2024年建材行业中报总结：顺周期探底修复，关注药玻等成长性兑现

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 |证券研究报告| 顺周期探底修复，关注药玻等成长性兑现 ——2024年建材行业中报总结 2024.9.22 分析师：孙颖博士建材&化工首席执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn 分析师：聂磊建材&化工联席首席执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn 分析师刘铭政 执业证书编号：S0740524070003 Email：liumz01@zts.com.cn 1 24H1地产端进一步承压，季度拆分来看建材各细分板块出现一些结构分化：随着信用减值压力逐步消退以及渠道结构优化等调整， 24Q2品牌建材板块盈利水平季度环比略有改善；水泥板块随着行业错峰力度加大，复价后板块盈利季度环比也有所修复；而对应竣工端的浮法玻璃随着需求渐进下滑，供需矛盾开始暴露，板块盈利季度环比开始趋弱。玻纤板块量增价跌盈利承压，但随着复价的推进以及出口景气回升，24Q2板块盈利降幅有所收窄，季度环比改善明显。药玻板块格局优异，在产品升级+成本下降趋势下，业绩释放持续兑现，且模制瓶龙头优势进一步凸显。 一、品牌建材：景气进一步下行，C端优势企业韧性较强 我们选取了17家公司作为样本，24Q2板块公司合计营收、扣非净利同比-5.9%、-23.1%，需求下行、竞争加剧背景下，C端优势企业保持较好相对韧性。盈利水平来看，24Q2板块公司合计毛利率28.3%，同比-1.0pcts，环比+1.1pcts；归母净利/扣非净利率分别为8.5%、8.0%，均同比-1.8pcts，环比+3.5pcts、+4.2pcts，盈利水平表现为同比下滑、环比改善，背后或主要来自渠道结构优化、内部成本挖潜以及原料成本的下行。24H1企业主动降低应收款风险敞口，板块应收款项占营收比重77.4%，同比-3.1pcts，东方雨虹、三棵树、坚朗五金等此前对外授信较多企业开始收紧风险敞口。此外，行业集中坏账减值风险影响逐步消退，但应收账款账龄有所拉长。 二、水泥&减水剂：夯实底部，静待修复 1）水泥：24H1全国水泥产量同比降幅10.0%，24Q2同比降幅6.7%，降幅季度环比有所收窄。样本公司24H1营收同比-25.3%，归母净利-8.0亿元，同比由盈转亏；24Q2板块公司合计营收/归母净利同比-24%/-86%，实现归母净利润9.9亿元，季度环比回正，二季度行业加强自律减产，全国水泥均价环比+1.6%，价格修复下多数水泥企业24Q2毛利率及净利率水平季度环比有所修复。24H2错峰趋严+煤价下行，企业盈利有望继续修复。24H1华新水泥、海螺水泥等头部企业海外水泥销售及非水泥业务实现较好增长，也一定程度对冲国内水泥需求下滑影响。 2）减水剂：受需求下滑影响，24Q2板块营收/归母净利同比-19%/-53%，24Q2减水剂价格持续下行，成本端环氧乙烷均价略有回升，期待需求恢复推动行业盈利修复。 三、玻璃纤维：底部已现，行业发展进入新常态 24H1上市公司收入/扣非净利同比-9.9%、-66.3%，24Q2分别同比-14.8%、-62.2%，出口与内销小幅修复下，企业利润同比降幅略有收窄，季度环比改善明显。3月末、4月中旬粗纱、电子纱分别开启复价，行业底部夯实，价格恢复望引领季度业绩逐步修复。 四、玻璃：药玻加速成长，光伏延续增长；浮法逐季承压 1）药用玻璃：24Q2中硼硅产品升级加速持续，板块公司盈利同比+20%，叠加原料成本下降，24Q2行业公司毛利率/净利率环比环比+4pcts/+3pcts。随着景气延续叠加成本进一步下降，24H2模制瓶龙头盈利有望加速释放。 2）光伏玻璃：24H1光伏玻璃上市公司净利同比+28%，24Q2光伏玻璃价格环比略有提升，行业盈利小幅改善，板块公司实现毛利率20%，环比+3pcts。进入24Q3行业盈利阶段性承压，供需重新匹配后有望触发拐点。 3）浮法玻璃：24Q2需求疲弱，价格走低，板块公司盈利同比-20%，单季毛利率/净利率为21%/8%，环比-1pcts/-2pcts。浮法价格 加速下行，行业仍待供需进一步寻找新平衡。 五、投资建议和风险提示 1）投资建议：药用玻璃景气持续，关注成本超预期下降；水泥市场旺季价格提涨范围扩大，期待板块及龙头业绩+估值修复；玻纤行业底部明确，逢低布局以时间换空间；品牌建材处业绩和估值寻底阶段；浮法玻璃及光伏玻璃供给端均有待去化，关注行业供需拐点。 2）风险提示：需求不及预期；现金流恶化；原材料价格大幅上涨；数据与实际情况偏差；使用信息滞后或更新不及时风险。 目录 CONTENTS 1 品牌建材：景气进一步下行，C端优势企业韧性较强 2 水泥&减水剂：夯实底部，静待修复 3 玻璃纤维：底部已现，行业发展进入新常态 4 5 玻璃：药玻加速成长，光伏延续增长；浮法逐季承压投资建议和风险提示 24Q2地产景气继续下行，品牌建材公司营收与业绩普遍承压，我们选取17家上市企业作为样本，24Q2板块公司合计营收、归母净利、扣非净利同比-5.9%、-22.1%、-23.1%。其中，24Q2收入保持正增长仅伟星新材、三棵树、北新建材、兔宝宝、王力安防，盈利保持正增长公司有科顺股份、公元股份、亚士创能、北新建材、王力安防。