y中债利率右轴 10年期美债利率右轴 110 100 090 080 070 060 050 201612201712201812201912202012202112202212 50 40 30 20 10 00 10 20 30 资料来源：Wind，国盛证券研究所 立足当下，全A盈利周期底部特征显现，内外流动性共振宽松可期，小盘成长布局窗口将至。基本面维度看，全A盈利仍在磨底，不过同比降幅已有所收窄，意味着盈利底部 特征已经显现，新一轮盈利上行周期有望开启，小盘股业绩优势也将陆续显现；流动性维度看，国内延续货币宽松基调，持续呵护经济复苏，海外美联储连续两次暂缓加息，最新非农数据也显现疲态，预计海外流动性转向也正在临近。总结看，基本面与流动性环境均在向着小盘成长占优的方向演进，小盘成长的布局窗口有望开启。 二、中证2000指数投资价值分析 21指数编制方法 中证2000（932000CSI）由中证指数有限公司编制。指数于2023年8月11日发布， 指数基准日为2013年12月31日，基点为1000。中证2000指数从沪深市场中选取市 值规模较小且流动性较好的2000只证券作为指数样本，与沪深300、中证500和中证 1000指数共同构成中证规模指数系列，反映沪深市场不同市值规模上市公司证券的整体表现。 图表5：中证2000指数编制方法 资料来源：Wind，国盛证券研究所 22指数历史表现 中证2000高成长、高弹性，长期风险收益比占优。以中证2000指数基期（2013年12 月31日）为观测起点，中证2000的表现呈现两大特点：一是高成长、高弹性，截止2023 年10月31日，中证2000年化波动率约2818，明显高于同期的沪深300、中证500 与中证1000，历史最大回撤介于中证1000与中证500之间；二是长期回报较高且风险 收益比占优，近10年中证2000年化收益率达到928，明显优于同期的沪深300 （471）、中证500（396）、中证1000（303），而且综合波动率下的风险收益比优势尤为明显，近10年中证2000的夏普比率约038，显著优于沪深300（021）、中证500（018）与中证1000（015）。 图表6：指数走势对比：沪深300、中证500、中证1000、中证2000 沪深300中证500中证1000中证2000万得全A 350 300 250 200 150 100 50 0 50 201312201412201512201612201712201812201912202012202112202212 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：指数表现对比：沪深300、中证500、中证1000、中证2000 指数代码指数简称年化收益率年化波动率最大回撤夏普 932000CSI中证2000 000852SH中证1000 000905SH中证500 000300SH沪深30 88100 928 2818 303 272 396 67 资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：观测区间为20131231至20231031） 23指数权重分析 行业维度下，中证2000权重覆盖广泛，相对侧重具备较强成长属性的科技与制造板块。 从指数权重的行业分布看，中证2000基本覆盖全行业，大类板块中仅对金融几乎“零” 覆盖，前大权重行业依次为机械设备、电子、医药生物、计算机和基础化工，权重分别达到116、91、91、86、76，整体权重相对侧重科技与制造，对半导体、医疗、新能源、汽车等先进科技制造领域都有较高覆盖。 市值维度下，中证2000集中覆盖小盘股，是A股小盘风格的重要代表。按市值区间分布看，中证2000指数超9成权重集中在市值不足百亿的小盘股，与其他宽基指数形成 了鲜明的错位发展格局，其中沪深300集中覆盖500亿及以上的超大盘股，中证500集 中覆盖200500亿的大盘股，中证1000则集中覆盖100200亿的中盘股，梯度特征明显。 企业属性维度下，中证2000的民营属性更强，更加受益于民营经济政策支持。从上市公司属性划分看，中证2000权重明显更加侧重民营企业，占比高达665，明显高于同期的沪深300、中证500和中证1000。近期国家各部委多次召开会议研究部署，支持 民营经济发展政策力度持续提升，特别是《关于促进民营经济发展壮大的意见》从政策顶层设计的高度部署了支持民营经济发展的重点方向，未来中证2000有望更加受益于系列政策的部署落实。 图表8：行业权重分布对比：沪深300、中证500、中证1000、中证2000 14 中证2000 中证1000 中证500 沪深300 116 91918