轨交业务低于预期，新能源汽车业务持续增长

2023年9月4日 推荐/维持 公司报告 永贵电器 永贵电器（300351）：轨交业务低于预期，新能源汽车业务持续增长 近日，永贵电器发布2023中报：报告期，公司实现营收67,919.47万元，同比增长0.05%，实现扣非归母净利润约6,304.28万元，同比下降15.89%。点评如下： 轨交行业需求复苏弱于预期降致公司相关业务收入下降。2023H1公司轨道交通与工业营收为31,108.08万元，同比下降11.45%。公司该业务产品主要 包括连接器、油压减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、智慧电源（锂电池）等；配套供应于中国中车集团、中国国家铁路集团有限公司以及建有轨道交通的城市地铁运营公司。2023H1公司非轨交连接器业务，如门系统、贯通道等收入下滑是轨交业务下降的主要原因。我们认为，轨交行业属于我国基础设施建设，各类轨交(铁路、城市轨交)线路仍有增长空间。公司在轨交连接器上具备较强竞争力，近年来通过持续扩充轨交产品品类。随着轨交投资节奏持续推进，公司轨交业务有望复苏。 新能源汽车业务持续增长，公司液冷超充枪业务有望受益电动车快充市场的崛起。2023H1公司车载与能源信息业务实现营收33,300.04万元，同比 11.53%。其中新能源汽车业务收入为30,540.58万元，同比增长15.77%。报告期公司新能源汽车业务已经进入并已进入比亚迪、华为、吉利、长城、奇瑞、长安等国产一线品牌及合资品牌供应链体系。2023年7月20日，子公司四川永贵科技有限公司举办了“液冷系统/大功率充电枪”产品发布会，并于与壳牌中国、西安天泰在签署了战略合作协议。据公司公告，子公司四川永贵的液冷欧标直流充电枪已通过CE、CB、TÜV认证，所认证液冷CCS2充电枪电流规格为500A、电压规格为1000V，支持最大充电电流为600A，可实现充电系统600KW补能。公司欧标交流枪、直流枪和液冷欧标直流枪均已获得相应认证，为公司海外业务拓展创造了良好条件。我们认为，公司在充电枪，尤其是液冷超充枪领域技术、市场开拓领先，有望受益电动车快充市场的崛起。 新能源汽车业务占比提升致综合毛利率略降。2023H1公司综合毛利率为 30.4%，低于去年同期的31.8%。公司轨交业务毛利率高于车载与能源信息 （含新能源汽车）业务。2023H1轨交与工业毛利率为40.51%，而车载与能源信息业务毛利率为18.88%。2023H1车载与能源信息业务占比提升至49.0%(去年同期为44.0%)。分季度看，2023Q2环比Q1毛利率回升至33.0% （Q1为27.4%）。我们认为，随着新能源汽车业务规模的提升，以及直流枪等高附加值产品占比的提升，公司新能源汽车业务盈利能力有望改善。期间费用率上，考虑新增加股权激励等费用以及加大产品、市场开拓力度，公司期间费用率2023H1期间费用率提升至21.6%（去年同期为19.9%）。 公司盈利预测及投资评级：聚焦新能源汽车高压连接器，尤其是在充电枪，液冷超充领域，公司新能源汽车业务有望凭借技术、运营效率和优质客户资 源获得更多市场份额。我们看好公司中长期发展。我们预计公司2023-2025年净利润分别约为2.08、2.67和3.25亿元，对应EPS分别为0.54、0.69和0.84元。对应PE值分别为24、18和15倍。维持“推荐”评级。 公司简介： 浙江永贵电器股份有限公司主营业务是各类电连接器、连接器组件及精密智能产品的研发、制造、销售和技术支持，公司产品以连接器为核心，各大领域纵深拓展，形成具有公司特色的产品结构。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）18.3-11.68 总市值（亿元）49.22 流通市值（亿元）33.0 总股本/流通A股（万股）38,516/38,516 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率5.88 52周股价走势图 永贵电器 沪深300 24.5% -25.5% 9/111/11/13/15/17/1 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521030003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 风险提示：轨道交通行业投资复苏不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，公司连接器等产品推广不及预期。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,149.33 1,510.36 2,008.21 2,555.01 3,068.46 增长率（%） 9.08% 31.41% 32.96% 27.23% 20.10% 归母净利润（百万元） 122.23 154.71 207.64 266.81 324.96 增长率（%） 16.43% 26.57% 34.22% 28.49% 21.79% 净资产收益率（%） 5.81% 6.92% 8.50% 9.84% 10.70% 每股收益(元) 0.32 0.40 0.54 0.69 0.84 PE 40.27 31.82 23.71 18.45 15.15 PB 2.34 2.20 2.01 1.82 1.62 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 永贵电器（300351）：轨交业务低于预期，新能源汽车业务持续增长 非流动负债合计42.88 37.40 36.57 35.71 34.85 少数股东损益 -2.36 -2.63 -3.77 -4.84 -5.90 长期借款6.09 4.21 3.38 2.52 1.66 归属母公司净利润 122.23 154.71 207.64 266.81 324.96 