建筑材料行业专题研究：2024年中报总结：营收利润下滑，期待下半年顺周期板块修复

建筑材料 证券研究报告 2024年09月13日 2024年中报总结：营收利润下滑，期待下半年顺周期板块修复 传统建材行业景气或已触底，新材料品种成长性有望兑现 24年上半年我们跟踪的建材行业上市公司总计实现营收2880亿元，同比 -13.4%，Q2单季度同比降幅较Q1略有扩大。24H1归母净利润115亿元，同比-51.6%，Q2单季度同比降幅较Q1扩大。上半年收入利润齐跌主要系地产端需求持续疲软，建材品种整体量价均有下滑所致。我们认为当前地产行业供需两端政策密集出台，对改善地产链建材基本面预期或有积极影响，水泥、玻纤等品种复价或反映阶段底部已夯实，当前时点或仍然是传统建材基本面的阶段性低点；新材料下游需求成长性更优，药用玻璃业绩表现优异，建议积极关注。 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙分析师 SAC执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 传统建材：消费建材板块石膏板一枝独秀，24Q2水泥玻纤盈利边际改善 1）水泥：24H1收入/归母净利润分别为1279/3亿元，Yoy-24.1%/-96.2%，ROE为0.1%，同比下滑2.3pct，净利率同比-4.9pct达0.3%，主要受价格下滑较多拖累。24H1水泥均价约362元/吨，同比下滑64元/吨（-15%），4月以来水泥行业开启复价，Q2水泥均价环比增长6元/吨达365元/吨，Q2净利率环比已由负转正，我们对未来水泥价格保持相对乐观。上半年水泥行业资产负债率下降，我们认为随着资本开支下降，水泥企业分红能力逐渐增长，红利属性仍然突出，可以通过三条主线布局：1）水泥业务具备较厚盈 利底，分红能力强，股息率较高，推荐海螺水泥、塔牌集团，建议关注华 行业走势图 建筑材料沪深300 -3% -8% -13% -18% -23% -28% -33% 润建材科技。2）非水泥业务和海外水泥业务的第二增长曲线驱动，推荐西部水泥、华新水泥。3）区域需求有催化，推荐西藏天路。 -38% 2023-09 2024-012024-052024-0 资料来源：聚源数据 2）消费建材：24H1收入/归母净利润分别为696/50亿元，Yoy-2.5%/-25.2%， ROE同比-1.6pct达4.3%，净利率同比-3.2pct达4.0%，主要受产品价格下滑拖累较多，原材料成本涨跌不一。子板块来看，24H1石膏板收入/利润实现同比+19%/+17%，北新建材逆势提升，定价权优势尽显；24H1其余板块业绩均下滑，涂料收入/归母净利润同比-5.8%/-45.4%，主要受价格下滑及原材料成本提升所致，随着大量存量房及二手房装修推动旧改重涂业务增长，涂料板块有望呈现较优格局；防水收入/归母净利润同比-11.5%/-27.9%，主要受地产新开工需求下行拖累；瓷砖同比-16.5%/-46.5%，管材收入/归母净利润同比-6.4%/-30.1%，但伟星新材零售属性较强的PPR管道仍保持增长。我们认为若地产端销售企稳则首先利好资金链改善，当前应收账款拖累较大及前期减值计提较多的企业有望率先受益，而中长期来看，具备渠道、 品类优势的龙头公司竞争力持续提升，业绩成长性仍然值得期待。推荐北新建材、三棵树、亚士创能、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝等。 3）玻璃纤维：24H1收入/归母净利润同比分别-9.9%/-60.0%，ROE同比-4.1pct达2.6%，净利率同比-8.7pct达6.9%。Q2以来行业积极推涨价格，Q2净利率环比提升2.0pct。下半年来看需求或现边际复苏，供给端压力仍存，电子纱领域宏和科技Q2已扭亏，行业格局较优，推荐中国巨石，宏和科技。 4）玻璃：24H1光伏玻璃收入/归母净利润同比+9.1%/+16.3%，浮法玻璃同比 +4.0%/+9.1%。Q2来看，光伏玻璃表现较优，浮法玻璃盈利承压。当前玻璃龙头市值已处于历史较低水平，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，推荐旗滨集团，信义玻璃、福莱特（与电新联合覆盖）等。 新材料：药用玻璃需求景气度仍较高，重视长期成长性 24Q2/24H1药用玻璃龙头企业利润同比提升，我们认为：a）药用玻璃有望持续受益于中硼硅渗透率提升，当前估值优势或已逐步显现，推荐山东药玻（与医药组联合覆盖）；b）消费电子下游需求有望逐步回暖，中长期电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量，推荐凯盛科技（与电子组联合覆盖）；c）“双碳”推进，优质耐火保温材料需求增长节奏或加快，建议关注鲁阳节能、北京利尔。 风险提示：下游需求回落超预期，原材料涨价超预期，产能投放超预期等。 相关报告 1《建筑材料-行业研究周报:水泥价格环比开始好转，关注旺季窗口需求恢复节奏》2024-09-08 2《建筑材料-行业研究周报:中报利空或出尽，推荐C端消费建材及海外水泥龙头》2024-09-02 3《建筑材料-行业研究周报:西部大开发若干政策措施发布，关注基础材料/民爆受益龙头》2024-08-25 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-09-13 评级 2023A/E 2024E 2025E 2026E 2023A/E 2024E 2025E 2026E 02233.HK 西部水泥 0.87 买入 0.08 0.22 0.36 0.51 10.63 3.86 2.36 1.67 600326.SH 西藏天路 5.06 买入 -0.42 0.09 0.34 0.72 -12.05 56.22 14.88 7.03 002233.SZ 塔牌集团 6.77 买入 0.62 