业绩阶段性承压，静候景气回暖

23102 2024年10月25日，公司发布2024年三季度报告。公司24Q1-Q3营业收入37.40亿（同比-38.0%），实现归母净利润6.45亿（同比-68.7%）。其中24Q3营业收入13.10亿（同比-23.7%，环比-7.5%），实现归母净利润2.24亿（同比-57.5%，环比-29.5%）。公司24Q3营收及利润阶段承压。价格压力传导，业绩阶段性承压。由于特种元器件需求放量不足，且价格向下压力传导，公司24Q3实现归母净利润2.24亿（同比-57.5%，环比-29.5%）。公司业绩阶段性承压，静候行业景气度回暖。毛利率同比下滑，或因价格承压所致。24Q1-Q3毛利率49.6%（同比-11.2pct），归母净利率17.2%（同比-16.9pct）；24Q3毛利率47.4%（同比-9.2pct，环比-5.7pct），归母净利率17.1%（同比-13.6pct，环比-5.3pct）。24Q3公司毛利率同比下滑，主要因产品价格下降。 80.00 2,500 经营性净现金流提升显著，销售回款良好。24Q1-Q3公司实现经营性 72.00 2,000 净现金流13.3亿元，同比+215.14%。主要系公司支付税费同比减少 64.00 1,500 3.78亿元，以及销售商品、提供劳务收到现金同比增加1.63亿元 56.00 1,000 48.00 在建工程提升，平台化战略助成长。截至24Q3末，公司固定资产18.18 40.00 500 亿元，较24H1末-2.37%；在建工程3.90亿元，较24H1末+8.70%。 32.00 6 6 6 6 0 报告期公司项目建设投入增加，为公司新品增长夯实基础，平台化战略支撑远期成长。 24012 24042 24072 预计公司2024-2026年归母净利润10.2亿/12.2亿/14.7亿元，同比-62.1%/+19.7%/+20.5%，对应PE为27/23/19倍。公司作为军工元器件平台型龙头，业绩阶段承压不改发展趋势，维持“买入”评级。 7,267 7,789 5,206 6,061 7,313 28.48% 7.19% -33.17% 16.43% 20.66% 军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期。 2,382 2,682 1,018 1,218 1,467 59.79% 12.58% -62.05% 19.68% 20.45% 4.578 4.857 1.837 2.198 2.648 1.58 2.23 8.51 1.37 2.23 24.42% 18.69% 6.68% 7.47% 8.33% 24.95 12.11 26.99 22.56 18.73 6.09 2.26 1.80 1.69 1.56 内容目录 事件说明3 价格压力传导，业绩阶段性承压3 毛利率同比下滑，或因价格承压所致3 在建工程提升，平台化战略助成长4 经营性净现金流提升显著，销售回款良好4 投资建议5 风险提示5 图表目录 图表1：2024Q3营收及同比、环比增速3 图表2：2024Q3归母净利润及同比、环比增速3 图表3：2024Q3毛利率、净利率以及期间费用率3 图表4：2024Q3各项费用率4 图表5：2024Q3资产减值及信用减值4 图表6：2024Q3固定资产和在建工程变化4 图表7：2024Q3资本性支出及同比增速4 图表8：2024Q3合同负债与预付款项变化4 图表9：2024Q3存货及增速4 图表10：2024Q3经营性现金流及收现比5 2024年10月25日，公司发布2024年三季度报告，公司24Q3实现营收13.10亿（同比- 23.7%，环比-7.5%），实现归母净利润2.24亿（同比-57.5%，环比-29.5%）。 公司24Q3实现营业收入13.10亿（同比-23.7%，环比-7.5%），实现归母净利润2.24亿 （同比-57.5%，环比-29.5%）。 营业收入（百万） 环比增长率 同比增长率 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 归母净利润（百万） 环比增长率 同比增长率 1,000 800 600 400 200 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 图表1：2024Q3营收及同比、环比增速图表2：2024Q3归母净利润及同比、环比增速 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 24Q3毛利率47.4%（同比-9.2pct，环比-5.7pct），归母净利率17.1%（同比-13.6pct，环比-5.3pct）。 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 归母净利率期间费用率 毛利率 图表3：2024Q3毛利率、净利率以及期间费用率 来源：wind，国金证券研究所 公司24年Q3期间费用率26.3%，同比+5.0pct，环比+2.6pct；其中管理费用率13.6%，同比+2.9pct，环比1.5pct；销售费用率5.0%，同比+1.5pct，环比0.0pct；研发费用率7.6%，同比+1.1pct，环比+1.0pct；财务费用率0.1%，同比-0.5pct，环比+0.1pct。 销售费用率 管理费用率 资产减值损失（百万） 信用减值损失（百万） 研发费用率财务费用率 20% 15% 10% 100 80 60 40 20 - -20 -40 -60 -80 -100 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 5% 0% 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 -5% 图表4：2024Q3各项费用率图表5：2024Q3资产减值及信用减值 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 截至24年三季度末，公司固定资产18.18亿元，较二季度末-2.37%；在建工程3.90亿 元，较二季度末-2.37%；资本性支出0.94亿元，同比-41.2%。 