广发国证2000ETF投资价值分析：关注“小而美”风格的配置机会

证券研究报告|2023年07月04日 金融工程专题研究 关注“小而美”风格的配置机会——广发国证2000ETF投资价值分析 核心观点金融工程专题报告 流动性宽松，业绩改善，小盘股有望逆风翻盘 随着我国资本市场注册制全面改革的推进，IPO速度及节奏明显加快，A股上市公司的市值中枢持续下移。在科创板和创业板实行注册制试点以来，全市场上市的股票中，高达75%的股票当前总市值小于100亿，国证2000指数主要覆盖全A股中剔除国证1000指数后市值靠前的2000只股票的表现，可以较好地代表A股小盘股的走势。 从历史表现来看，A股市场呈现出明显的大小盘轮动现象。2021年春节过后，公募基金在传统“核心资产”上的抱团相继瓦解，小市值公司迎来了业绩复苏和估值提升的“戴维斯双击”，小盘股表现持续优于白马蓝筹股的表现。当前A股处于复苏通道中，小盘股在后续经济复苏的过程中，业绩弹性较大，成长性较好。叠加当前宽松的流动性，小盘股有望展现出强势的表现。 国证2000指数投资价值 国证2000指数（399303.SZ）发布于2014年3月28日，国证2000指数 按照市值和成交金额在全市场中所占比例的综合排名，扣除国证1000指数 样本股后，选取排名靠前的2000只股票构成。 国证2000指数成分股平均市值为79.59亿元，超过一半的股票市值在 30-100亿之间，整体市值偏小，行业分布集中度弱、全面性强，在周期、科技和消费板块上的配置比例较高。权重分散，成长性较强，估值处于相对低位。指数的长期业绩来看，国证2000指数的年化收益率为7.52%，年化夏普比率为0.41，高于主要的宽基指数。 广发国证2000ETF 广发国证2000ETF（代码：159907，场内简称：2000ETF）是广发基金发行的一只以跟踪国证2000指数为目标的ETF产品，基金经理为姚曦先生。该ETF的管理费为0.5%/年，托管费为0.1%/年。 广发基金管理有限公司成立于2003年8月5日，是业内第30家成立的 基金管理公司。截至2022年12月31日，公司管理资产规模超1.5万亿元，公司旗下产品线齐全，覆盖主动权益、债券、货币、海外投资、被动投资、量化对冲、另类投资等不同类别，满足境内外客户多元投资需求。截至2023年6月21日，广发基金ETF（不含联接基金及尚未 成立基金）数量达到36只，总规模为900.79亿元。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。统计结果基于客观数据，不构成投资建议，基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰联系人：刘璐021-60933159021-60875154 zhangxinwei1@guosen.com.cnliulu9@guosen.com.cnS0980520060001 相关研究报告 《基金投资价值分析-央企改革不断深入，规模质量齐头并进— —华夏央企结构调整ETF投资价值分析》——2023-06-27 《金融工程专题研究-CTA系列专题之五：基于连续信号的商品期货交易策略》——2023-06-20 《基金投资价值分析-性价比凸显，港股或迎配置良机——嘉实基金港股相关指数基金产品投资价值分析》——2023-06-15 《金融工程专题研究-超额图谱视角下的成长股投资策略》——2023-06-07 《基金投资价值分析-政策持续助力，把握低估值高分红央企投资机会——广发中证国新央企股东回报ETF投资价值分析》— —2023-06-05 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 流动性宽松，业绩改善，小盘股有望逆风翻盘4 全面注册制之下，A股市值中枢持续下移4 大小盘轮动具有周期性5 流动性宽松，有利于小盘股行情6 政策支持，经济复苏中业绩弹性较大7 国证2000指数投资价值分析9 指数编制规则介绍9 行业分布较为分散，平均市值较小9 成长性好，盈利能力强11 估值处于较低分位11 指数长期业绩12 广发国证2000ETF13 产品介绍13 抽样复制：在跟踪误差与流动性之间寻找平衡13 基金经理14 基金管理人简介14 总结16 风险提示16 免责声明17 图表目录 图1：A股上市公司数量及百亿以下公司数量4 图2：中证系列规模指数与国证系列规模指数覆盖情况4 图3：A股市场大小盘轮动现象（20041231-20230621）5 图4：美股市场大小盘轮动现象（19800104-20230621）6 图5：1年期LPR和5年期LPR6 图6：大小盘风格与十年期国债收益率7 图7：专精特新公司分布8 图8：宽基指数一致预期净利润增速对比8 图9：国证2000指数中信一级行业权重分10 图10：国证2000指数中信二级行业权重分布10 图11：国证2000指数成分股平均市值10 图12：国证2000指数成分股上市板块分布10 图13：国证2000指数营业收入及增速11 图14：国证2000指数每股收益及增速11 图15：国证2000指数市盈率及分位点11 图16：国证2000指数市净率及分位点11 图17：国证2000指数历史市盈率12 图18：国证2000指数历史市净率12 图19：国证2000指数与主要宽基指数净值比较(20140328-20230621)12 图20：分层抽样法示意图14 表1：国证系列规模指数编制情况5 表2：国证1000指数基本信息及选样方法9 表3：国证2000指数前十大权重股10 表4：主要指数业绩比较（20140328-20230621）12 表5：广发国证2000ETF（159907）基本概况13 表6：广发基金非货币ETF产品列表（20230621）15 流动性宽松，业绩改善，小盘股有望逆风翻盘 全面注册制之下，A股市值中枢持续下移 2018年，上海证券交易所设立科创板并试点注册制；2020年，深圳证券交易所 创业板改革并试点注册制正式落地，2023年2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则。