电子板块中报总结：业绩修复，周期将起

行情回顾：持仓市值占比略降，估值仍处历史低位。截至23Q2，公募基金电子行业市值占比为9.6%，较23Q1市值占比降低0.44pct，在所有中信一级行业中，电子行业配置市值为第4位。23Q2电子行业配置市值第一的公司为中芯国际，持股总量环比增长23%，海康威视持股总量则环比下降32%。按持仓市值排序，中芯国际、中微公司、北方华创、传音控股持仓排名上升，而寒武纪-U新进前十大序列。23Q2，电子行业整体营收同比+0.7%，归母净利润同比-39.4%，呈现收入端小幅恢复态势。截至2023年9月1日，电子行业市盈率中值为37.0倍，处于历史较低区间。 半导体上游：设备招标望改善，封测持续复苏。23Q2，大部分前道半导体设备公司的营收继续保持较好同比增速。从合同负债来看，精测电子、至纯科技、北方华创、盛美上海23Q2末的合同负债均环比有所提升。随着半导体周期触底回升，以及国内晶圆厂光刻机陆续到位（ASML近期又获得今年9/1日到年底的高端DUV对华出口的许可），预计明年设备招标需求将逐步释放。封测公司营收增速在23Q2均得到改善。长电表示，Q2毛利率的改善主要还是来自工厂产能利用率的恢复，以及降本增效的一系列的措施。从Q2情况来看，封测厂均处于环比改善态势，预计随着Q3传统电子旺季带来，环比将持续增长。 半导体设计：库存下降、营收改善，设计公司走出底部。受下游消费终端需求逐渐回暖，IOT公司率先复苏。从库存端的角度来看，部分数字IC公司23Q2库存环比有所下降，库存水平逐渐趋于正常化。受下游需求疲软与行业下行周期影响，模拟行业23Q2营收同比普遍下滑。预计随着下半年晶圆代工成本的下降以及需求的改善，模拟IC毛利率有望触底企稳。随着包括三星在内的龙头存储厂商产量大幅减少，存储行业价格有望逐渐企稳。我们认为下半年存储&MCU行业需求将温和复苏，需求端的改善有望带动各公司业绩持续修复。 汽车电子：智驾进程不断+智能化配置下沉+国产智能汽车出海三重催化叠加，关注汽车智能硬件产业链。23年开年以来，自动驾驶催化不断，L3级别自动驾驶已呼之欲出。海外，特斯拉FSD迭代不断，8月26日马斯克更直播演示特斯拉FSD V12，大秀端到端技术。国内，华为、小鹏等主流玩家接连落地城市NOA。同时，智能化配置亦在走向更为亲民的路线。大众牵手小鹏更是有望将国产智驾产业链引向全球。23年上半年，长光华芯、炬光科技等激光雷达产业链业绩承压，4D毫米波雷达的横空出世为智驾产业带来新的投资支线；摄像头产业链受消费电子需求影响价格逐渐触底，封测环节晶方科技Q2毛利率已回升4.5pct，宇瞳光学、思特威、格科微Q2营收环比增长都在25%以上；汽车智能化相关的连接器业务维持了景气，维峰电子营收净利实现同比双增。随着智能化主线持续发展以及机器人等新兴下游的需求涌现，建议持续关注智能化相关硬件的投资机会。 顺周期板块：利润率普遍回升，周期拐点将至。尽管终端需求较弱，但是在快速去库存阶段结束+利润导向策略下，Q2顺周期板块整体利润率提升。半年报显示被动元器件多数公司库存环比继续下降，营收/利润/利润率环比向上。PCB公司根据下游应用领域有所分化，汽车、高端数通板产品景气度相对较好。随着下半年旺季的到来，终端客户出货+补库存需求有望带动顺周期板块量价齐升。同时部分领域格局优化，代表性较强的电视面板第三方报价已从22年9月低点反弹50%左右，最新报价持续上升。补库存需求+23H2需求旺季，部分产品报价预计持续回升，顺周期板块收获期有望来临。 建议关注：建议关注：1）半导体设备：中微公司、北方华创、精测电子、拓荆科技、华海清科、芯源微等。2）IC设计环节的晶晨股份、澜起科技、纳芯微、帝奥微、江波龙、兆易创新、东芯股份、乐鑫科技等。3）汽车电子中，摄像头：联创电子、韦尔股份、思特威、格科微、晶方科技；激光雷达：长光华芯、炬光科技、永新光学；4D毫米波雷达：经纬恒润、威孚高科、联合光电；连接器：电连技术、维峰电子、瑞可达。