需求下行竞争加剧背景下，受益二手房需求相对景气以及产品价格更为稳定的C端公司或C端渠道相比B端保持较好的相对韧性。 板块 公司名称 营业收入 归母净利润 扣非归母净利润 防水 管材 瓷砖 建筑涂料 建筑五金石膏板 坚朗五金 18.4 -7.9% 35.0% 0.5 板材 安全门 图表：品牌建材重点公司24Q2业绩汇总 24Q2（亿元） yoy qoq 24Q2（亿元） yoy qoq 24Q2（亿元） yoy qoq 东方雨虹 80.7 -13.8% 12.9% 6.0 -37.2% 71.3% 5.3 -42.8% 69.6% 科顺股份 19.9 -19.6% 33.7% 0.4 1527.2% -22.0% 0.2 47.0% -22.9% 凯伦股份 6.9 -13.5% 31.1% 0.0 -100.5% -101.4% 0.0 -126.0% -51.8% 伟星新材 13.5 0.4% 35.1% 1.9 -41.9% 21.3% 2.0 -36.5% 39.2% 公元股份 19.1 -6.8% 53.4% 1.1 17.5% 650.4% 1.0 26.9% 846.5% 雄塑科技 2.7 -21.0% 19.2% -0.2 -369.0% -1.2% -0.2 -773.9% 3.9% 蒙娜丽莎 15.2 -16.2% 85.3% 0.7 -53.7% 657.3% 0.6 -62.5% 583.8% 东鹏控股 20.8 -16.2% 105.8% 2.2 -42.0% 2028.0% 2.2 -40.7% -1354.7% 帝欧家居 8.3 -29.2% 46.3% -0.1 -152.8% 76.6% -0.2 -257.6% -48.6% 三棵树 36.9 0.3% 78.8% 1.6 -42.7% 246.0% 1.6 -41.0% -302.7% 亚士创能 7.5 -24.8% 153.6% 0.6 13.5% 176.6% 0.5 5.6% -161.1% -26.4% 210.7% 0.4 -35.2% -171.0% 北新建材 76.5 15.4% 28.8% 13.9 7.0% 69.3% 13.7 8.0% 72.9% 大亚圣象 14.5 -12.4% 55.9% 1.0 -31.8% 377.7% 0.9 -34.3% -340.1% 兔宝宝 24.3 12.7% 63.6% 1.6 -27.3% 75.7% 1.5 -3.7% 91.9% 王力安防 8.5 16.9% 95.1% 0.4 15.8% 139.8% 0.4 17.1% 449.6% 总计 373.6 -5.9% 40.8% 31.6 -22.1% 139.0% 29.8 -23.1% 200.5% 盈利水平来看，24Q2品牌建材板块公司合计毛利率28.3%，同比-1.0pcts，环比+1.1pcts；归母净利/扣非净利率分别为8.5%、8.0%，同比均-1.8pcts，环比+3.5pcts、+4.2pcts，单二季度毛利率及净利率水平同比有所下降，季度环比有所改善，24Q2毛利率同比正增的仅科顺股份、北新建材、王力安防，盈利改善或主要来自渠道结构优化、内部成本挖潜以及原料成本下行。 图表：品牌建材重点公司24Q2盈利水平情况 原料端来看，防水核心原料沥青 图表：防水卷材核心原材料沥青价格与东方 雨虹毛利率变化情况对比 图表：塑管核心原材料价格与伟星新材毛利率变化情况对比 24Q2价格同比-3.2%，环比-0.7%；沥青（元/吨）东方雨虹毛利率（右轴） PVC（元/吨）PE（元/吨） 涂料核心原料丙烯酸24Q2价格同比+8.9%，环比+8.2%，钛白粉价格24Q2同比+2.7%，环比-0.2%；塑料管道核心原料PVC价格24Q2同比+3.5%，环比+3.8%，PE价格同比+7.6%，环比-0.3%，PPR价格同比-1.5%，环比-0.3%；石膏板核心原料国废价格同比-7.8%，环比-8.1%。总体来看，24Q2品 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 0% 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 PPR（元/吨）伟星新材毛利率（右轴） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 0% 牌建材核心原料价格涨跌不一，防水卷材及石膏板核心原料价格 图表：建筑涂料核心原材料价格与三棵树毛利率变化情况对比 图表：石膏板核心原材料国废价格与北新 建材利率变化情况对比 同环比有所下降。丙烯酸（元/吨）钛白粉（元/吨） 三棵树毛利率（右轴） 25000 20000 15000 10000 5000 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 国废（元/吨）北新建材毛利率（右轴） 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 0% 24H1品牌建材板块应收款项规模有所下降，应收款项合计同比-7.4%，这除由于销售规模下降外，也部分来自企业在行业下行压力期主动减少授信。24H1板