这次全面实行注册制制度规则的发布实施，标志着注册制的制度安排基本定型，标志着注册制推广到全市场和各类公开发行股票行为，在中国资本市场改革发展进程中具有里程碑意义。主要内容包括：精简优化发行上市条件；完善审核注册程序；优化发行承销制度；完善上市公司重大资产重组制度。 随着我国资本市场注册制全面改革的推进，IPO速度及节奏明显加快，与此同时A股上市公司的市值中枢在近年来持续下移。事实上，在科创板和创业板实行注册制试点以来，全市场上市的股票中，高达75%的股票当前总市值小于100亿，将近90%的股票当前总市值小于200亿。我们预计，随着注册制全面改革的推行，小市值股票占据A股市场的大多数将很有可能成为市场的常态。 图1：A股上市公司数量及百亿以下公司数量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 当前，在剔除上市不满一年、ST、*ST股票后，A股市场股票数量在4500只股票左右。可以看到，国证1000及国证2000指数基本覆盖全市场市值排名前75%的股票。 图2：中证系列规模指数与国证系列规模指数覆盖情况 资料来源：国信证券经济研究所整理 随着A股上市公司数量的持续增加，中证500指数和中证1000指数等宽基指数的市值覆盖度不断缩小，并不能完全表征A股市场市值偏小的股票的市场特征，我们需要寻找更为合适地表示小市值公司市场走势的宽基指数。下表对国证系列规模指数的编制情况进行了简单的总结，国证2000指数主要覆盖全A股中剔除国证1000指数后市值靠前的2000只股票的表现，可以较好地代表A股小盘股的走势。 表1：国证系列规模指数编制情况 指数系列指数代码指数名称成分股数量编制规则样本空间 399313.SZ 巨潮100 100 市值排名靠前的100只股票 全A 国证系列规模指数 399312.SZ国证300300市值排名靠前的300只股票全A 399311.SZ国证10001000市值排名靠前的1000只股票全A 399303.SZ国证20002000剔除国证1000后市值靠前的2000只股票全A 399314.SZ巨潮大盘200国证1000指数中市值排名前200的股票国证1000指数 399315.SZ巨潮中盘300国证1000指数中市值排名201-500的股票国证1000指数 399316.SZ巨潮小盘500国证1000指数中市值排名501-1000的股票国证1000指数 399400.SZ大中盘500巨潮大盘+巨潮中盘国证1000指数 399401.SZ 中小盘 800 巨潮中盘+巨潮小盘 国证1000指数 资料来源:中证指数公司官网，国证指数公司官网，国信证券经济研究所整理 大小盘轮动具有周期性 从历史表现来看，A股市场呈现出明显的大小盘轮动现象。以中证1000指数与沪深300指数之间的相对净值走势，代表A股小盘股与大盘股之间的分化程度。可以看到，在2009年至2016年期间，A股市场总体呈现出明显的小盘股行情， 特别是在2015年的那一轮牛市中，市值偏小的股票受益于其高弹性，展现出非 常强劲的上涨势头。然而2017年之后，随着北上资金的持续涌入、公募基金集中度的持续提升，以机构投资者为主导的A股市场大盘股表现持续优于小盘股，且在近两年愈演愈烈，发展至以“公募基金抱团风格”为主要导向。2021年春节过后，公募基金在传统“核心资产”上的抱团相继瓦解，小市值公司迎来了业绩复苏和估值提升的“戴维斯双击”，小盘股表现持续优于白马蓝筹股的表现。 图3：A股市场大小盘轮动现象（20041231-20230621） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 以机构投资者为主导的美国市场中同样存在。下图展示了罗素2000指数与标普 500指数自1980年以来的相对净值走势，可以看到从2001年到2010年，美股 小盘股表现好于大盘股，从2010年至2020年，大盘股的表现略好于小盘股。2020年以来美股市场大小盘切换频繁，小市值在经过一段时间的快速反弹后，市场风格又整体向大市值切换。 美股市场的大小盘风格轮动与经济周期相关，当经济预期改善时，中小公司盈利弹性更强，此时小盘股的表现总体优于大盘。大小盘之间的轮动在以个人投资者为交易主体的A股市场和以机构投资者为交易主体的美股市场都存在，二者之间的轮动具有一定的周期性。 图4：美股市场大小盘轮动现象（19800104-20230621） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 流动性宽松，有利于小盘股行情 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，6月22日1年期LPR（贷款市场报价利率）下调10个基点，降到3.55%，5年期以上LPR下调10个基点，降到4.2%。 图5：1年期LPR和5年期LPR 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 以10年期国债收益率代表市场流动性情况，以中证1000与沪深300指数之间的 相对净值走势代表市场大小盘风格情况，可以看到2015年以后，二者之间呈现出 一定的负相关关系。当10年期国债收益率上行时，市场流动性缩紧，风险偏好降 低，此时确定性更强的大市值风格可能更为受益；当10年期国债收益率下行时，市场流动性宽松，风险偏好提升，此时弹性更强的小市值风格可能更为受益。在当前经济弱复苏的背景下，10年期国债收益率整体下行趋势不改，经济数据偏弱加上流动性稳中偏松仍然是下阶段宏观环境的主线，从历史上来看这样的宏观背景也有利于提振风险偏好，更有利于中小盘风格的发展。 图6：大小盘风格与十年期国债收益率 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 政策支持，经济复苏中业绩弹性较大 专精特新强调通过中央财政资金引导，促进上下联动，将培优中小企业与做强产业相结合，加快培育一批专注于细分市场、聚焦主业、创新能力强、成长性好的专精特新“小巨人”企业，助力实体经济特别是制造业做实做强做优，提升产业链供应链稳定性和竞争力。 工信部分别于2019年5月底、2020年