资本性支出（百万） 同比增长率 180 160 140 120 100 80 60 40 20 - 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 固定资产（百万）在建工程（百万） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 - 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 图表6：2024Q3固定资产和在建工程变化图表7：2024Q3资本性支出及同比增速 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 截至24Q3公司合同负债0.32亿元，较二季度末-8.12%；存货22.86亿元，较二季度末 +0.06%，同比增长4.54%，公司积极备货备产。 存货（百万） 存货周转天数 2,400 2,300 2,200 2,100 2,000 1,900 1,800 400 350 300 250 200 150 100 50 - 合同负债（百万）预付款项（百万） 300.0000 250.0000 200.0000 150.0000 100.0000 50.0000 0.0000 图表8：2024Q3合同负债与预付款项变化图表9：2024Q3存货及增速 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 公司24Q3经营性净现金流1.4亿元，较去年同期增加2.5亿元。收现比0.9，较去年同期增加0.2。 经营性净现金流（百万） 收现比 1,200 1.6 1,000 1.4 800 1.2 1.0 600 0.8 400 0.6 200 0.4 - 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 24Q224Q3 0.2 -200 - 图表10：2024Q3经营性现金流及收现比 来源：wind，国金证券研究所 预计公司2024-2026年归母净利润10.2亿/12.2亿/14.7亿元，同比-62.1%/+19.7%/+20.5%，对应PE为27/23/19倍。公司作为军工元器件平台型龙头，业绩阶段承压不改发展趋势，维持“买入”评级 军用元器件价格小幅下降的风险：随着元器件大批量采购，以及军方对武器装备“三高一低”发展要求，军工全产业链对成本进行管控，元器件价格存在小幅下降的可能。 高端元器件国产化进度不及预期：公司的军用功率半导体等高端产品研制定型需要跟随装备试验验证，进入量产流程较长，进度可能不及预期。 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 20212022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入5,6567,267 7,789 5,206 6,061 7,313 货币资金1,648 1,811 2,583 5,780 5,704 6,272 增长率28.5% 7.2% -33.2% 16.4% 20.7% 应收款项4,195 5,770 7,272 3,683 4,441 5,336 主营业务成本-2,216-2,709 -3,167 -2,732 -3,185 -3,867 存货1,846 2,288 2,097 1,951 2,155 2,266 %销售收入39.2%37.3% 40.7% 52.5% 52.5% 52.9% 其他流动资产287 121 2,168 2,440 2,440 2,454 毛利3,4404,558 4,622 2,473 2,876 3,446 流动资产7,976 9,991 14,120 13,854 14,740 16,328 %销售收入60.8%62.7% 59.3% 47.5% 47.5% 47.1% %总资产71.7% 73.7% 78.6% 76.9% 76.6% 78.1% 营业税金及附加-51-66 -86 -51 -60 -75 长期投资1,091 1,062 1,084 1,084 1,084 1,084 %销售收入0.9%0.9% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产1,683 1,968 2,200 2,588 2,903 2,971 销售费用-270-300 -308 -239 -255 -278 %总资产15.1% 14.5% 12.2% 14.4% 15.1% 14.2% %销售收入4.8%4.1% 3.9% 4.6% 4.2% 3.8% 无形资产268 256 232 307 327 343 管理费用-941-777 -712 -625 -691 -790 非流动资产3,147 3,570 3,854 4,169 4,502 4,583 %销售收入16.6%10.7% 9.1% 12.0% 11.4% 10.8% %总资产28.3% 26.3% 21.4% 23.1% 23.4% 21.9% 研发费用-370-516 -440 -338 -376 -417 资产总计11,123 13,560 17,975 18,023 19,243 20,911 %销售收入6.5%7.1% 5.7% 6.5% 6.2% 5.7% 短期借款898 457 638 0 0 0 息税前利润（EBIT）1,8082,899 3,076 1,220 1,494 1,887 应付款项1,378 1,687 1,378 1,316 1,533 1,860 %销售收入32.0%39.9% 39.5% 23.4% 24.7% 25.8% 其他流动负债417 265 236 199 139 167 财务费用-44-33 -35 -50 -138 -214 流动负债2,694 2,4