华泰柏瑞中证2000ETF投资价值分析：把握“纯正”而“稀缺”的超小盘投资利器

证券研究报告|2023年08月31日 基金投资价值分析 把握“纯正”而“稀缺”的超小盘投资利器——华泰柏瑞中证2000ETF 投资价值分析 核心观点金融工程专题报告 “纯正”而“稀缺”的超小盘投资利器 随着A股市场的不断扩容，A股上市公司的市值中枢在近年来持续下移，市场迫切需要一只能够表征小微盘股票走势的宽基指数，以延展现有指数体系的触角，而中证2000指数的出现正好弥补了这一空白。截至2023 年8月25日，在中证2000指数的成分股中，有约71%的股票市值不 足50亿，27%的股票市值介于50-100亿元之间；对比中证1000指数， 其成分股主要集中在50-100亿以及100-200亿的区间。中证2000指数的市值中枢明显下移，更能够代表A股的小微盘股。 2021年一季度以来，随着小盘行情的持续复苏，主动股基在中证2000 指数上的持股市值以及占比有着较为明显的提升；而在2023年以来， 北向资金大幅持续加仓中证2000指数成分股。随着小盘行情的推进， 公募基金和北向资金均有市值下沉倾向、加大对中证2000等小盘股的配置的倾向。 中证2000指数投资价值分析 中证2000指数（932000.CSI）发布于2023年8月11日，中证2000 指数从沪深市场中选取市值规模较小且流动性较好的2000只证券作为 指数样本，与沪深300、中证500和中证1000指数共同构成中证规模指数系列，反映沪深市场不同市值规模上市公司证券的整体表现。 中证2000指数行业分布较为分散，从指数中信一级行业分布来看，机械权重占比为12.86%，基础化工权重为9.17%，计算机权重为8.69%。从中信二级行业来看，计算机软件、专用机械、电气设备权重分别为6.19%、5.59%、5.02%。截至2023年8月25日，中证2000指数的市盈率为53.95，市净率为2.2，均处于均值减一倍标准差以下，为发布日以来最低分位点，具有较高安全边际。中证2000指数前十大权重股 占比合计为1.84%，持仓分散，平均市值为103.79亿元。自2014年以来，中证2000指数的年化收益为8.68%，高于沪深300、中证500、创业板指等指数；年化波动率为26.77%，更具成长弹性。 华泰柏瑞中证2000ETF投资价值分析 华泰柏瑞中证2000ETF（基金认购代码：563303；基金证券代码：563300）是华泰柏瑞基金发行的一只以跟踪中证2000指数为目标的 ETF基金，基金经理为柳军先生和李沐阳先生。该产品将于2023年9 月1日至2023年9月5日进行发售。 华泰柏瑞基金2004年11月18日成立于上海，是一家中外合资基金管理公司，拥有丰富的公募基金产品，多只专户和QFII投顾账户，产品线已覆盖ETF、主动量化、主动股票、混合、QDII、债券、货币等类型，能满足投资者的不同需求。截至2023年8月28日，华泰柏瑞基金共管理非货币ETF数量33只，规模为1793.05亿元。 风险提示：市场环境变动风险，统计结果基于客观数据，不构成投资建议。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰联系人：杨昕宇021-60933159021-60375483 zhangxinwei1@guosen.com.cnyangxinyu3@guosen.com.cnS0980520060001 相关研究报告 《基金投资价值分析-聚焦低估值高成长赛道，把握科创板投资新机遇——国泰科创板100ETF投资价值分析》——2023-08-29 《金融工程专题研究-万家基金乔亮：指数增强领域的手艺人》 ——2023-08-21 《基金投资价值分析-一键布局券商板块高弹性投资机遇——银华中证全指证券公司ETF投资价值分析》——2023-08-08 《基金投资价值分析-政策利好助力，把握地产未来行情——银华中证内地地产主题ETF投资价值分析》——2023-08-08 