盈利能力短期受行业影响，新业务持续推进

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2023-09-01 收盘价(元) 9.72 流通股本(亿股) 2.31 每股净资产(元) 4.36 总股本(亿股) 2.94  最近12月市场表现 事件：2023年8月29日，公司发布《2023年半年度报告》，公司2023年半年度实现营业收入4.98亿元，同比增长5.32%，归母净利润为3529.88万元，同比增长18.16%，扣非后归母净利润为3050.43万元，同比增长14.52%。 力星股份 沪深300 11% 0% -10% -20% -30% -41% 公司扩充产能优化产品结构，滚子业务占比提升显著：2023年公司第二季度实现营收2.64亿元，同比增长9.37%，环比增长13.05%，归母净利润1848.72万元，同比增长4.75%，环比增长9.97%，扣非后归母净利润1640.57万元，同比增长2.99%，环比增长16.36%，销售毛利率和净利率为17.80%/7.00%，同比-3.66pct/-0.31pct，环比+0.50pct/-0.20pct。公司二季度收入端稳步增长，但利润率有所下降，上半年钢球/滚子业务毛利率为14.73%/24.70%，同比-5.98pct/+8.55pct，钢球业务毛利率下滑是主要原因。近年来，全球钢材市场价格波动较大，但由于公司所需轴承钢为特种钢，其品质较高，产量较小，受市场波动影响较小，同时各项原材料的价格也保持稳定，但国内制造业景气度总体较低，影响了公司的盈利能力。 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师刘俊奇 SAC证书编号：S0160523060002 liujq@ctsec.com 相关报告 1.《盈利能力逐步恢复，陶瓷滚动体持续推进》2023-05-03 2.《短期盈利能力有所下滑，中长期发展向好》2022-10-31 3.《拟设立陶瓷滚动体子公司，高端产品持续布局》2022-10-03 公司钢球业务产能扩张瞄准新赛道，轴承滚子与陶瓷球开辟成长新曲线：2023年7月，公司发布可转债预案，拟投资力星股份南阳基地新能源汽车用钢球建设项目以及高端精密重载轴承滚子智能制造项目。项目建成后，公司将开拓下游新能源汽车领域，产销将受益。公司II级轴承滚子已开始大批量生产，I级轴承滚子也已通过国家轴承质量监督检测中心检测，开始小批量生产，新项目将有助于公司在高端轴承滚动体实现进一步突破。同时公司陶瓷滚动体已进入试生产阶段，部分样品已交由下游客户检验，公司多项产品即将放量。 总经理更迭，下一代管理体系逐步成型：8月24日，公司发布《关于总经理辞职及聘任总经理的公告》，公司董事长兼总经理施祥贵辞去总经理职务，聘任施波先生为公司总经理。施波先生曾任职斯凯孚(上海)轴承有限公司董事、斯凯孚(新昌)轴承与精密技术有限公司总经理等职务，具有丰富的工作经验，以及高水平专业知识、管理能力。 投资建议：考虑到公司领先的制造能力，国产化替代空间巨大，以及高铁、风电、新能源汽车等行业的高景气度，我们预计公司未来将保持较好增长。预计公司2023~2025年实现归母净利润0.9/2.0/2.9亿元，对应PE为27/12/8倍维持“增持”评级。 风险提示：重点行业景气度不及预期；高铁滚子测试不及预期；陶瓷滚动体渗透速度不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 盈利预测： 2021A 2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 974 981 1157 16221996 收入增长率(%) 23.69 0.71 17.94 40.1923.09 归母净利润(百万元) 90 62 89 201289 净利润增长率(%) 49.06 -30.98 42.43 126.0543.80 EPS(元/股) 0.37 0.26 0.36 0.811.17 PE 58.83 45.15 27.10 11.998.34 ROE(%) 7.33 4.91 6.54 12.8815.62 PB 4.41 2.25 1.77 1.541.30 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 973.90 980.85 1156.82 1621.70 1996.19 成长性 减:营业成本 750.70 809.85 919.69 1230.45 1472.79 营业收入增长率 23.7% 0.7% 17.9% 40.2% 23.1% 营业税费 8.39 9.56 10.41 14.60 17.97 营业利润增长率 32.6% -35.9% 45.3% 126.1% 43.8% 销售费用 7.75 6.87 9.25 12.97 15.97 净利润增长率 49.1% -31.0% 42.4% 126.1% 43.8% 管理费用 53.16 39.53 55.53 71.36 87.83 EBITDA增长率 24.3% -21.8% 33.8% 62.2% 31.6% 研发费用 50.14 57.28 69.41 89.19 109.79 EBIT增长率 34.9% -44.1% 46.6% 119.5% 43.7% 财务费用 8.28 -1.84 4.61 -0.48 -2.56 NOPLAT增长率 52.7% -40.7% 44.3% 119.5% 43.7% 资产减值损失 -5.50 -1.19 -3.00 -3.00 -3.00 投资资本增长率 7.9% 4.6% -4.0% 13.6% 18.5% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 6.5% 3.0% 7.0% 14.8% 18.5% 投资和汇兑收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 102.51 65.73 95.48 215.83 310.36 