公司点评：业绩阶段性承压，静候订单回暖

事件 2024年4月26日，公司发布23年年报及24年一季报，23年实现营收77.9亿（同比+7.2%），归母26.8亿（同比+12.6%）；其中Q4实现营收17.6亿（同比+12.4%），归母6.2亿（同比+20.2%）。24Q1 实现营收10.1亿（同比-51.7%），归母1.0亿（同比-86.1%）。 点评 公司作为国内军用电子元器件龙头，受到行业订单延迟压力，业绩阶段性承压。高新装备列装加速及传统装备更新改造构成军工电子元器件需求长期向好的基本盘，短期受到产品成本管控等因素影响，行业仍面临一定压力，静候订单回暖。产品结构方面看，高端半导体分立器件需求旺盛，振华永光23年营收20.0亿（同比+41.1%）。公司同 时公布2024年财务预算，目标实现营业收入69亿元，利润总额20 亿元。 101.00 2,500 公司23年毛利率59.3%（同比-3.4pct），24Q1毛利率47.6%（同比 91.00 2,000 人民币(元)成交金额(百万元) -16.0pct）,主要由于部分产品降价。23年归母净利率34.4%（同比 +1.6pct），24Q1归母净利率10.1%（同比-24.9pct）。2023年公司加大产品市场推广力度，销售费用有所增加。 产能逐步释放，生产效率提升。公司23年固定资产19.2亿（较期初 +16.6%），定增项目建设稳步推进，聚焦智能化、数字化转型，逐步实现精益生产。公司以“工业互联网+智能制造”对生产线进行柔性改造，提高生产效率。公司发布公告计划投资1.0亿元，用于实施断路 公司基本情况（人民币） 器及真空灭弧室生产能力提升项目，项目达产后可年增营业收入1.64 亿，利润总额2740万元。 盈利预测、估值与评级 军工电子元器件订单下放阶段性放缓，公司作为龙头持续推进品类拓展，着力发展军用功率半导体以及电源模块，纵向延伸上游材料及下游组件，打造一体化平台，看好长期投资价值。我们预测公司2024-2026年归母净利润16.1/19.7/24.2亿元，同比-40.1%、+22.6%、 +22.9%,对应PE为18/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,267 7,789 7,024 8,620 10,563 营业收入增长率 28.48% 7.19% -9.82% 22.72% 22.53% 归母净利润(百万元) 2,382 2,682 1,605 1,969 2,420 归母净利润增长率 59.79% 12.58% -40.14% 22.62% 22.94% 摊薄每股收益(元) 4.578 4.857 2.897 3.552 4.367 每股经营性现金流净额 1.58 2.23 6.95 1.48 3.22 ROE(归属母公司)(摊薄) 24.42% 18.69% 10.15% 11.16% 12.15% P/E 24.95 12.11 17.56 14.32 11.65 P/B 6.09 2.26 1.78 1.60 1.42 军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期。 81.00 71.00 61.00 51.00 41.00 230428 230728 231028 240128 成交金额振华科技沪深300 1,500 1,000 500 0 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 事件说明3 订单延迟，业绩阶段性承压3 税收政策及价格调整，盈利能力承压4 产能扩充逐步到位，夯实长期发展基础5 投资建议6 风险提示6 图表目录 图表1：2023年营收及同比增速3 图表2：2023年归母净利润及同比增速3 图表3：2024Q1营收及同比、环比增速3 图表4：2024Q1归母净利润及同比、环比增速3 图表5：2023年主要子公司营收（百万元）及增速4 图表6：2023年主要子公司净利润（百万元）及增速4 图表7：2023年毛利率及净利率4 图表8：2024Q1毛利率及净利率4 图表9：2023年各项费用率5 图表10：2024Q1各项费用率5 图表11：2024Q1资产减值及信用减值情况5 图表12：2024Q1固定资产和在建工程变化5 图表13：2024Q1资本性支出及同比增速5 图表14：2024Q1合同负债与预付款项变化6 图表15：2024Q1存货及周转天数6 图表16：2023年经营性净现金流6 图表17：2024Q1经营性净现金流6 事件说明 2024年4月26日，公司发布23年年报及24年一季报，23年实现营收77.9亿（同比 +7.2%），归母26.8亿（同比+12.6%）；其中Q4实现营收17.6亿（同比+12.4%），归母6.2 亿（同比+20.2%）。24Q1实现营收10.1亿（同比-51.7%），归母1.0亿（同比-86.1%）。 订单延迟，业绩阶段性承压 公司23年实现营收77.9亿元，同比+7.2%；23Q4收入17.6亿元，同比+12.4%。公司23年归母净利润26.8亿元，同比+12.6%；23Q4归母净利润6.2亿元，同比+20.2%。24Q1公司实现营收10.1亿，同比-51.7%；归母净利润1.0亿，同比-86.1%。行业环境影响军用元器件新签订单阶段性放缓，公司业绩阶段性承压。 