《金融工程专题研究-“固收+”基金标签体系与业绩归因全解析 ——2023-08-01 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 把握“纯正”而“稀缺”的超小盘投资利器4 “纯正”而“稀缺”的超小盘投资利器4 政策支持，小盘股有望继续领航5 当前小盘股业绩表现占优6 市场资金关注度明显提升7 中证2000指数分析9 指数编制规则介绍9 成分股行业分布分散9 研发投入与全市场水平相当10 估值处于较低分位，预计未来利润增速较好10 成分股平均市值低于国证2000指数11 指数长期收益较高，展现出较高的成长弹性12 华泰柏瑞中证2000ETF投资价值分析14 产品介绍14 基金经理简介14 基金管理人简介15 总结16 风险提示16 图表目录 图1：中证2000指数成分股市值分布情况4 图2：中证2000指数与市场其它宽基指数的专精特新企业占比统计5 图3：中证2000指数成分股中专精特新企业行业分布6 图4：中证2000/沪深300相对强弱与10年期国债收益率走势比较6 图5：主动股基持有中证2000成分股市值及占比7 图6：主动股基持有沪深300成分股市值及占比7 图7：北向资金持有中证2000成分股市值及占比8 图8：中证2000指数中信一级行业分布情况9 图9：中证2000指数中信二级行业分布情况9 图10：不同研发支出占比区间内成分股的数量分布10 图11：中证2000指数成立以来历史市盈率10 图12：中证2000指数成立以来历史市净率10 图13：中证2000指数营业收入及增速11 图14：中证2000指数净利润及增速11 图15：中证2000指数成分股平均市值（亿元）11 图16：中证2000指数和其它指数净值走势比较13 表1：中证2000指数基本信息及选样方法9 表2：中证2000指数前十大权重股12 表3：中证2000指数和主要指数业绩比较12 表4：华泰柏瑞中证2000ETF基本概况14 表5：中证2000ETF费率结构14 表6：华泰柏瑞基金非货币ETF产品列表15 把握“纯正”而“稀缺”的超小盘投资利器 “纯正”而“稀缺”的超小盘投资利器 众所周知，超小盘基金品种在市场上一直非常稀少。在多层次宽基指数市值体系中，上证50、沪深300、中证500、中证1000等分别代表了超大盘、大盘、中盘、小盘风格，而随着A股市场的不断扩容，股票数量超过5000只，与此同时A股上市公司的市值中枢在近年来持续下移。在科创板和创业板实行注册制试点以来，全市场上市的股票中，高达70%的股票总市值小于100亿，将近90%的股票当前总市值小于200亿。 中证2000指数由全部A股中剔除属于中证800和中证1000指数成份股后，市 值规模较小且流动性较好的2000只股票组成。截至2023年8月25日，在中证 2000指数的成分股中，有超过98%的股票总市值小于100亿，其中71.1%的股 票市值不足50亿，27.3%的股票市值介于50-100亿元之间；而中证1000指数成分股主要集中在50-100亿（48.9%）以及100-200亿（43.1%）的区间。可见，相对于中证1000指数，中证2000指数的市值中枢明显下移，更能够代表A股的小微盘股。 图1：中证2000指数成分股市值分布情况 资料来源：WIND，国信证券经济研究所绘制 我们预计，随着全面注册制的推行，小市值股票占据A股市场的大多数将很有可能成为市场的常态。因此，市场迫切需要一只能够表征小微盘股票走势的宽基指数，以延展现有指数体系的触角，中证2000指数的出现正好弥补了这一空白。 政策支持，小盘股有望继续领航 工信部分别于2019年5月底、2020年11月中旬和2021年7月底、2022年8月先后发布四批专精特新“小巨人”企业，超9000家公司入选。2022年政府工作报告提出，“着力培育‘专精特新’企业，在资金、人才、孵化平台搭建等方面给予大力支持。