金河生物：“兽药+疫苗”双轮驱动，全球兽用金霉素龙头开启第二增长曲线

金河生物：“兽药+疫苗”双轮驱动，全球兽用金霉素龙头开启第二增长曲线 全球兽用金霉素行业为双寡头垄断格局，金河生物产能5.5万吨，全球市占率50%。 2020年我国饲料“禁抗令”正式全面施行，金霉素是为数不多的可以在养殖场继续使用的抗生素，替代空间广阔。 在市场需求端，金霉素从饲料添加剂转为治疗用药，从饲料添加25~75ppm调整为增加400~600ppm，预计金霉素用量将出现较大提升。金河生物：“兽药+疫苗”双轮驱动，全球兽用金霉素龙头开启第二增长曲线 全球兽用金霉素行业为双寡头垄断格局，金河生物产能5.5万吨，全球市占率50%。 2020年我国饲料“禁抗令”正式全面施行，金霉素是为数不多的可以在养殖场继续使用的抗生素，替代空间广阔。 在市场需求端，金霉素从饲料添加剂转为治疗用药，从饲料添加25~75ppm调整为增加400~600ppm，预计金霉素用量将出现较大提升。此外， 我国的牛羊反刍动物尚未大量使用抗生素。 对比2021年美国市场的抗生素使用率是41%，还有1.5~2万吨的市场增量。 目前金河生物正在进行六期工程建设，预计将于2024年正式投产，届时公司金霉素产能将翻倍。上游原料成本下行，预期利润将持续修复。 金霉素生产成本中有大约70%是原材料和能源成本，其中煤炭价格已开始持续下行，玉米价格已达到历史最高水平，未来玉米价格的下行有望大幅提振公司利润。 并购布局动物疫苗板块，聚焦猪用、反刍、宠物、诊断试剂四大领域。 2015年以来金河生物通过多次并购拓展动物疫苗板块，营收从2017年的0.94亿元增长至2022年的3.3亿元，CAGR28.5%。目前公司四大生产基地主要有九款疫苗产品，其中蓝耳灭活苗市占率全国第一，在研产品不乏非洲猪瘟疫苗等重磅产品。 □目前金河生物市值38亿元，PB位于历史最低水平仅1.73倍，动态市盈率21.14倍。市场低估了金河生物产能扩张和成本下降带来的业绩增长和利润修复空间。 未来金河生物有望被纳入深股通，届时流动性溢价将进一步推升公司估值水平。