附表：公司盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 2,014.38 2,360.38 2,831.33 3,419.84 4,041.26 营业收入 1,149.33 1,510.36 2,008.21 2,555.01 3,068.46 货币资金 733.64 753.49 775.89 827.78 962.12 营业成本 749.15 1,044.72 1,389.26 1,767.26 2,122.89 应收账款 797.47 1,072.26 1,356.93 1,693.14 2,013.83 营业税金及附加 8.38 10.74 14.06 16.99 20.00 其他应收款 123.66 6.53 5.99 7.96 10.13 营业费用 92.63 104.23 131.66 164.16 197.15 预付款项 8.48 11.16 14.89 18.94 22.75 管理费用 99.52 103.03 130.14 163.92 192.92 存货 394.85 493.77 643.47 834.93 992.91 财务费用 -9.50 -25.25 -13.16 -13.89 -15.56 其他流动资产 73.41 23.71 32.19 34.92 37.49 研发费用 94.97 106.87 140.57 175.27 206.29 非流动资产合计 663.02 679.22 679.87 675.81 672.27 资产减值损失 -4.64 -21.05 -20.92 -26.31 -31.24 长期股权投资 100.95 104.15 107.92 111.68 115.45 公允价值变动收益 0.24 -0.39 0.00 0.00 0.00 固定资产 385.30 377.16 366.67 371.62 364.77 投资净收益 4.11 1.13 1.92 1.92 1.92 无形资产 78.23 92.32 97.33 102.21 106.94 加：其他收益 10.68 11.32 11.78 11.78 11.78 其他非流动资产 75.81 80.69 75.50 70.30 65.11营业利润124.57157.03208.46268.69327.24 资产总计 2,677.40 3,039.60 3,511.20 4,095.66 4,713.53 营业外收入 0.62 1.76 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 489.88 726.79 995.34 1,318.69 1,618.36 营业外支出 3.88 3.30 0.00 0.00 0.00 短期借款 3.12 1.90 0.00 0.00 0.00利润总额121.31155.49208.46268.69327.24 应付账款 383.33 587.31 812.96 1,085.39 1,336.42所得税1.443.424.596.728.18 其他流动负债 103.43 137.58 182.38 233.30 281.94净利润119.87152.07203.88261.97319.06 其他非流动负债 36.79 33.19 33.19 33.19 33.19 主要财务比率 负债合计 532.76 764.19 1,031.91 1,354.40 1,653.21 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 40.94 39.18 35.41 30.57 24.67成长能力 实收资本（或股本） 383.64 385.16 385.16 385.16 385.16 营业收入增长 9.08% 31.41% 32.96% 27.23% 20.10% 资本公积 1,795.05 1,781.92 1,781.92 1,781.92 1,781.92 营业利润增长 9.96% 26.06% 32.75% 28.89% 21.79% 未分配利润 -74.99 69.15 276.80 543.61 868.56 归属公司净利增长 16.43% 26.57% 34.22% 28.49% 21.79% 归属母公司股东权 2,103.70 2,236.23 2,443.87 2,710.69 3,035.64获利能力 负债和所有者权益 2,677.40 3,039.60 3,511.20 4,095.66 4,713.53毛利率(%)34.82%30.83%30.82%30.83%30.82% 现金流量表 单位:百万元 利润率（%） 10.43% 10.07% 10.15% 10.25% 10.40% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产净利润（%） 4.57% 5.09% 5.91% 6.51% 6.89% 经营活动现金流 84.47 66.28 61.04 87.96 168.73ROE(%)5.81%6.92%8.50%9.84%10.70% 净利润 119.87 152.07 190.48 248.61 305.70偿债能力 折旧摊销 58.16 63.39 50.12 54.82 54.31 资产负债率(%) 20% 25% 29% 33% 35% 财务费用 -9.50 -25.25 -13.16 -13.89 -15.56 流动比率 4.11 3.25 2.84 2.59 2.50 投资损失 -4.11 -1.13 -1.92 -1.92 -1.92 速动比率 3.20 2.55 2.17 1.94 1.86 营运资金变动 -94.48 -174.56 -178.09 -213.27 -187.41营运能力 其他经营现金流14.52 51.76 13.60 13.60 13.60 总资产周转率 0.43 0.50 0.57 0.62 0.65 投资活动现金流-