轨交业务占比下降致Q1毛利率下行，新能源汽车业务持续高增长

永贵电器（300351）：轨交业务占比下降致Q1毛利率下行，新能源汽车业务持续高增长 近日，永贵电器发布2023年一季报：报告期，公司实现营收31,921.04万元，同比增长6.35%，实现扣非归母净利润约3,516.48万元，同比下降8.85%。点评如下： Q1毛利率同比下行，与轨交业务占比下降有关。2023Q1公司综合毛利率为 27.39%，低于2022Q1的30.76%。这与公司毛利率较高的轨交业务占比下降有关。2023Q1公司轨道交通与工业板块收入13,595.28万元，较去年同期下降11.86%，收入占比下降至42.6%。2022年公司该业务毛利率为39.92%。2022Q1该业务占比为51.4%。2023Q1公司车载与能源信息板块业务收入 16,825.35万元，较2022Q1增长27.08%。2023Q1车载与能源信息板块收入占比提升至52.7%，而该业务2022Q1占比仅为44.1%。车载与能源信息业务2022年毛利率为20.49%。因此，毛利率相对较低的车载业务占比快速提升是2023Q1综合毛利率下降的主因。我们认为，公司轨交业务属于轨道交通的配套产业，其复苏滞后于我国轨交投资的进程。随着疫情影响消退，公司该业务有望受益轨交行业的投资复苏。 期间费用率维持稳定。2023Q1公司期间费用率（销售、管理、研发）为20.1%，与2022Q1持平（为20.2%），且低于2022Q4的22.3%。若扣除公司2022 年10月首次实施的限制性股票带来2023Q1新增的股权激励股份支付费用 （373.31万元），2023Q1期间费用率降至18.9%。 新能源汽车业务持续高增长。2023Q1公司新能源汽车业务收入15,340.78 万元，较2022Q1增长32.76%。公司新能源汽车连接器业务已进入比亚迪、华为、吉利、长城、奇瑞、长安、上汽等主流车企。公司于2012年已经储备汽车高压连接器技术，多年来聚焦于该领域，具备较深的技术积累。据公司2022年报，公司目前在研发项目还包括储能连接器项目（完成研发，样品试制）、新一代大电流高压连接器（完成研发，样品试制）、泰标交流充电枪项目（开发进行中）、欧标交流/直流充电枪座项目（完成研发）、液冷大功率充电枪项目（部分产品形成量产，新规格产品完成研发）。我们认为，公司在高压连接器领域具备领先技术优势，有望在新的应用领域（储能、快充等）和新市场（出口市场）取得突破。 公司盈利预测及投资评级：受益轨道交通行业投资复苏，公司轨交业务有望稳定增长；聚焦新能源汽车高压连接器，公司车载与能源信息业务有望凭借 技术、运营效率和优质客户资源获得更多市场份额。我们看好公司中长期发展。我们预计公司2023-2025年净利润分别约为2.08、2.67和3.25亿元，对应EPS分别为0.54、0.69和0.84元。对应PE值分别为26、20和16倍。维持“推荐”评级。 风险提示：轨道交通行业投资复苏不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，公司连接器等产品推广不及预期。 财务指标预测 公司报告 永贵电器 2023年5月8日 推荐/维持 公司简介： 浙江永贵电器股份有限公司主营业务是各类电连接器、连接器组件及精密智能产品的研发、制造、销售和技术支持，公司产品以连接器为核心，各大领域纵深拓展，形成具有公司特色的产品结构。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）20.95-8.87 总市值（亿元）53.23 流通市值（亿元）35.68 总股本/流通A股（万股）38,516/38,516 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率6.42 52周股价走势图 永贵电器 沪深300 189.8% 89.8% -10.2% 5/67/69/611/61/63/6 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521030003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,149.33 1,510.36 2,008.21 2,555.01 3,068.46 增长率（%） 9.08% 31.41% 32.96% 27.23% 20.10% 归母净利润（百万元） 122.23 154.71 207.64 266.81 324.96 增长率（%） 16.43% 26.57% 34.22% 28.49% 21.79% 净资产收益率（%） 5.81% 6.92% 8.50% 9.84% 10.70% 每股收益(元) 0.32 0.40 0.54 0.69 0.84 PE 43.55 34.41 25.63 19.95 16.38 PB 2.53 2.38 2.18 1.96 1.75 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 永贵电器（300351）：轨交业务占比下降致Q1毛利率下行，新能源汽车业务持续高增长 非流动负债合计42.88 37.40 36.57 35.71 34.85 少数股东损益 -2.36 -2.63 -3.77 -4.84 -5.90 长期借款6.09 4.21 3.38 2.52 1.66 归属母公司净利润 122.23 154.71 207.64 266.81 324.96 附表：公司盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 2,014.38 2,360.38 2,831.33 3,419.84 4,041.26 营业收入 1,149.33 1,510.36 2,008.21 2,555.01 3,068.46 货币资金 733.64 753.49 