图表1：2023年营收及同比增速图表2：2023年归母净利润及同比增速 9,000 50.0% 3,000 160.0% 8,000 40.0% 2,500 140.0% 7,000 30.0% 120.0% 6,0005,0004,0003,000 20.0%10.0%0.0%-10.0% 2,0001,5001,000 100.0%80.0%60.0% 2,000 -20.0% 40.0% 1,000 -30.0% 500 20.0% 0 -40.0% 0 0.0% 2019 20202021 20222023 2019 20202021 2022 2023 营业收入（百万） 同比增长率 归母净利润（百万） 同比增长率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表3：2024Q1营收及同比、环比增速图表4：2024Q1归母净利润及同比、环比增速 2,500 80% 9008007006005004003002001000 归母净利润（百万） 环比增长率 同比增长率 300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150% 2,000 60%40% 1,500 20% 1,000 0%-20% 500 -40% 0 -60% 营业收入（百万） 同比增长率 环比增长率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 分子公司维度，2023年振华新云、振华富、振华云科、振华永光、振华微分别实现营收10.4亿（同比-13.6%）、8.1亿（同比-14.4%）、10.9亿（同比+3.3%）、20.0亿（同比+41.1%）、 9.3亿（同比-7.4%），实现净利润2.9亿（同比-17.2%）、3.7亿（同比-17.8%）、5.0亿 （同比+6.4%）、9.8亿（同比+49.4%）、2.8亿（同比-25.0%）。高端半导体分立器件国产化持续推进，振华永光营收和利润维持较快增长。 图表5：2023年主要子公司营收（百万元）及增速图表6：2023年主要子公司净利润（百万元）及增速 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 2017201820192020202120222023 振华新云 振华永光 振华富yoy 振华微yoy 振华富 振华微 振华云科 振华新云yoy 振华云科yoy振华永光yoy 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 500.00% 400.00% 300.00% 200.00% 100.00% 0.00% -100.00% 2017201820192020202120222023 振华新云 振华永光 振华富yoy 振华微yoy 振华富 振华微 振华云科 振华新云yoy 振华云科yoy振华永光yoy 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 税收政策及价格调整，盈利能力承压 公司23年毛利率59.3%，同比-3.4pct；23Q4毛利率54.4%，同比-10.5pct；24Q1毛利率47.6%，同比-16.0pct。23年净利率34.4%，同比+1.6pct；23Q4净利率35.4%，同比+2.3pct； 24Q1净利率10.1%，同比-24.9pct。税收政策有所调整，且公司产品结构有所调整，军用电子元器件价格有一定压力，盈利能力阶段性承压。 图表7：2023年毛利率及净利率图表8：2024Q1毛利率及净利率 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2019 2020 2021 2022 2023 毛利率 归母净利率 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 毛利率 归母净利率期间费用率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 公司23年期间费用率19.2%，同比-3.2pct；其中管理费用率9.1%，同比-1.6pct；销售费用率3.9%，同比-0.2pct；研发费用率5.7%，同比-1.5pct；财务费用率0.4%，同比持平。23Q4期间费用率20.3%，同比-7.1pct；其中管理费用率9.5%，同比-3.2pct；销售费用率5.0%，同比+0.7pct；研发费用率5.4%，同比-4.4pct；财务费用率0.3%，同比-0.2pct。24Q1期间费用率33.6%，同比+14.1pcct；其中管理费用率17.9%，同比+8.9pct；销售费用率8.0%，同比+3.4pct；研发费用率6.9%，同比+1.3pct；财务费用率0.8%，同比+0.4pct。 21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 销售费用率 管理费用率 研发费用率财务费用率 图表9：2023年各项费用率图表10：2024Q1各项费用率 18.0% 20% 16.0%14.0% 15% 12.0% 10.0% 8.0% 10% 6.0%4.0% 5% 2.0% 0.0% 0% 2019 20202021 销售费用率 研发费用率 2022 管理费用率财务费用率 2023 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表11：2024Q1资产减值及信用减值情况 100 50 - 21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 -50 -100 -150 资产减值损失（百万）信用减值损失（百万） 来源：wind，国金证券研究所 产能扩充逐步到位，夯实长期发展基础 公司23年固定资产19.2亿元，较期初+16.6%；在建工程2.8亿元，较期初-12.7%；资本 性支出4.6亿元，同比+6.0%。24Q1固定资产19.0亿，叫期初-1.1%；在建工程3.0亿， 较期初+5.2%；资本性支出1.0亿，同比+54.3%。公司产能扩充逐步到位，定增项目持续建设，支撑长期成长。 图表12：2024Q1固定资产和在建工程变化图表13：2024Q1资本性支出及同比增速 2,5002,0001,5001,000500 - 21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q32