2024年半年报点评：业绩符合预期，技术持续迭代巩固竞争优势

2024年08月28日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（维持）当前价：27.00元 西典新能（603312）电力设备目标价：——元（6个月） 业绩符合预期，技术持续迭代巩固竞争优势 投资要点 事件：公司2024H1实现营业收入8.4亿元，同比下降1.8%，主要系电车行业竞争加剧导致电池连接系统产品售价下降影响公司收入；实现归母净利润0.9 亿元，同比增长5.4%；扣非归母净利润0.9亿元，同比增长5%。2024年第二季度公司实现营收4.5亿元，同比下降3.8%；实现归母净利润0.4亿元，同比下降1.3%；扣非归母净利润0.4亿元，同比下降0.5%。 净利率有所提升，费用率管控较好。盈利端：2024H1公司销售毛利率/净利率分别为17.7%/10.9%，同比-0.3pp/+0.7pp；24Q2毛利率/净利率分别为 15.9%/9.4%，分别同比-1.1pp/+0.2pp，主要系公司加强对供应链的管控，叠加自身技术进步带来的成本优势。费用端：公司2024H1销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为0.5%/1.8%/-1.1%，分别同比+0.03pp/+0.1pp/-1.2pp，其中财务费用率下降主要系公司公开发行股票募集资金到账，取得的银行利息收入 增加。公司持续加大研发投入，2024H1研发费用率为3.4%，同比增长0.8pp。 专注电连接领域研究，技术积累深厚。公司2023年推出的直焊技术，在2024H1已进入批量应用阶段，该技术改变了原来FPC必须通过镍片过渡连接的需求，省去了镍片及SMT工艺的成本，直接将FPC通过超声波技术焊接到铝巴上，极大的节省了FPC组件的成本。公司2024H1在行业内率先推出薄膜技术，该技术采用了单层薄膜热压合技术。与以往的热压合技术相比，材料成本降低， 备行业内先发优势，有助于这两项技术的大批量推广。 数据来源：聚源数据 储能电池连接系统有望受益下游大客户放量，驱动公司增长。根据公司半年报 基础数据 披露，目前公司电池连接系统产品已批量供货特斯拉等储能项目。根据特斯拉 总股本(亿股) 1.62 公司公告，特斯拉2023-2024Q2每季度储能装机为3.9/3.7/4/3.2/4.1/9.4GWh， 流通A股(亿股) 0.35 2024Q2呈现爆发增长态势，此外特斯拉规划上海临港年产能40GWh项目，有 52周内股价区间(元) 24.47-48.3 自动化程度提高，降低了产品的整体成本。此外，公司成本管控优秀，2024H1公司推出的直焊技术和薄膜技术的自动化产线，均由公司自动化团队自主开发和制造，并已成功通过客户的量产验证。公司率先掌握这两项自动化技术，具 西南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：李昂 执业证号：S1250524050001电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn 相对指数表现 西典新能沪深300 16% 5% -7% -18% -29% -40% 24/124/324/524/7 1 望在2025年逐步投产，公司与特斯拉绑定较深，有望充分受益大客户增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为24.5亿元、33.7亿元、42.9亿元，预计未来三年归母净利润同比增速分别为31.5%/42.4%/27.9%。公司为国内电池连接系统头部企业，具备独特的热压合工艺以及自研设备竞争 优势，“电车+储能”双轮驱动，维持“买入”评级。 风险提示：电池连接系统新产品渗透率不及预期的风险；产品开发不及预期的风险；产业链竞争加剧导致产品降价幅度过大的风险；新客户拓展不及预期的 风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；主要业务单一大客户占比较高风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1835.34 2452.96 3371.10 4289.59 增长率 15.24% 33.65% 37.43% 27.25% 归属母公司净利润（百万元） 198.12 260.58 370.94 474.38 增长率 28.23% 31.53% 42.35% 27.89% 每股收益EPS（元） 1.23 1.61 2.30 2.94 净资产收益率ROE 30.85% 30.19% 31.38% 29.98% PE 22 17 12 9 PB 6.79 5.05 3.69 2.76 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 总市值(亿元)43.63 总资产(亿元)23.67 相关研究 每股净资产(元)10.55 1.西典新能（603312）：复合母排老牌企业，电池连接系统驱动新增长 (2024-04-30) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1835.34 2452.96 3371.10 4289.59 净利润 198.12 260.58 370.94 474.38 营业成本 1498.48 2017.43 2787.52 3557.89 折旧与摊销 22.73 30.55 30.55 30.55 营业税金及附加 6.91 9.57 13.15 29.60 财务费用 2.65 9.19 8.24 7.49 销售费用 8.46 24.53 30.34 25.74 资产减值损失 -4.90 0.00 0.00 0.00 管理费用 28.75 125.10 134.84 150.14 经营营运资本变动 -109.60 193.05 -97.20 -108.98 财务费用 2.65 9.19 8.24 7.49 其他 44.46 -13.11 -15.71 -10.16 资产减值损失 -4.90 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 153.46 480.26 296.81 393.29 投资收益 -3.53 30.00 30.00 30.00 资本支出 -95.41 -90.00 -90.00 -90.