2023H1业绩承压，新安全产品陆续发布，静候未来业绩回暖

证券研究报告 2023H1业绩承压，新安全产品陆续发布， 公司研究 静候未来业绩回暖 点评报告 2023年9月4日 绿盟科技(300369.SZ)庞倩倩计算机行业首席分析师 事件：绿盟科技发布2023年半年度报告，公司实现营收7.12亿元，同比 下降14.66%；实现归母净利润-4.15亿元，同比下降91.72%；实现扣非净利润-4.30亿元，同比下降92.44%。单2023Q2来看，公司实现营收3.83亿元，同比下降24.59%；实现归母净利润-2.34亿元，同比下降132.21%；实现扣非净利润-2.42亿元，同比下降123.23%。 执业编号：S1500522110006邮箱：pangqianqian@cindasc.com 上半年营收承压，未来业绩有望向好。2023H1公司实现营收7.12亿元，同比下降14.66%。分行业来看，金融/电信运营商/能源及企业/政府、事业单位及其他分别实现营收1.23/1.79/1.98/2.12亿元，同比下降8.71%/14.76%/9.57%/21.67%。2023H1公司维持运营商、头部金融等重 点行业订单的稳健增长，在教育、企业等客户中持续发力，努力克服政府、交通、能源行业的压力，新签订单总额与去年基本持平，但受限于外部市场环境和客户资金情况，合同执行周期有所拉长；且从订单结构看，服务合同额占比相较上年同期及去年全年有所提升，导致部分订单确认为收入的周期变长，影响了收入确认的节奏。分产品来看，安全产品，安全服务，分别实现营收3.59/2.70亿元，同比下降32.53%/6.45%；第三方产品和服务实现营收0.82亿元，同比上升556.10%。由于公司销售业务存在季节性分布特点，上半年新增订单、实现销售收入较少，同时公司研发、市场等投入具有前置性特点，且在年度内相对均匀支出，导致公司收入和利润季节性分布不均。公司全年的销售业绩通常体现在下半年尤其是Q4，我们认为，公司自Q3以来订单有望开始增加，展望下半年，业绩有望回暖，实现平稳修复。 核心产品毛利率稳定，三大费用增速放缓。其他重要财务指标上，2023H1期间，公司毛利率50.71%，同比下降9.27pct。分产品来看，安全产品/安全服务/第三方产品和服务的毛利率分别为62.32%/49.78%/2.99%，同比下降0.40pct/6.91pct/15.62pct，受部分第三方产品和安全服务毛利率下 降影响，公司销售毛利率相较去年同期有所降低，但通过供应链管理和交付成本率的严格控制，公司核心产品毛利率维持稳定。费用端来看，2023H1公司销售费用/管理费用/研发费用分别为4.03/1.02/3.01亿元，同比分别增长14.91%/9.16%/7.16%，公司推进全面预算管控，重点提升费效比和投入产出比，费用增长相较去年同期及去年全年有所放缓。 多方向取得突破，SaaS收入增长。公司持续创新安全服务能力，在云服务、智能网联汽车、数据分类分级、安全运营等多领域取得突破。公司聚 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 焦提升安全交付率和自动化能力，上半年SaaS服务收入增长25%，攻击面管理服务中标上海农商行等关基单位，满足客户周期性+自动化全量资产盘点需求，并成功破冰海外市场。智能网联汽车领域，上半年发布智能 邮编：100031 网联汽车安全体系咨询、威胁分析与风险评估、安全测试用力设计三项服 务，助力车联网业务快速增长。 数据安全新品发布，不断拓展新安全解决方案。在数据安全领域，2023H1公司发布了绿盟数据保险箱、绿盟数据安全检查系统两款新品，数据安全能力覆盖度超过60%，同时已形成烟草、银行等9个子行业的数据安全解决方案，以及基于绿盟数据保险箱的隐私计算“数安湖”解决方案。在云安全领域，上半年公司订单额达到1.85亿元，同比增长20%，赢得多个行业云安全标杆项目。公司集成了云安全集中管理系统、云原生安全和SASE的云工作负载保护平台入围GartnerCWPP创新洞察报告；T-ONECloud智安云获得业内首批CCRC数据安全认证并实现了政府行业、运营商行业的落地，上半年用户数同比增长148%。针对工业互联网安全，新推出绿盟工业网络安全合规评估工具,面向监管机构、关基客户、系统集成商等快速定位风险。 盈利预测：我们预计2023-2025年EPS分别为0.20/0.44/0.64元，对应 2023-2025年PE分别为50.97/23.38/15.83倍。 风险提示：下游客户需求不及预期、相关技术研发进度不及预期、网安行业竞争加剧。 