华夏中证2000ETF指数投资价值分析：中证规模指数再扩容，小微盘股投资新机遇

金工专题报告20230830 证券研究报告·金融工程·金工专题报告 中证规模指数再扩容，小微盘股投资新机遇 ——华夏中证2000ETF指数投资价值分析 小微盘股投资机会： 风格研判：当下处于小盘风格中期，小微盘股风格强劲。长期来看，小微盘风格下的中证2000指数与国证2000指数表现更优，并且中证2000指数的业绩表现更胜一筹。大小盘风格的强弱存在一定周期性变化，截至2023年8月28日，小盘股仍处于跑赢大盘股的上升周期中。 宏观经济角度：宽松货币政策下小微盘股更有优势。1）从PPI走势来看，2022年1月以来，PPI指标持续走低，而小盘股表现明显处于持续走高阶段。2）从资金面的流动性来看，宽松的货币政策对小盘股的相对走势强弱有着一定的正面影响，目前中国宏观经济仍处于较宽松的形 势，M2同比虽有所收窄，仍处于历史高位。宽松的货币政策下，小微盘股表现持续优于大盘股。 政策面：四大政策更利好小微盘股票。1）自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。该政策的实施降低了交易成本的同时也能提振市场的交易活跃度，利好于换手率较高的高频量化基金，同时也 对小微盘股形成积极的边际影响。2）近期证监会阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。在IPO收紧期间，壳价值较高的小盘股更容易获得超额收益，有利于小盘风格的加强。3）上交所、深交所、北交所发布通知，将融资保证金最低比例由100%降低至80%，该举措可以有效促进杠杆资金活跃，有利于企业获得更多增量资金。4）根据证监会最新减持规范要求测算，A股共有2466家上市公司不可进行减持。中证2000指数的成份股中，减持受限公司的数量占比最高，占比是43.5%。 中证2000指数介绍： 指数概况：中证2000指数（932000.CSI）发布于2023年8月11日， 基期为2013年12月31日。该指数从沪深市场中选取市值规模较小且 流动性较好的2000只证券作为指数样本。 指数成份股市值和权重分布：中证2000指数的成份股更集中于小微市 值，总市值小于50亿的股票共有1451只。 指数成份股行业分布：成份股涉及30个细分行业，行业分布均衡。从行业数量分布上看，机械设备、电子和基础化工行业的股票数量排名前三，分别为240只、169只和168只。从权重分布上看，行业配置占比最高的三大行业分别是机械设备、计算机和电子行业。 估值水平：小微市值股票的估值处于历史低位。截至2022年底，第二、三组别下股票的PE分别为28.14倍和28.46倍，PB分别为2.64倍和 2.82倍。两者在近5年均处于较低水平，安全边际较好，后续上升空间较大。 相关产品分析： 华夏中证2000ETF（交易代码：562660，认购代码：562663）将于2023 年9月1日公开发行，属于被动指数型基金，跟踪标的为中证2000指 数。 基金经理鲁亚运先生，自2020年6月加入华夏基金管理有限公司，目前在管产品共有11只，均为被动指数型基金，在管基金总规模39.78亿元，管理经验丰富。 风险提示：1.未来变化风险；2.模型假设风险；3.政策不确定性风险。 2023年08月30日 证券分析师林依源 执业证书：S0600522090006 linyy@dwzq.com.cn 相关研究 《港股泛科技、央国企指数基金研究》 2023-08-09 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.小微盘股投资机会4 1.1.风格研判：当下处于小盘风格中期，小微盘股表现强劲4 1.2.宏观经济角度：宽松货币政策下小微盘股更有优势5 1.3.政策面：四大政策更利好小微盘股票6 2.中证2000指数介绍7 2.1.指数介绍7 2.2.指数成份股市值和权重分布：小微盘风格显著7 2.3.分年度收益对比：超额收益优异8 2.4.指数成份股行业分布：行业分布均衡9 2.5.十大权重股分析：今年以来绝对收益亮眼9 2.6.财务数据分析10 2.7.估值分析：小微市值股票的估值处于历史低位11 3.华夏中证2000ETF介绍12 3.1.基金介绍12 3.2.基金公司介绍13 4.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证2000指数与主要规模指数净值走势（2013/12/31-2023/08/28）4 图2：中证2000指数与沪深300指数相对强弱（2013/12/31-2023/08/28）5 图3：PPI走势与大小盘股相对超额5 图4：M2同比走势与大小盘股相对超额5 图5：指数成份股中减持受限公司数量占比情况（截至2023/08/28）6 图6：成份股市值数目分布（单位：只）8 图7：成份股市值权重分布8 图8：成份股行业数目分布（截至2023/08/28，只）9 图9：成份股行业权重分布（截至2023/08/28）9 图10：前10权重股市值占比（截至2023/8/28）9 图11：前10权重股权重占比（截至2023/8/28）9 图12：�分组下ROE_TTM均值（%）11 图13：�分组下营业收入_TTM均值（亿元）11 图14：�分组下销售毛利润_TTM均值（亿元）11 图15：�分组下归母净利润_TTM均值（亿元）11 图16：PE_TTM走势（2014年-2022年）11 图17：PB_LF走势（2014年-2022年）11 表1：指数编制方法7 表2：中证2000指数分年度收益风险指标（截至2023/8/28）8 表3：十大权重股概况（截至2023/8/28）10 表4：华夏中证2000ETF基金产品信息12 3/14 1.小微盘股投资机会 1.1.风格研判：当下处于小盘风格中期，小微盘股表现强劲 自中证2000指数基日（2013/12/31）起，中证2000指数相对其他指数有显著的超 额收益，截至2023年8月28日，中证2000指数的涨幅达120.85%，同期沪深300、中证500、中证1000和国证2000的涨幅分别是61.32%、46.25%、29.73%和89.41%。