775.89 827.78 962.12 营业成本 749.15 1,044.72 1,389.26 1,767.26 2,122.89 应收账款 797.47 1,072.26 1,356.93 1,693.14 2,013.83 营业税金及附加 8.38 10.74 14.06 16.99 20.00 其他应收款 123.66 6.53 5.99 7.96 10.13 营业费用 92.63 104.23 131.66 164.16 197.15 预付款项 8.48 11.16 14.89 18.94 22.75 管理费用 99.52 103.03 130.14 163.92 192.92 存货 394.85 493.77 643.47 834.93 992.91 财务费用 -9.50 -25.25 -13.16 -13.89 -15.56 其他流动资产 73.41 23.71 32.19 34.92 37.49 研发费用 94.97 106.87 140.57 175.27 206.29 非流动资产合计 663.02 679.22 679.87 675.81 672.27 资产减值损失 -4.64 -21.05 -20.92 -26.31 -31.24 长期股权投资 100.95 104.15 107.92 111.68 115.45 公允价值变动收益 0.24 -0.39 0.00 0.00 0.00 固定资产 385.30 377.16 366.67 371.62 364.77 投资净收益 4.11 1.13 1.92 1.92 1.92 无形资产 78.23 92.32 97.33 102.21 106.94 加：其他收益 10.68 11.32 11.78 11.78 11.78 其他非流动资产 75.81 80.69 75.50 70.30 65.11营业利润124.57157.03208.46268.69327.24 资产总计 2,677.40 3,039.60 3,511.20 4,095.66 4,713.53 营业外收入 0.62 1.76 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 489.88 726.79 995.34 1,318.69 1,618.36 营业外支出 3.88 3.30 0.00 0.00 0.00 短期借款 3.12 1.90 0.00 0.00 0.00利润总额121.31155.49208.46268.69327.24 应付账款 383.33 587.31 812.96 1,085.39 1,336.42所得税1.443.424.596.728.18 其他流动负债 103.43 137.58 182.38 233.30 281.94净利润119.87152.07203.88261.97319.06 其他非流动负债 36.79 33.19 33.19 33.19 33.19 主要财务比率 负债合计 532.76 764.19 1,031.91 1,354.40 1,653.21 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 40.94 39.18 35.41 30.57 24.67成长能力 实收资本（或股本） 383.64 385.16 385.16 385.16 385.16 营业收入增长 9.08% 31.41% 32.96% 27.23% 20.10% 资本公积 1,795.05 1,781.92 1,781.92 1,781.92 1,781.92 营业利润增长 9.96% 26.06% 32.75% 28.89% 21.79% 未分配利润 -74.99 69.15 276.80 543.61 868.56 归属公司净利增长 16.43% 26.57% 34.22% 28.49% 21.79% 归属母公司股东权 2,103.70 2,236.23 2,443.87 2,710.69 3,035.64获利能力 负债和所有者权益 2,677.40 3,039.60 3,511.20 4,095.66 4,713.53毛利率(%)34.82%30.83%30.82%30.83%30.82% 现金流量表 单位:百万元 净利润（%） 10.43% 10.07% 10.15% 10.25% 10.40% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产净利润（%） 4.57% 5.09% 5.91% 6.51% 6.89% 经营活动现金流 84.47 66.28 61.04 87.96 168.73ROE(%)5.81%6.92%8.50%9.84%10.70% 净利润 119.87 152.07 190.48 248.61 305.70偿债能力 折旧摊销 58.16 63.39 50.12 54.82 54.31 资产负债率(%) 20% 25% 29% 33% 35% 财务费用 -9.50 -25.25 -13.16 -13.89 -15.56 流动比率 4.11 3.25 2.84 2.59 2.50 投资损失 -4.11 -1.13 -1.92 -1.92 -1.92 速动比率 3.20 2.55 2.17 1.94 1.86 营运资金变动 -94.48 -174.56 -178.09 -213.27 -187.41营运能力 其他经营现金流14.52 51.76 13.60 13.60 13.60 总资产周转率 0.43 0.50 0.57 0.62 0.65 投资活动现金流-48.65 201.52 -49.06 -49.10 -49.10 应收账款周转率 1.51 1.46 1.54 1.57 1.58 资本支出61.11 73.45 47.00 47.00 47.00 应付账款周转率 2.61 2.17 2.07 1.95 1.90