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2,609 2,629 3,027 3,692 4,526 增长率YoY% 29.8% 0.8% 15.1% 22.0% 22.6% 归属母公司净利润(百万元) 345 28 160 348 514 增长率YoY% 14.4% -91.8% 462.6% 118.0% 47.7% 毛利率(%) 61.4% 62.3% 64.2% 64.5% 64.4% ROE(%) 9.5% 0.8% 4.1% 8.3% 10.9% EPS(摊薄)(元) 0.43 0.04 0.20 0.44 0.64 市盈率P/E（倍） 23.61 286.78 50.97 23.38 15.83 市净率P/B（倍） 2.24 2.22 2.11 1.94 1.73 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年9月4日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E2024E 2025E 流动资产 3,1763,239 3,4504,060 4,880 营业总收入 2,609 2,629 3,0273,692 4,526 货币资金 703921 9871,131 1,354 营业成本 1,007 992 1,0831,311 1,610 应收票据 1,0151,009 1,1701,422 1,746 营业税金及附加 28 25 2935 43 应收账款 679909 8701,017 1,198 销售费用 712 875 9991,126 1,349 预付账款 4321 3435 47 管理费用 166 187 197222 258 存货 148282 302362 435 研发费用 503 599 651738 873 其他 58996 8694 100 财务费用 3 -5 -7-8 -9 非流动资产 1,5891,665 1,7391,708 1,714 减值损失合计 -6 -4 -5-6 -7 长期股权投资 123124 124124 124 投资净收益 28 1 21 1 固定资产（合 243265 231198 164 其他 172 75 108124 171 计）无形资产 284335 378424 468 营业利润 383 28 180387 568 其他 938941 1,005963 957 营业外收支 -7 -9 -6-8 -8 资产总计 4,7654,904 5,1895,768 6,593 利润总额 376 19 174379 560 流动负债 1,0021,127 1,2011,432 1,741 所得税 31 -10 1430 45 短期借款 3235 3638 39 净利润 345 29 160349 516 应付票据 00 00 0 少数股东损益 0 0 01 2 应付账款 385542 541655 805 归属母公司净利 345 28 160348 514 润 其他 585550 624738 897 EBITDA 428 252 336539 681 非流动负债 128118 136136 136 EPS（当年）（元） 0.44 0.04 0.200.44 0.64 长期借款 00 00 0 其他 128118 136136 136 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 1,1291,245 1,3371,568 1,877 会计年度 2021A 2022A 2023E2024E 2025E 少数股东权益 00 01 3 经营活动现金流 76 60 271294 373 归属母公司股 3,6363,659 3,8514,199 4,713 净利润 345 29 160349 516 东权益负债和股东权 4,7654,904 5,1895,768 6,593 折旧摊销 166 213 169167 130 益 财务费用 5 2 44 4 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -28 -1 -2-1 -1 主要财务指标 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动 -353 -244 -127-306 -350 营业总收入 2,6092,629 3,0273,692 4,526 其它 -60 62 6781 74 同比(%) 29.8%0.8% 15.1%22.0% 22.6% 投资活动现金流 302 254 -237-148 -147 归属母公司净 345 28 160 348 514 利润 资本支出-176-250-237-149-149 毛利率(%)61.4%62.3%64.2%64.5%64.4% 其他601513011 同比(%)14.4%-91.8%462.6%118.0%47.7%长期投资-123-10000 ROE(%)9.5%0.8%4.1%8.3%10.9%筹资活动现金流-310-10530-2-3 EPS（摊薄） （元） 0.43 0.04 0.20 0.44 0.64 吸收投资1403500 支付利息或股息-61-53-10-4-4 P/B2.242.222.111.941.73 P/E23.61286.7850.9723.3815.83借款3233121 EV/EBITDA28.2229.0821.5913.2010.12现金净增加额6621366144222 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 姜惦非，计算机行业研究员，悉尼大学商学硕士，2023年加入信达证券研究所，主要覆盖金融it、网络安全等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投