2023年半年报点评：业绩符合预期，差异化竞争构建长期优势

事件：8月30日，公司发布2023年半年报。公司23H1实现营收646.52亿元，同比+28.36%；归母净利润91.78亿元，同比+41.63%。 分季度来看，公司23Q2实现营收363.34亿元，同比+14.32%，环比+28.30%； 归母净利润55.41亿元，同比+45.18%，环比+52.35%；扣非归母净利润54.69亿元，同比+45.53%，环比+52.30%。总体看公司业绩符合预期。 硅片、组件龙头地位稳固，盈利能力显著提升。2023年上半年，公司实现单晶硅片出货量52.05GW，同比+31.37%，其中对外销售22.98GW，自用29.07GW；实现电池片出货量31.50GW， 其中对外销售3.28GW， 自用28.22GW；实现组件出货量26.64GW，同比+47.84%，其中对外销售26.49GW，自用0.15GW，公司硅片、组件出货均取得较好增长，双龙头地位稳固。盈利能力方面，得益于Q2硅料价格的下行和公司的强供应链管控能力，公司盈利能力显著提升 ，23H1公司毛利率/净利率达到19.08%/14.15%， 同比+3.70/2.71Pcts；23Q2公司毛利率/净利率为20.00%/15.20%， 同比+4.55/3.24Pcts，环比+2.09/2.39Pcts。 海内外产能扩张提速。国内方面，23H1公司鄂尔多斯46GW单晶硅棒硅片项目、丽江（三期）年产10GW单晶硅棒项目已投产，鄂尔多斯年产30GW TOPCon电池也于今年8月投产，西咸乐叶年产29GW单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW单晶电池项目处于爬坡阶段；海外方面越南年产3.35GW单晶电池项目已投产，马来西亚年产6.6GW单晶硅棒、马来西亚年产2.8GW单晶组件等项目稳步推进，我们认为海外一体化产能的扩张能够有效规避贸易风险，保证公司海外出货的稳定。目前，公司各环节均处于快速扩张阶段，根据公司经营目标，预计23年底，公司硅片、电池片与组件产能将达到190/110/130GW。 产品矩阵丰富，差异化竞争构建长期优势。23H1公司HPBC电池已达到设计良率和目标效率，目前已投入量产，并且发布了基于HPDC技术，应用于大型地面电站的“Hi-MO7”组件产品，该产品功率可达到580W，效率为22.5%，而公司此前发布的“Hi-Mo6”产品则是专注于分布式市场，公司产品目前已实现全场景覆盖，有望通过完备的产品矩阵和差异化构筑长期竞争优势。 投资建议：我们预计23-25年公司营收为1519/1860/2166亿元，归母净利润为182.15/210.40/236.62亿元，对PE为11X/10X/9X，公司为光伏硅片与组件双龙头企业，有望受益于光伏行业的持续高景气，一体化产能持续扩张，盈利能力或将持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示：国际贸易风险、产能扩张不及预期、下游需求不及预期等风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）