长期来看，小微盘风格下的中证2000指数与国证2000指数表现更优，并且中证2000指数的业绩表现更胜一筹。 图1：中证2000指数与主要规模指数净值走势（2013/12/31-2023/08/28） 300Q500Q10002000Q2000 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所 以沪深300指数作为大盘指数的代表，中证2000指数作为小微盘指数的代表。从 指数行情走势上看，小微盘指数相对大盘指数的超额收益在2013年底到2016年底处于 稳定上升周期，而在2016年底到2020年底处于稳定下降周期。截至2023年8月28日，小盘股仍处于跑赢大盘股的上升周期中。 4/14 东吴证券研究所 图2：中证2000指数与沪深300指数相对强弱（2013/12/31-2023/08/28） 超额收益：Q2000/300 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.宏观经济角度：宽松货币政策下小微盘股更有优势 从PPI走势来看，2020年5月PPI指标进入历史低位后，中证2000相对沪深300略有反弹，此后三个月的超额涨幅为38.55%。2022年1月以来，PPI指标持续走低，而小盘股表现明显处于持续走高阶段。 从资金面的流动性来看，宽松的货币政策对小盘股的相对走势强弱有着一定的正面影响，目前中国宏观经济仍处于较宽松的形势，M2同比虽有所收窄，仍处于历史高位。宽松的货币政策下，小微盘股表现持续优于大盘股。 图3：PPI走势与大小盘股相对超额图4：M2同比走势与大小盘股相对超额 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/14 东吴证券研究所 东吴证券研究所 1.3.政策面：四大政策更利好小微盘股票 2023年8月27日，财政部、税务总局公告，为活跃资本市场、提振投资者信心， 自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。这是财政部15年来首次调降印花税，该政策的实施降低了交易成本的同时也能提振市场的交易活跃度，利好于换手率较高的高频量化基金，同时也对小微盘股形成积极的边际影响。 近期证监会为统筹一二级市场平衡，优化IPO、再融资节奏作出一系列安排，其中包括：根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡；对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机。此外，上交所、深交所、北交所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。融资 保证金降低可以有效促进杠杆资金活跃，有利于企业获得更多增量资金。而在IPO收紧期间，壳价值较高的小盘股更容易获得超额收益，有利于小盘风格的加强。 根据证监会最新减持规范要求测算，A股共有2466家上市公司不可进行减持。从下图可以看出，中证2000指数的成份股中，减持受限公司的数量占比最高，占比是43.5%。 图5：指数成份股中减持受限公司数量占比情况（截至2023/08/28） 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 300Q500Q10002000Q2000 数据来源：Wind，东吴证券研究所 6/14 东吴证券研究所 2.中证2000指数介绍 2.1.指数介绍 中证2000指数（932000.CSI）发布于2023年8月11日，基期为2013年12月31 日。该指数从沪深市场中选取市值规模较小且流动性较好的2000只证券作为指数样本， 与沪深300、中证500和中证1000指数共同构成中证规模指数系列，反映沪深市场不同市值规模上市公司证券的整体表现。 表1：指数编制方法 选股范畴 非ST、*ST沪深A股、非暂停上市股票，满足：上市时间超过一个季 度，除非该股票自上市以来的日均A股总市值在全部沪深A股中排在前30位。 挑选方法 1）对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，剔除属于中证800 和中证1000指数样本的证券，同时剔除样本空间中过去一年日均 总市值排名前1500名的证券，将剩余证券作为待选样本； 2）在上述待选样本中，按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名在2000名之前的证券作为指数样本。 可投资性筛选过去一年日均成交金额排名位于样本空间前90%。 成份股数目固定为2000 定期调整 每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二 个星期�的下一交易日。每次调整的样本比例一般不超过20%。 基日2013年12月31日 推出日期2023年8月11日 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.2.指数成份股市值和权重分布：小微盘风格显著 中证2000指数的成份股更集中于小微市值。截至2023年8月28日，中证2000指 数成份股中总市值小于50亿的股票共有1451只，显著高于其他指数，同期的国证2000 指数成份股中总市值主要集中于50亿到100亿之间。中证2000指数仅有2只成份股总 市值超过200亿元，相较于同样是小盘股风格的国证2000指数，在小微盘风格的暴露上更为显著。 7/14 图6：成份股市值数目分布（单位：只）图7：成份股市值权重分布 Q500Q10002000Q2000 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所截至2023/08/28 70% Q500Q10002000Q2000 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：Wind，东吴证券研究所截至2023/08/28 2.3.分年度收益对比：超额收益优异 中证2000指数今年以来年化收益率为-0.7%，超过同期其他主要规模指数的收益表现，年化波动率为15