轨交业务复苏，新能源汽车业务高增长

2023年4月24日 推荐/维持 公司报告 永贵电器 永贵电器（300351）：轨交业务复苏，新能源汽车业务高增长 近日，永贵电器发布2022年报：报告期，公司实现营收15.1亿元，同比增长31.4%，实现扣非归母净利润约1.46亿元，同比增长33.0%。点评如下： 轨交业务复苏。2022年公司轨交业务实现营收73,128.67万元，同比增长7.9%。增速较2021年有所提升（2021年为6.9%）。其中轨道交通连接器收入40,914.16万元，较去年同期增长9.64%，占轨交业务比重提升至55.9%。 据公司年报，2023年全国预计投产新线3000公里以上，其中高铁2500公里。我们认为，2023年疫情影响将逐步削弱，铁路投资有望复苏。公司作为轨道交通连接器领先供应商，有望受益行业复苏。 新能源汽车业务高增长。公司车载产品为新能源汽车提供高压、大电流互联系统的整体解决方案，并已进入比亚迪、华为、吉利、长城、奇瑞、长安、 上汽等主流车企。2022年公司新能源汽车业务实现收入65,772.79万元，同比大幅增长86.61%，实现了在新能源汽车连接器和充电枪业务的快速增长。公司于2012年已经储备汽车高压连接器技术，多年来聚焦于该领域，具备较深的技术积累。据公司年报，公司目前在研发项目还包括储能连接器项目（完成研发，样品试制）、新一代大电流高压连接器（完成研发，样品试制）、泰标交流充电枪项目（开发进行中）、欧标交流/直流充电枪座项目（完成研发）、液冷大功率充电枪项目（部分产品形成量产，新规格产品完成研发）。我们认为，公司在高压连接器领域具备领先技术优势，有望在新的应用领域（储能、快充等）和新市场（出口市场）取得突破。 车载业务毛利率稳定，期间费用率下降。2022年公司综合毛利率为30.8%, 较2021年下降4个百分点，其中轨交业务毛利率从2021年的42.5%降至39.9%。车载与能源信息板块（包括新能源汽车业务和通信业务）毛利率保持稳定，2022年为20.5%，与2021年持平。我们认为，随着轨交行业的复苏，公司轨交业务毛利率有望维持稳中有升。新能源业务则随着销量持续增长，规模效应将不断显现。公司营收的快速增长同样带来期间费用率的下降，2022年公司销售、管理和研发费用率合计为20.8%，明显低于2021年的 25.0%。这是营收快速增长带来的费用率规模效应。 公司盈利预测及投资评级：受益轨道交通行业投资复苏，公司轨交业务有望稳定增长；聚焦新能源汽车高压连接器，公司车载与能源信息业务有望凭借技术、运营效率和优质客户资源获得更多市场份额。我们看好公司中长期发 展。我们预计公司2023-2025年净利润分别约为2.08、2.67和3.25亿元，对应EPS分别为0.54、0.69和0.84元。对应PE值分别为25、20和16倍。维持“推荐”评级。 风险提示：轨道交通行业投资复苏不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，公司连接器等产品推广不及预期。 财务指标预测 公司简介： 浙江永贵电器股份有限公司主营业务是各类电连接器、连接器组件及精密智能产品的研发、制造、销售和技术支持，公司产品以连接器为核心，各大领域纵深拓展，形成具有公司特色的产品结构。 未来3-6个月重大事项提示： 2023-04-28发布2023年一季报 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）20.95-7.84 总市值（亿元）52.38 流通市值（亿元）35.11 总股本/流通A股（万股）38,516/38,516 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率6.35 52周股价走势图 永贵电器 沪深300 192.0% 92.0% -8.0% 4/256/258/2510/2512/252/25 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521030003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 指标2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元） 1,149.33 1,510.36 2,008.21 2,555.01 3,068.46 增长率（%） 9.08% 31.41% 32.96% 27.23% 20.10% 归母净利润（百万元） 122.23 154.71 207.64 266.81 324.96 增长率（%） 16.43% 26.57% 34.22% 28.49% 21.79% 净资产收益率（%） 5.81% 6.92% 8.50% 9.84% 10.70% 每股收益(元) 0.32 0.40 0.54 0.69 0.84 PE 42.86 33.86 25.23 19.63 16.12 PB 2.49 2.34 2.14 1.93 1.73 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 永贵电器（300351）：轨交业务复苏，新能源汽车业务高增长 非流动负债合计42.88 37.40 36.57 35.71 34.85 少数股东损益 -2.36 -2.63 -3.77 -4.84 -5.90 长期借款6.09 4.21 3.38 2.52 1.66 归属母公司净利润 122.23 154.71 207.64 266.81 324.96 附表：公司盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 2,014.38 2,360.38 2,831.33 3,419.84 4,041.26 营业收入 1,149.33 1,510.36 2,008.21 2,555.01 3,068.46 货币资金 733.64 753.49 