盈利能力受原材料价格影响，与正泰新能签订框架协议

盈利能力受原材料价格影响，与正泰新能签订框架协议 公司评级增持 福莱特点评报告 核心结论 证券研究报告 60 公司点评|福莱特 2023年04月07日 股票代码601865.SH 事件：4月6日公司发布公告，与正泰新能签订框架合作协议，正泰新能于 前次评级增持 2023-2025年将向公司采购37800万平方米光伏压延玻璃。 2022年公司实现营业收入154.61亿元，同比+77.44%；实现归母净利润 21.23亿元，同比+0.14%。其中2022Q4实现营业收入42.46亿元，同比 +78.71%，环比+8.59%；实现归母净利润6.18亿元，同比53.44%，环比 +23.32%。 产能与销量快速上升，原材料价格压制毛利率。产能方面，公司目前日熔量已经达到19400吨/天，随着凤阳四期、五期和南通一期、二期的条线点火投产，预计公司23-25年末产能有望达到2.66/3.38/3.62万吨/天。产销量方面，全年产量5.24亿平，产能利用率90.99%，全年实现销量5.10亿平米同比增长92.58%，产销率高达97.29%。毛利率方面，按照销量计算，公司 评级变动维持 当前价格33.29 近一年股价走势 福莱特光伏辅材沪深300 13% 6% -1% -8% -15% -22% -29% 2022-042022-082022-122023-04 2022年平均销售价格为26.83元/平方米，基本与2021年持平，但营业成 本方面，平均成本价格达到20.58元/平方米，同比+18.98%，因此整体毛利率下降至22.07%。成本上涨主要系2022年重碱价格与天然气价格上涨导致，根据wind数据，22年重碱全年均价较21年上升17.28%，液化天然气LNG价格均价较21年上升37.31%。 与正泰新能签订框架协议，在手订单充足。4月6日公司发布公告，与正泰新能签订框架合作协议，正泰新能于2023-2025年将向公司采购37800万 平方米光伏压延玻璃。按照卓创资讯数据估计，预计协议金额将达到80.51 亿元，公司在手订单充足。 投资建议：预计公司23-25年实现归母净利润30.44/39.14/48.21亿元，同比+43.4%/+28.6%/+23.2%，EPS分别为1.42/1.82/2.25元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格上涨超预期 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,713 15,461 20,439 25,712 31,644 增长率 39.2% 77.4% 32.2% 25.8% 23.1% 归母净利润(百万元) 2,120 2,123 3,044 3,914 4,821 增长率 30.2% 0.1% 43.4% 28.6% 23.2% 每股收益（EPS） 0.99 0.99 1.42 1.82 2.25 市盈率（P/E） 33.7 33.6 23.4 18.2 14.8 市净率（P/B） 6.0 5.1 4.2 3.4 2.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 董正奇 18850591612 dongzhengqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 福莱特：三季度盈利磨底，四季度需求旺盛—福莱特三季报点评2022-10-29 福莱特：22H1公司业绩表现良好，盈利能力有望恢复—福莱特（601865）2022中报点评2022-08-29 福莱特：产销量大幅增长，公司盈利能力有望修复—福莱特（601865.SH）22年一季报点评2022-04-29 索引 内容目录 盈利能力受原材料价格影响，与正泰新能签订框架协议3 图表目录 图1：2022年公司营业收入同比+77.44%............................................................................... 图2：2022年公司归母净利润同比+0.14%............................................................................. 图3：22年毛利率和净利率双双下滑...................................................................................... 图4：三项费用率均下降.......................................................................................................... 图5：存货周转率和应收账款周转率........................................................................................ 图6：资产负债率有所提升...................................................................................................... 图7：经营性活动现金净流量大幅下降.................................................................................... 图8：液化天然气价格趋势图.................................................................................................. 