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -102.42 30.00 30.00 30.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -197.83 -60.00 -60.00 -60.00 营业利润 231.47 297.14 427.01 548.74 短期借款 -21.39 -5.91 0.00 0.00 其他非经营损益 2.73 9.43 9.39 9.36 长期借款 58.43 0.00 0.00 0.00 利润总额 234.20 306.57 436.39 558.10 股权融资 4.34 0.00 0.00 0.00 所得税 36.08 45.99 65.46 83.71 支付股利 0.00 -39.62 -52.12 -74.19 净利润 198.12 260.58 370.94 474.38 其他 38.08 -70.77 -8.24 -7.49 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 79.46 -116.30 -60.36 -81.68 归属母公司股东净利润 198.12 260.58 370.94 474.38 现金流量净额 35.23 303.95 176.45 251.61 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 78.55 382.50 558.95 810.56 成长能力 应收和预付款项 680.35 1110.32 1469.42 1847.23 销售收入增长率 15.24% 33.65% 37.43% 27.25% 存货 159.20 222.02 311.04 395.52 营业利润增长率 32.09% 28.37% 43.70% 28.51% 其他流动资产 208.52 10.66 14.65 18.64 净利润增长率 28.23% 31.53% 42.35% 27.89% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 38.83% 31.15% 38.27% 25.97% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 261.11 325.43 389.76 454.08 毛利率 18.35% 17.76% 17.31% 17.06% 无形资产和开发支出 38.93 35.01 31.09 27.18 三费率 2.17% 6.47% 5.14% 4.27% 其他非流动资产 25.29 24.34 23.39 22.44 净利率 10.79% 10.62% 11.00% 11.06% 资产总计 1451.96 2110.29 2798.29 3575.64 ROE 30.85% 30.19% 31.38% 29.98% 短期借款 15.91 10.00 10.00 10.00 ROA 13.65% 12.35% 13.26% 13.27% 应付和预收款项 632.71 1150.64 1519.44 1896.19 ROIC 25.81% 30.62% 40.04% 40.68% 长期借款 85.21 85.21 85.21 85.21 EBITDA/销售收入 14.00% 13.73% 13.82% 13.68% 其他负债 75.82 1.17 1.57 1.96 营运能力 负债合计 809.66 1247.03 1616.22 1993.37 总资产周转率 1.25 1.38 1.37 1.35 股本 121.20 161.60 161.60 161.60 固定资产周转率 9.12 10.56 16.31 23.70 资本公积 128.47 88.07 88.07 88.07 应收账款周转率 2.59 2.92 2.76 2.74 留存收益 392.63 613.59 932.41 1332.60 存货周转率 8.78 10.22 10.33 9.99 归属母公司股东权益 642.30 863.26 1182.08 1582.27 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 65.34% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 642.30 863.26 1182.08 1582.27 资产负债率 55.76% 59.09% 57.76% 55.75% 负债和股东权益合计 1451.96 2110.29 2798.29 3575.64 带息债务/总负债 12.49% 7.64% 5.89% 4.78% 流动比率 1.56 1.49 1.54 1.61 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.34 1.29 1.33 1.40 EBITDA 256.86 336.88 465.80 586.78 股利支付率 0.00% 15.21% 14.05% 15.64% PE 22.02 16.74 11.76 9.20 每股指标 PB 6.79 5.05 3.69 2.76 每股收益 1.23 1.61 2.30 2.94 PS 2.38 1.78 1.29 1.02 每股净资产 3.97 5.34 7.31 9.79 EV/EBITDA 13.01 12.05 8.34 6.19 每股经营现金 0.95 2.97 1.84 2.43 股息率 0.00% 0.91% 1.19% 1.70% 每股股利 0.00 0.25 0.32 0.46 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的