2023年2月，工业和信息化部启动开展第五批专精特新“小巨人”企业培育工作，力争到2023年年底，全国专精特新中小企业和“小巨人”企业分别超过 8万家和1万家。 专精特新强调通过中央财政资金引导，促进上下联动，将培优中小企业与做强产业相结合，加快培育一批专注于细分市场、聚焦主业、创新能力强、成长性好的专精特新“小巨人”企业，助力实体经济特别是制造业做实做强做优，提升产业链供应链稳定性和竞争力。 我们整理了已公布的前四批专精特新“小巨人”企业中属于A股上市的公司，总数已超过700家。其中，在中证2000指数的成分股中，有445家公司属于专精特新成分股，占比达到22.25%，高于沪深300、中证500、中证1000等指数。 图2：中证2000指数与市场其它宽基指数的专精特新企业占比统计 资料来源：WIND，国信证券经济研究所绘制 其中，在中证2000指数成分股中，专精特新企业主要集中于机械行业。在2023 年8月25日，成分股中专精特新企业在电子行业的权重为25.53%；其余占比较高的行业还包括电子（13.41%）、基础化工（13.27%）以及电力设备及新能源 （11.41%）。 图3：中证2000指数成分股中专精特新企业行业分布 资料来源：WIND，国信证券经济研究所绘制 当前小盘股业绩表现占优 从历史表现来看，A股市场呈现出明显的大小盘轮动现象。我们以中证2000指数与沪深300指数的相对净值走势，代表A股小盘股与大盘股之间的分化程度。 在2013年至2016年期间，A股市场总体呈现出明显的小盘股行情，特别是在 2015年的那一轮牛市中，市值偏小的股票受益于其高弹性，展现出非常强劲的上涨势头。2017年之后，随着北上资金的持续涌入、公募基金集中度的持续提升，以机构投资者为主导的A股市场大盘股表现持续优于小盘股。2021年春节之后，市场风格出现了明显的反向，随着抱团的瓦解、核心资产的回调，叠加宏微观环境的利好，小市值公司盈利趋势向上且估值处于低位，小盘股迎来了业绩复苏和估值提升的“戴维斯双击”，以中证2000指数为代表的小盘股表现持续优于以沪深 300指数为代表的白马蓝筹股的表现，小盘走出了强势的复苏行情。 图4：中证2000/沪深300相对强弱与10年期国债收益率走势比较 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 其中，宏观流动性对股市的大小盘轮动有较大的影响，一般而言，流动性宽松时有利于小盘、成长风格，而流动性紧缩则有利于大盘、价值风格。 我们以十年期国债收益率指标作为宏观流动性的代表，从图4可以看到，十年期国债收益率与中证2000/沪深300指数相对强弱之间存在明显的负向关系，即国债收益率越低、货币政策越宽松时，市场的风险偏好越高，越有利于小盘行情，此时的中证2000指数相对大盘有较为明显的超额收益。 当前，我国的货币政策处于宽松时期，因此从宏观流动性的角度来说，将有利于中证2000指数的持续走强。 市场资金关注度明显提升 从机构资金的流向来看，以公募基金为代表的内资机构投资者和以北向资金为代表的外资机构投资者近期对小市值股票的关注度均有所提升。我们将主动股基每个季度披露的前十大重仓股中，属于中证2000以及沪深300指数成分股的总市值及占比情况进行了统计，如下图所示。 可以看到，2021年一季度以来，随着小盘行情的持续复苏，主动股基在中证2000 指数上的持股市值以及占比有着较为明显的提升。截至2023年二季度，主动股基持股市值中有3.95%属于中证2000指数，相较于2020年四季度的0.8%，主动股基在中证2000指数成分股中的持有市值已经连续10个季度提升明显。反观 主动股基在沪深300指数上的持股市值以及占比变化，可以看到其在2021年以来呈现出较为明显的下降趋势。 图5：主动股基持有中证2000成分股市值及占比图6：主动股基持有沪深300成分股市值及占比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7展示了北向资金持有中证2000指数成分股的市值变化，总体来看，