图9：重质纯碱价格趋势图...................................................................................................... 盈利能力受原材料价格影响，与正泰新能签订框架协议 事件：公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入154.61亿元，同比+77.44%；实现归母净利润21.23亿元，同比+0.14%。其中2022Q4实现营业收入42.46亿元，同比 +78.71%，环比+8.59%；实现归母净利润6.18亿元，同比-53.44%，环比+23.32%。 全年营业收入快速增长，归母净利润维持稳定。22年公司实现营业收入154.61亿元，同比+77.44%；实现归母净利润21.23亿元，同比+0.14%。其中，营业收入的增长主要得 益于公司的光伏玻璃业务收入增长，公司的光伏玻璃业务占营业收入比重高达88.49%，同比增长+92.12%。 图1：2022年公司营业收入同比+77.44%图2：2022年公司归母净利润同比+0.14% 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 营业收入（亿元）同比增速（右轴） 20182019202020212022 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 归母净利润(亿元）同比增速（右轴） 25 20 15 10 5 0 20182019202020212022 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 毛利率和净利率双双下滑，盈利水平不佳。22年公司的毛利率和净利率分别为22.07%/13.73%，分别同比下降13.42/10.60pct，其中，毛利率的下滑主要受到光伏玻璃产品毛利率下降所致，光伏玻璃毛利率同比减少12.39pct。同时，光伏玻璃成本上涨主要系2022 年重碱价格与天然气价格上涨导致，根据wind数据，22年重碱全年均价较21年上升17.28%，液化天然气LNG价格均价较21年上升37.31%。 三项费用率均有所下滑，财务费用率上升。22年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.77%/1.80%/1.56%，同比下滑0.21/0.75/1.30pct，变动的主要原因是公司费用管理 效率的提升。而财务费用率1.56%，同比上升0.96pct，主要是公司并购三力矿业、大华矿业及营运资金需求增加导致银行借款增加，同时公司非公开发行A股可转换债券导致债券利息增加所致。 图3：22年毛利率和净利率双双下滑图4：三项费用率均下降 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 20182019202020212022 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 20182019202020212022 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 存货周转率和应收账款周转率呈现上升态势，固定资产周转率略微下降。22年公司的存货周转率和应收账款周转率分别为5.16/7.89次，同比上升1.08/0.91次。22年固定资产周转率为1.76次，同比下降0.04次。 图5：存货周转率和应收账款周转率图6：资产负债率有所提升 存货周转率(次) 应收账款周转率(次) 固定资产周转率(次) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资产负债率 资产负债率 20182019202020212022 20182019202020212022 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 公司短期偿债能力持续下降，经营性活动现金净流量大幅下降。22年公司资产负债率为 56.67%，同比+15.47pct，流动比率和速动比率分别为1.18/0.95次，同比下降0.27/0.13次。同时，22年公司经营现金流为1.77亿元，同比-55.46%，主要是购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加导致经营活动现金流出增加所致。 图7：经营性活动现金净流量大幅下降 经营活动现金净流 18量(亿元） 16 14 12 10 8 6 4 2 0 20182019202020212022 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：wind，西部证券研发中心 产能与销量快速上升，原材料价格压制毛利率。产能方面，公司目前日熔量已经达到19400 吨/天，随着凤阳四期、五期和南通一期、二期的条线点火投产，预计公司23-25年末产能有望达到2.66/3.38/3.62万吨/天。产销量方面，全年产量5.24亿平，产能利用率90.99%，全年实现销量5.10亿平米，同比增长92.58%，产销率高达97.29%。毛利率方面，按照销量计算，公司2022年平均销售价格为26.83元/平方米，基本与2021年持平，但营业 成本方面，平均成本价格达到20.58元/平方米，同比+18.98%，因此整体毛利率下降至22.07%。成本上涨主要系2022年重碱价格与天然气价格上涨导致，根据wind数据，22年重碱全年均价较21年上升17.28%，液化天然气LNG价格均价较21年上升37.31%。22年液化天然气市场价格和重质纯碱市场价格均有所上升。 图8：液化天然气价格趋势图图9：重质纯碱价格趋势图 中国:市场价:液化天然气LNG:全国日元/吨 中国:市场价(中间价):重质纯碱:全国日元/吨 中国:市场价:液化天然气LNG:全国日元/ 吨 中国:市场价(中间价):重质纯碱:全国日元/吨