毛利率 22.9% 17.4% 20.5% 24.1% 26.2% 加:营业外净收支 -1.10 0.27 0.00 0.00 0.00 营业利润率 10.5% 6.7% 8.3% 13.3% 15.5% 利润总额 101.41 66.00 95.48 215.83 310.36 净利润率 9.3% 6.4% 7.7% 12.4% 14.5% 减:所得税 11.08 3.66 6.68 15.11 21.72 EBITDA/营业收入 18.1% 14.1% 16.0% 18.5% 19.8% 净利润 90.33 62.34 88.79 200.72 288.63 EBIT/营业收入 11.6% 6.4% 8.0% 12.5% 14.6% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金 138.01 120.43 -26.02 -8.95 163.81 固定资产周转天数 241 271 248 178 144 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 145 165 151 146 141 应收帐款 295.17 319.18 347.63 465.52 545.90 流动资产周转天数 298 318 235 231 256 应收票据 17.95 18.04 19.02 26.66 32.81 应收帐款周转天数 111 119 110 105 100 预付帐款 7.02 7.14 9.20 12.30 14.73 存货周转天数 122 139 120 120 120 存货 251.31 307.39 302.36 404.53 484.21 总资产周转天数 632 665 547 454 435 其他流动资产 14.06 5.45 5.45 5.45 5.45 投资资本周转天数 512 532 433 351 338 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 7.3% 4.9% 6.5% 12.9% 15.6% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 5.4% 3.5% 5.1% 10.0% 12.1% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 7.4% 4.2% 6.3% 12.1% 14.7% 固定资产 642.36 727.63 787.54 791.45 788.15 费用率 在建工程 47.51 17.49 12.25 8.57 6.00 销售费用率 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 81.84 80.33 80.33 80.33 80.33 管理费用率 5.5% 4.0% 4.8% 4.4% 4.4% 其他非流动资产 38.96 27.35 27.35 27.35 27.35 财务费用率 0.8% -0.2% 0.4% 0.0% -0.1% 资产总额 1686.37 1787.92 1733.15 2016.35 2380.14 三费/营业收入 7.1% 4.5% 6.0% 5.2% 5.1% 短期债务 135.13 160.13 13.77 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 178.47 202.41 214.17 286.54 342.98 资产负债率 27.0% 29.0% 21.6% 22.7% 22.4% 应付票据 38.60 32.70 30.24 40.45 48.42 负债权益比 36.9% 40.9% 27.6% 29.4% 28.8% 其他流动负债 0.58 10.08 10.08 10.08 10.08 流动比率 1.96 1.90 2.43 2.64 3.01 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.32 1.20 1.41 1.57 1.93 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 32.19 10.65 17.74 491.77 — 负债总额 454.52 518.74 375.18 457.66 532.82 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 247.64 247.59 247.59 247.59 247.59 分红比率 留存收益 274.01 299.21 388.01 588.73 877.36 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1231.85 1269.18 1357.97 1558.69 1847.32 业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E EPS(元) 0.37 0.26 0.36 0.81 1.17 净利润 90.33 62.34 88.79 200.72 288.63 BVPS(元) 4.97 5.13 5.48 6.30 7.46 加:折旧和摊销 63.70 75.01 92.34 96.76 102.87 PE(X) 58.8 45.1 27.1 12.0 8.3 资产减值准备 6.43 4.48 4.00 4.00 4.00 PB(X) 4.4 2.3 1.8 1.5 1.3 公允价值变动损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 8.72 -1.32 5.22 0.41 0.00 P/S 5.6 2.9 2.1 1.5 1.2 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 30.7 21.0 13.2 8.1 5.7 少数股东损益 0.00 0.0