4）顺周期板块的洁美科技、顺络电子、三环集团、沪电股份、东山精密、京东方A、三利谱等。5）MR标的：立讯精密、歌尔股份、智立方、华兴源创、杰普特、兆威机电、赛腾股份、创维数字、长盈精密等。 风险提示：行业竞争加剧风险，下游需求不及预期风险，研发不及预期风险。 1.行情回顾：电子估值进入底部区间 23Q2公募基金电子行业市值占比环比略有下降，中芯国际为电子行业第一重仓股。截至2023年二季度，公募基金电子行业市值占比为9.6%，较23Q1市值占比降低0.44pct，在所有中信一级行业中，电子行业配置市值为第4位。23Q2电子行业配置市值第一的公司为中芯国际，持股总量环比增长23%，海康威视持股总量则环比下降32%。按持仓市值排序，相比23Q1的公募基金电子持仓，海康威视、澜起科技、紫光国微排名下降，圣邦股份、三安光电则跌出前十大持仓股。中芯国际、中微公司、北方华创、传音控股持仓排名上升，而寒武纪-U新进前十大序列。 图1：22Q4-23Q2公募基金行业（中信）市值占比 表1：电子行业（中信）23Q2公募基金持仓市值前十大公司 电子行业23Q2，营收端整体修复，盈利端仍有所承压。23Q2，电子行业整体营收+0.7%，归母净利润-39.4%。二级行业中，“半导体”与“其他电子零组件Ⅱ”营收表现较好，同比分别为+20.3%、+4.9%。而从盈利看，各板块净利润同比均负增长，“光学光电”盈利降幅较大，同比-64.7%。 图2：23Q1电子（中信）二级行业板块营收及归母净利润同比增长率（%） 从估值看，电子行业估值水平仍处历史低位，半导体行业估值有所修复。截至2023年9月1日，电子行业市盈率中值为37.0倍，接近2019年下半年估值水平。半导体估值于2021年年底及2022年年初有较大幅度地回落，但在2022年下半年与2023年一季度持续修复，23Q2行业估值在底部略有下修，目前市盈率中值为57.8倍，高于电子行业整体市盈率中值。元器件、消费电子及光学光电平均估值低于电子行业中值水平，截至9月1日市盈率中值分别为30.0、27.7、26.7倍。 图3：电子（中信）二级行业板块市盈率（ TTM ，中值） 2.半导体上游：设备招标望改善，封测持续复苏 2.1.半导体设备：营收稳健增长，ASML高端DUV今年仍可对华出口 半导体设备营收稳健增长。23Q2，大部分前道半导体设备公司的营收继续保持较好同比增速。从合同负债来看，精测电子、至纯科技、北方华创、盛美上海在23Q2末的合同负债分别环比提升59%、45%、10%和8%。合同负债的继续增长或反映设备公司的在手订单规模的攀升，奠定将来收入增长的基础。设备公司毛利率整体较为稳定，中微、盛美、北方华创的销售净利率水平环比有所上升。截至23Q2末，部分设备公司的合同负债环比有所下滑，可能受到客户付款节奏等因素影响。随着半导体周期触底回升，以及国内晶圆厂光刻机陆续到位（ASML近期又获得今年9/1日到年底的高端DUV对华出口的许可），预计明年设备招标需求将逐步释放。 图4：半导体设备公司季度营收（亿元） 图5：半导体设备公司季度归母净利润（亿元） 图6：半导体设备公司季度毛利率（%） 图7：半导体设备公司季度销售净利率（%） 2.2.半导体封测：业绩呈改善趋势 封测预计持续改善。封测公司营收增速在23Q2均得到改善。我们跟踪的几家封测厂23Q2营收增速同比降幅收窄（长电、华天）或增速提升（通富、甬矽）。 利润率方面，这四家封测厂的毛利率环比均得到提升。长电表示，Q2毛利率的改善主要还是来自工厂产能利用率的恢复，以及降本增效的一系列的措施；下游应用里面，消费电子恢复比较明显，Q3预计持续增长。从Q2情况来看，封测厂均处于环比改善态势，预计随着Q3传统电子旺季带来，环比将持续增长。 图8：半导体封测公司季度营收（亿元） 图9：半导体封测公司季度归母净利润（亿元） 图10：半导体封测公司季度毛利率（%） 图11：半导体封测公司季度销售净利率（%） 3.