775.89 827.78 962.12 营业成本 749.15 1,044.72 1,389.26 1,767.26 2,122.89 应收账款 797.47 1,072.26 1,356.93 1,693.14 2,013.83 营业税金及附加 8.38 10.74 14.06 16.99 20.00 其他应收款 123.66 6.53 5.99 7.96 10.13 营业费用 92.63 104.23 131.66 164.16 197.15 预付款项 8.48 11.16 14.89 18.94 22.75 管理费用 99.52 103.03 130.14 163.92 192.92 存货 394.85 493.77 643.47 834.93 992.91 财务费用 -9.50 -25.25 -13.16 -13.89 -15.56 其他流动资产 73.41 23.71 32.19 34.92 37.49 研发费用 94.97 106.87 140.57 175.27 206.29 非流动资产合计 663.02 679.22 679.87 675.81 672.27 资产减值损失 -4.64 -21.05 -20.92 -26.31 -31.24 长期股权投资 100.95 104.15 107.92 111.68 115.45 公允价值变动收益 0.24 -0.39 0.00 0.00 0.00 固定资产 385.30 377.16 366.67 371.62 364.77 投资净收益 4.11 1.13 1.92 1.92 1.92 无形资产 78.23 92.32 97.33 102.21 106.94 加：其他收益 10.68 11.32 11.78 11.78 11.78 其他非流动资产 75.81 80.69 75.50 70.30 65.11营业利润124.57157.03208.46268.69327.24 资产总计 2,677.40 3,039.60 3,511.20 4,095.66 4,713.53 营业外收入 0.62 1.76 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 489.88 726.79 995.34 1,318.69 1,618.36 营业外支出 3.88 3.30 0.00 0.00 0.00 短期借款 3.12 1.90 0.00 0.00 0.00利润总额121.31155.49208.46268.69327.24 应付账款 383.33 587.31 812.96 1,085.39 1,336.42所得税1.443.424.596.728.18 其他流动负债 103.43 137.58 182.38 233.30 281.94净利润119.87152.07203.88261.97319.06 其他非流动负债 36.79 33.19 33.19 33.19 33.19 主要财务比率 负债合计 532.76 764.19 1,031.91 1,354.40 1,653.21 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 40.94 39.18 35.41 30.57 24.67成长能力 实收资本（或股本） 383.64 385.16 385.16 385.16 385.16 营业收入增长 9.08% 31.41% 32.96% 27.23% 20.10% 资本公积 1,795.05 1,781.92 1,781.92 1,781.92 1,781.92 营业利润增长 9.96% 26.06% 32.75% 28.89% 21.79% 未分配利润 -74.99 69.15 276.80 543.61 868.56 归属公司净利增长 16.43% 26.57% 34.22% 28.49% 21.79% 归属母公司股东权 2,103.70 2,236.23 2,443.87 2,710.69 3,035.64获利能力 负债和所有者权益 2,677.40 3,039.60 3,511.20 4,095.66 4,713.53毛利率(%)34.82%30.83%30.82%30.83%30.82% 现金流量表 单位:百万元 净利润率（%） 34.64% 10.43% 10.07% 10.15% 10.25% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产净利润（%） 4.57% 5.09% 5.91% 6.51% 6.89% 经营活动现金流 84.47 66.28 61.04 87.96 168.73ROE(%)5.81%6.92%8.50%9.84%10.70% 净利润 119.87 152.07 190.48 248.61 305.70偿债能力 折旧摊销 58.16 63.39 50.12 54.82 54.31 资产负债率(%) 20% 25% 29% 33% 35% 财务费用 -9.50 -25.25 -13.16 -13.89 -15.56 流动比率 4.11 3.25 2.84 2.59 2.50 投资损失 -4.11 -1.13 -1.92 -1.92 -1.92 速动比率 3.20 2.55 2.17 1.94 1.86 营运资金变动 -94.48 -174.56 -178.09 -213.27 -187.41营运能力 其他经营现金流14.52 51.76 13.60 13.60 13.60 总资产周转率 0.43 0.50 0.57 0.62 0.65 投资活动现金流-48.65 201.52 -49.06 -49.10 -49.10 应收账款周转率 1.51 1.46 1.54 1.57 1.58 资本支出61.11 73.45 47.00 47.00 47.00 应付账款周转率 2.61 2.17 2.07 1.95 1.90 长期投资0.00 -1.90 0.00 0.00 0.00 每股指标（元）