0.53 0.63 0.73 10.92 12.77 10.75 9.27 600585.SH 海螺水泥 20.08 买入 1.97 1.59 1.98 2.26 10.19 12.63 10.14 8.88 600801.SH 华新水泥 10.10 买入 1.33 1.05 1.31 1.55 7.59 9.62 7.71 6.52 000672.SZ 上峰水泥 6.05 买入 0.77 0.69 0.80 0.91 7.86 8.77 7.56 6.65 000786.SZ 北新建材 23.20 买入 2.09 2.57 2.92 3.34 11.10 9.03 7.95 6.95 603737.SH 三棵树 26.87 买入 0.33 1.24 1.59 1.91 81.42 21.67 16.90 14.07 603378.SH 亚士创能 6.66 买入 0.14 0.35 0.60 0.73 47.57 19.03 11.10 9.12 002372.SZ 伟星新材 10.54 买入 0.90 0.93 1.02 1.15 11.71 11.33 10.33 9.17 002043.SZ 兔宝宝 9.19 买入 0.83 0.87 1.00 1.13 11.07 10.56 9.19 8.13 600176.SH 中国巨石 8.86 买入 0.76 0.58 0.76 0.92 11.66 15.28 11.66 9.63 002080.SZ 中材科技 9.39 买入 1.33 0.64 0.85 1.11 7.06 14.67 11.05 8.46 600529.SH 山东药玻 24.27 买入 1.17 1.55 1.91 2.25 20.74 15.66 12.71 10.79 601865.SH 福莱特 16.06 增持 1.17 1.68 2.09 2.44 13.73 9.56 7.68 6.58 600552.SH 凯盛科技 10.86 买入 0.11 0.27 0.43 0.56 98.73 40.22 25.26 19.39 601636.SH 旗滨集团 4.69 买入 0.65 0.71 0.92 1.01 7.22 6.61 5.10 4.64 600586.SH 金晶科技 4.90 买入 0.32 0.35 0.49 0.60 15.31 14.00 10.00 8.17 资料来源：wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS，盈利预测均来源于天风建材团队预测 内容目录 1.建材行业24年上半年经营承压，相对底部或已夯实6 1.1.建材行业：24H1需求仍疲软，净利润同比腰斩6 1.2.建材子板块：24H1耐材/玻璃收入利润双增，水泥等地产链承压较大8 2.主要子板块业绩分析10 2.1.水泥：24H1需求弱势运行，24Q2盈利底部或已夯实10 2.2.消费建材：价格下滑拖累业绩，石膏板一枝独秀12 2.3.玻纤：24H1消费量同比提升，24Q2价格触底反弹15 2.4.玻璃：光伏玻璃业绩较优，浮法玻璃Q2承压较大18 2.4.1.光伏玻璃：24H1需求延续增长，收入利润保持增长18 2.4.2.浮法玻璃：24Q2价格显著下滑，拖累利润同比下降22 2.5.新材料：药用玻璃和耐火材料表现较好，看好下游高景气品种25 3.传统建材行业景气或已触底，新材料品种成长性有望持续兑现25 4.风险提示27 图表目录 图1：2020Q2-2024Q2单季度建材行业营收及增速6 图2：2020Q2-2024Q2单季度建材行业归母净利润及增速6 图3：2020Q2-2024Q2单季度建材行业期间费用率6 图4：2020Q2-2024Q2单季度建材行业盈利能力6 图5：2020Q2-2024Q2单季度建材行业信用减值损失7 图6：2023Q2-2024Q2建材各板块信用减值损失7 图7：2020Q2-2024Q2单季度建材行业收现比（%）7 图8：2020Q2-2024Q2单季度建材行业经营性现金流/归母净利润7 图9：2020Q2-2024Q2单季度建材行业负债情况8 图10：2020Q2-2024Q2单季度建材行业资产周转情况8 图11：2020Q2-2024Q2单季度建材行业ROE8 图12：2020Q2-2024Q2二季度单季建材行业ROE8 图13：2024H1建材各板块收入同比增速9 图14：2024Q2建材各板块收入同比增速9 图15：2024H1建材各板块归母净利润增速9 图16：2024Q2建材各板块归母净利润增速9 图17：2020Q2-2024Q2单季度水泥营收及归母净利润增速10 图18：2020Q2-2024Q2水泥二季度单季营收及归母净利润增速10 图19：2020Q2-2024Q2单季度水泥行业毛利率及净利率10 图20：2020Q2-2024Q2水泥行业二季度单季毛利率及净利率10 图21：2020Q2-2024Q2单季度水泥行业营运能力10 图22：2020Q2-2024Q2水泥行业二季度单季营运能力10 图23：2020Q2-2024Q2单季度水泥行业ROE11 图24：2020Q2-2024Q2二季度单季度水泥行业ROE11 图25：分年度全国水泥发货率11 图26：分年度全国水泥磨机开工率11 图27：分年度全国重点城市水泥价格12 图28：分年度全国水泥库容比12 图29：2020Q2-2024Q2单季度消费建材营收及归母净利润增速12 图30：2020Q2-2024Q2消费建材二季度营收及归母净利润增速12 图31：2020Q2-2024Q2单季度消费建材行业毛利率及净利率13 图32：2020Q2-2024Q2消费建材行业二季度单季毛利率及净利率13 图33：2020Q2-2024Q2单季度消费建材行业营运能力13 图34：2020Q2-2024Q2消费建材行业二季度单季营运能力13 图35：2020Q2-2024Q2单季度消费建材行业ROE13 图36：