半导体设计：行业筑底企稳，静待需求复苏 3.1.数字芯片：Q2业绩明显回暖，IOT芯片库存逐渐好转 Q2营收利润基本实现环比增长，整体毛利率有所回升。受下游消费终端需求逐渐回暖，IOT公司率先复苏。23Q2，全志科技、恒玄科技、乐鑫科技、炬芯科技、中科蓝讯、力合微营收同环比均实现一定幅度增长。晶晨股份尽管23Q2同比仍有所下滑，但环比实现了27%的增长。紫光国微、复旦微电分别在特种领域和高可靠领域出货量持续增长，23Q2营收同比分别增长40%、7%。从我们所选的数字IC样本整体来看，毛利率由23Q1的40%提升至23Q2的44%，净利率由23Q1的12%提升至23Q2的18%。从库存端的角度来看，全志科技、国科微、澜起科技、炬芯科技、乐鑫科技、晶晨股份、恒玄科技23Q2库存环比有所下降，库存水平逐渐趋于正常化。预计下半年更多终端将有望迎来恢复，从而带动数字IC公司营收恢复增长。 图12：数字芯片公司季度营收（亿元） 图13：数字芯片公司季度归母净利润（亿元） 图14：数字IC样本公司毛利率情况 图15：数字IC样本公司销售净利率情况 图16：数字芯片公司季度存货（亿元） 3.2.模拟芯片：行业持续承压，整体毛利率继续下滑 模拟芯片公司23H1业绩普遍承压，Q2营收环比有所上升。受下游需求疲软与行业下行周期影响，模拟行业23Q2营收同比普遍下滑。其中圣邦股份23Q2实现营收6.35亿元，同比-28%；思瑞浦23Q2实现营收3.05亿元，同比-45%；纳芯微23Q2实现营收2.53亿元，同比-44%；芯朋微受益于家电需求的复苏，23Q2营收同比+4%；艾为电子、南芯科技23Q2营收同比分别为-11%、+6%，营收环比均实现较大幅度的提升；卓胜微、唯捷创芯、慧智微等射频IC受到手机等终端库存改善、国内手机市场的消费促销活动提振影响，营收同比均实现增长。 模拟IC样本整体毛利率持续下滑，库存水平有所好转。从所选模拟IC公司的样本来看，23Q2模拟芯片公司的行业毛利率从23Q1的40.21%下滑至37.1%。 从净利率看，在营收环比增长带来的规模效应下，模拟行业23Q2净利率从23Q1的0.52%提升至3.74%。从库存端的角度来看，23Q2大部分公司库存环比有所下滑，部分公司库存增速放缓，整体情况有所好转。 图17：模拟芯片公司季度营收（亿元） 图18：模拟芯片公司季度归母净利润（亿元） 图19：模拟芯片公司季度存货（亿元） 图20：模拟IC样本公司整体毛利率情况 图21：模拟IC样本公司整体净利率情况 3.3.CPU：看好下半年信创市场回暖 1H23信创节奏放缓，看好下半年信创市场回暖。由于信创市场上半年需求较弱，海光信息2Q23营收同比下滑7%，龙芯中科在政策性市场之外的五金电子、智能门锁等细分领域有所突破，2Q23同比增长14%。我们看好下半年信创市场需求复苏，并带动国产CPU出货量提升。 图22：国产CPU公司季度营收（亿元） 图23：国产CPU公司季度归母净利润（亿元） 图24：国产CPU公司季度存货（亿元） 3.4.功率半导体：IGBT公司业绩增速较好，低压功率器件有望随消费而复苏 IGBT企业营收增速保持高位，低压功率器件有望随消费需求提升而改善。功率半导体企业营收增速有所分化，其中以汽车、光储应用为主的IGBT公司，如斯达半导、宏微科技营收增速保持较高水平，而其他企业营收增速表现一般。从利润率来看，除开宏微、捷捷微电，其他功率公司毛利率Q2环比有所下降，反映当前功率板块仍有一定竞争压力。展望后续市场，功率半导体下游的汽车、光储预计保持较好增长，同时国产化率有提升空间；另一方面，消费需求下半年迎来传统旺季，从而有望拉动低压功率器件需求。 图25：功率半导体板块公司季度营收（亿元） 图26：功率半导体板块公司季度归母净利润（亿元） 图27：功率半导体公司毛利率情况 图28：功